GOUTAI JUNAN SECURITIIES Value Strategies Fama French EMH Irrational Behavior Naive strategies Contrarian / B M B/P / E/P / D/P / C/P
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- 建珠 邹
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2 GOUTAI JUNAN SECURITIIES Value Strategies Fama French EMH Irrational Behavior Naive strategies Contrarian / B M B/P / E/P / D/P / C/P BP 14.20% 8.97% EP 23.03% 14.86%
3 / B M B/P / E/P / D/P / C/P Glamour stocks Value Strategies B/M Fama French 1992,1995,1997 Lakonishok,Shleifer Vishny 1994 Fama French 1997 Hart,Slagter Dijk 2001 Fama French EMH CAPM APT Fama French 1992,1995,1997 Irrational Behavior Lakonishok,Shleifer Vishny 1994 Porta, Lakonishok,Shleifer Vishny 1997 LSV Contrarian Model B/M E/P B/M Naive Naive strategies Contrarian 3
4 Fama French 1997 Hart,Slagter Dijk 2001 Chan Hamao Lakonishok Fama French % % 9.00% 8.00% 7.00% 7.60% 6.80% 7.65% 6.00% 5.56% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% H-LB/M H-LE/P H-LC/P H-LD/P H L B M E P C D H-LB/M B/M Fama and French, 1997, Value versus Growth: the International Evidence, University of Chicago, Working Paper. B/M C/P D/P B/P E/P D/P C/P 16 B/M 16.91% 2 4
5 % 16.91% 15.00% 14.13% 14.89% 10.00% 10.43% 8.70% 5.00% 4.04% 0.00% H-LB/M H-LE/P S-B S-B (Fundamentally Riskier)? Fama Markowitz Fama Size B/P the Cross-Sectional Variance Behavior of Earnings B/P Fama French 1993,1995 Lakonishok Agency Problem Cohen Cohen, Polk Vuolteenaho 2001 Present-Value Model
6 B/M Persistence B/M B/M Persistence 20% 58% 26% B/M 15 B/M Dispersion 20% 80% B/M 20% 80% B/P E/P D/P C/P 30% 30% 8 E C D/P 30% D/P 200 E/P 30% C/P
7 7 BP 3 BP HBP BP LBP BP 4 BP % 0.00% % % % % % % HPB LPB % 10.00% 30.00% 50.00% 70.00% 90.00% % HBP LBP
8 5 BP H-LBP % % % % % % % % 50.00% 0.00% % H-LBP BP 254% 14.20% 8.97% BP 29.51% 7.38% 4.37% H-LBP H-LBP 1 H-LBP 8
9 9 EP 6 EP EP % 0.00% % % % % % % % % % HEP LEP % 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% % % HEP LEP
10 8 EP H-LEP % % % % % % % % 0.00% % H-LEP EP 471% 23.03% 14.86% EP 18.13% 3.82% 2.95% 6-8 H-LEP H-LEP, 1999 H-LEP DP CP DP C/P 10
11 α BP EP α 7.15% 10.82% α -3.53% -5.63% BP EP α 2.87% 2.26% α -1.97% -0.53% 1 2 Fama French Size B/M 1 1, HEP 0.92, HBP LBP HEP LEP Alphas Betas R R = α + β ( R R ) + e wi f mi f i R wi R f 2.5% R mi Alphas Betas t 5% HBP LBP HEP LEP % Alphas * * - Betas * t 10% 5%
12 HBP LBP 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% LBP HBP 1999 PBH PBL l 2 B/M B/M B/M 5 BP PB l 12
13 PBV PBG Spread PBV= PBG Spread=PBG-PBV Timing Timing ER = PB G 6 V R 2 = (29.70) (-27.63) ER 6 = 6 PB G-V = t 6 6 Cohen PB G-V 8 PB G-V 11 5 PB G-V PB G-V 13
14 11 PB G-V PBG-V BP 14.20% 8.97% EP 23.03% 14.86% 6 PB G-V 14
15 Chan, Louis K.C., Yasushi Hamao, and Josef Lakonishok, 1991, Fundamentals and Stock Returns, The Journal of Finance, Volume 46, Eugene F. Fama and Kenneth R. French, 1992, The Cross-Section of Expected Stock Returns, The Journal of Finance, Volume 47, Eugene F. Fama and Kenneth R. French, 1995, Size and Book-to-market Factors in Earnings and returns, The Journal of Finance, Volume 50, Eugene F. Fama and Kenneth R. French, 1997, Value versus Growth: The International Evidence, University of Chicago, Working Paper. Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny, 1994,Contrarian Investment Extrapolation and Risk, The Journal of Finance, Volume 49, Jaap van der Hart, Erica Slagter, and Dick van Dijk,2001,Stock Selection Strategies in Emerging Markets, Tinbergen Institute Discussion Paper. Kent Daniel and Sheridan Titaman, 1997, Evidence on the Characteristics of Cross-Sectional Variation in Stock Returns, The Journal of Finance, Volume 52,1-33. Rafael La Porta,Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny, 1997,Good News for Value Stocks: Further Evidence on Market Efficiency, The Journal of Finance, Volume 52, Randolph B. Cohen, Christopher Polk, and Tuomo Vuolteenaho,2001,The Value Spread, NBER Working Paper
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