PowerPoint Presentation

Size: px

Start display at page:

Download "PowerPoint Presentation"

烷定贺
5 years ago
Views:

1 证券研究报告新三板行业研究报告赵巧敏 ( 分析师 ) 执业编号 :A 胡家嘉 ( 研究助理 ) 执业编号 :A

2 从中药行业痛点中寻找优秀企业投资机会中药饮片中成药行业特性及竞争格局独特生产工艺企业多小散, 集中度低独特生产工艺独特理论体系行业集中度低, 同质化高行业痛点质量安全性问题突出盈利能力弱质量安全性受质疑疗效不明确, 急性病疗效不如西药竞争激烈同质化严重优秀企业标准解决行业普遍痛点的企业更具竞争优势 2 资料来源 : 广证恒生

3 目录 Contents 1 中药行业集中度低单击此处添加段落文字内容, 整合为未来趋势 2 单击此处添加段落文字内容质量安全性问题为中药行业的最大痛点 3 建议关注康美药业源和药业单击此处添加段落文字内容

4 1. 中药行业集中度低, 整合为未来趋势

5 1.1 中药产业链上中下游产业链上游 : 中药材产业链中游 : 中药饮片 ( 以中药材为原料加工而成 ) 产业链下游 : 中成药 ( 以中药饮片为原料加工而成 ) 终端 : 医院零售药房 5 资料来源 : 公开资料广证恒生

6 1.2 中药饮片行业集中度低, 监管制度促进整合行业集中度低, 企业多小散 2015 年中药饮片企业数量 1006 个, 其中中小企业 ( 销售额不足亿元 ) 占据 70% 市场行业龙头康美药业市占率只有 2.4%(2016) 多重原因致使行业集中度低历史遗留问题 ( 小作坊多 ) 进入壁垒低生产厂家需建立在道地附近, 难以向区外扩张等原因, 导致行业低集中度监管制度淘汰小型企业, 行业趋向整合小型企业生产质量与要求相差甚远, 又无法负担改造生产线所需的巨额开支 ( 至少 1000 万元 ) 年 161 家企业被收回 GMP 证书, 面临倒闭或者被兼并风险主要中药饮片企业 2016 年市占率 (%) 2.40% 0.53% 0.16%0.13%0.12%0.11%0.09%0.09% 6 资料来源 : 国家统计局各公司年报广证恒生

复方丹参片六味地黄丸牛黄解毒片杞菊地黄丸穿心莲片补中益气丸维 C 银翘片十全大补丸和归脾丸等品种批文数超过 300 个政策驱使行业去供给医院端

7 1.3 中成药行业集中度低同质化高, 政策驱使行业洗牌中成药种类众多竞争激烈, 再评价将导致行业洗牌行业集中度低 2015 年中成药企业数量 1599 家, 整体 CR10<20% 呼吸系统疾病 CR10 约 25% 心脑血管用药 CR10 约 10% 妇科用药 CR10 约 6% 产品同质化严重, 企业竞争激烈板蓝根颗粒复方丹参片六味地黄丸牛黄解毒片杞菊地黄丸穿心莲片补中益气丸维 C 银翘片十全大补丸和归脾丸等品种批文数超过 300 个政策驱使行业去供给医院端 TOP10 产品多为中药注射剂,17 年政策严格限制注射剂, 未来中药再评价项目开启后, 将淘汰大量品种, 导致行业洗牌 7 资料来源 : 国家统计局米内网中康 CMH 广证恒生

8 2. 质量安全性问题为中药行业的最大痛点

9 2.1 中药饮片行业痛点 : 盈利能力弱与质量安全性问题行业特性及竞争格局企业多小散, 集中度低独特生产特性行业痛点盈利能力弱行业集中度低削弱议价能力和效益 ( 以及原材料价格波动风险致使高成本 ) 导致行业盈利能力弱质量安全性问题突出行业集中度低企业多小散 ( 以及中药生产特性 ) 导致行业不规范企业多小散众多家庭作坊式工厂 ( 很多是中药材种植农户进行饮片加工 ) 为实现盈利拉低市场价格 ( 中药材行业价格相对透明交易方便 ) 行业平均毛利率约 16%(2015), 远低于医药行业平均水平 ( 约 30%) 不规范, 质量良莠不齐不道地不洁净不真实乱炮制药效差等现象普遍历年 GMP 检查重灾区 2015 年收回的 147 家 GMP 证书中, 中药企业总数为 115 家其中中药饮片企业达到 82 家质量关系到中医疗效及人身健康群众信赖中医药的兴衰 9 资料来源 :Wind 公开资料广证恒生

10 2.2 中成药三大痛点 : 质量疗效同质化质量安全性受质疑疗效不明确, 急性病疗效不如西药竞争激烈, 同质化严重中药品种复杂饮片及中成药制备过程不当新剂型不成熟用药不规范等易导致中成药安全性问题由于不良反应率高, 许多国家对中药采取了不同程度的禁用措施, 如美国停止使用碎杏仁制成的维生素 B17 制剂 ; 新加坡禁止进口和销售含小檗碱的制剂 ; 日本重新评估柴胡制剂的疗效与安全性 ; 多国禁止含马兜铃酸的中药的使用 ; 英国停止多种含千里光属植物的中成药的销售等由于无法提供科学客观的药同质化严重竞争激烈理学及药效依据来评价中药板蓝根颗粒复方丹参配伍使用的有效性等问题, 片六味地黄丸牛黄是中药在国内受质疑以及难解毒片杞菊地黄丸以走向世界的重要原因穿心莲片补中益气丸于形体或器质性疾病病因维 C 银翘片十全大补单纯而病变明确的疾患以及丸和归脾丸等品种批文病痛在急性期或激烈阶段者, 数超过 300 个与西药相比, 中药处于劣势 10 资料来源 : 中药安全性问题现状与监管方略我国中医优势病种分布状况及特点广证恒生

11 3. 建议关注康美药业源和药业

12 3.1 康美药业 (600518): 质量与渠道制胜的中药饮片龙头企业康美药业是中药饮片龙头企业, 市占率 2.4% 康美药业成立于 1997 年,2001 年于上交所主板上市公司总资产 584 亿, 净资产 291 亿, 位列中国企业 500 强全球企业 2000 强, 是上证 50 成分指数股, 也是国内资本市场率先突破千亿市值的医药企业 2016 营收亿,9 年 CAGR36.7% 2016 净利润亿,9 年 CAGR41.47% % % % 60% 40% 20% % 50% 0 0% 0 0% 营业总收入 ( 亿元 ) 增速 (%) 净利润 ( 亿元 ) 增速 (%) 12 资料来源 : 公司年报广证恒生

13 3.1 康美药业 (600518): 质量与渠道制胜的中药饮片龙头企业盈利能力远高于中药饮片平均水平公司中药饮片毛利率 (%) 2016 年报康美药业汇群中药 27.3 源和药业乐陶陶芍花堂春盛中药自 2004 年起, 康美药业中药饮片毛利率一直保持在 30% 以上, 远高于 15-20% 的行业平均毛利率水平布局产业链上游出色的成本费用控制能力以及对下游较强议价能力是导致公司高毛利的主要原因亳药千草行业平均资料来源 : 各公司年报广证恒生

14 3.1 康美药业 (600518): 质量与渠道制胜的中药饮片龙头企业质量及渠道为康美最重要的核心竞争力 14 资料来源 : 广证恒生

15 3.1 康美药业 (600518): 质量与渠道制胜的中药饮片龙头企业质量强渠道强标准制定者参与多项国家和省级饮片炮制和质量标准, 中药材等级分类标准制定行业标杆通过了国家食品药品监督管理局组织的首批中药饮片生产企业 GMP 质量管理体系专家认证, 被誉为全国中药饮片生产示范基地国家技术创新示范企业和中药饮片唯一的智能制造试点示范企业中药饮片凭借高质量入选 2016 中国制药品牌榜药品代理起家, 经过苦心经营, 逐步构建起良好的配送渠道和营销平台最开始就抓住广东省中医院, 目前与超过 2000 家医疗机构长期合作物流中心发达, 配送效率高, 珠三角地区一天送到智慧药房药房托管渗透医院, 服务客户 15 资料来源 : 公司年报广证恒生

16 3.2 源和药业 (833379): 质地优良的新三板中药饮片龙头公司简介 : 源和药业成立于 2003 年, 位于安徽亳州, 是新三板中规模最大的中药饮片企业 2016 年实现营收亿, 年公司复合增速为 39.5% 公司以中药饮片的生产销售为核心 ( 占总收入的 71.4%), 同时覆盖中药材贸易 ( 占总收入的 16.5%), 外购中药产品经销 ( 占总收入的 11.2%) 等业务核心竞争力 : 规模优势 ( 新三板第一且市占率远高于新三板同行业企业, 拥有在行业洗牌中脱颖而出的能力 ) 质量及品牌优势近期发展战略 :1) 布局上游中药材, 发展全产业链在贵州等地积极布局上游中药材种植 ; 2) 积极开拓新渠道及新产品公司在深圳杭州分别新设分公司, 开拓新渠道资源布局中药配方颗粒及藏红花两种新产品 16 资料来源 : 公司年报广证恒生

17 3.2 源和药业 (833379): 质地优良的新三板中药饮片龙头新产品及新渠道有望带来增量开拓新客户, 梳理现有客户结构布局新产品 - 中药配方颗粒及藏红花公司已在深圳杭州分别新设团队, 以大城市为中心向周边辐射, 大力拓展客户加强终端资源公司销售团队规模增加,2017 年上半年销售费用同比增加 % 公司现有客户约 8 成为医药流通企业, 公司在终端客户医院端的业务拓展上有较大提升大力梳理现有客户, 回款速度已由之前的 3-6 个月缩短到了 3 个月左右,2017 年半年报现金流有明显好转公司与安徽科技大学合作研发, 完成了 550 多种的颗粒配方研发和申报工作并已在老厂区完成配方颗粒厂房改建, 政策开放后可年产 660 个品种配方颗粒 2500 吨公司计划将藏红花打造成源和药业拳头产品公司拥有安徽省最大的藏红花种植基地, 公司计划近两年将藏红花基地面积扩大到 2000 亩, 预计 2017 年底向市场全面推出藏红花系列产品 17 资料来源 : 公司年报广证恒生

18 3.2 源和药业 (833379): 质地优良的新三板中药饮片龙头预计未来继续高于行业平均增速, 预测公司营收分别亿元亿元年公司复合增速为 39.5%( 远高于行业复合增速 15.8%), 我们估计公司未来略高于行业增速发展, 年营业收入增速分别为 35% 26% 预计未来两年营业收入亿元亿元 % 15 80% 60% 10 40% 5 20% 0 0% E 2018E 营业收入 ( 亿元 ) 公司增速 (%) 指标 E 2018E 营业收入 ( 亿元 ) 同比 (%) 22.78% 51.56% 35% 26% 净利润 ( 亿元 ) 同比 (%) 25% 27.27% 30.2% 23.5% EPS( 元 / 股 ) 资料来源 : 公司年报广证恒生

19 敬请关注微信公众号 : 新三板研究极客客户第一企业的利益排在第一位注重口碑尤其是在企业界的口碑极客理念做中国新三板研究极客极客在路上未来更精彩新三板人, 要做趋势的事, 不负时代的窗口!

20 敬请关注微信公众号 : 新三板研究极客致谢! 极客在路上未来更精彩广证恒生做中国新三板研究极客

21 广证恒生地址 : 广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼电话 : , 邮编 : 股票评级标准强烈推荐 :6 个月内相对强于市场表现 15% 以上 ; 谨慎推荐 :6 个月内相对强于市场表现 5% 15%; 中性 :6 个月内相对市场表现在 -5% 5% 之间波动 ; 回避 :6 个月内相对弱于市场表现 5% 以上

22 分析师承诺本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点在作者所知情的范围内, 公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系重要声明及风险提示我公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司已根据法律法规要求与控股股东 ( 广州证券股份有限公司 ) 各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度, 有效隔离内幕信息和敏感信息在此前提下, 投资者阅读本报告时, 我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务法律法规政策许可的情况下, 我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为广州广证恒生证券研究所有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改市场有风险, 投资需谨慎

证券研究报告策略研究 ( 周一 ) 大盘高位震荡上证综指分时走势各行业涨跌幅计算机 3.46% 钢铁 2.94% 交通运输 2.65% 通信 1.99% 采掘 1.75% 轻工制造 1.55% 传媒 1.49% 商业贸易 1.41% 建筑装饰 1.40% 医药生物 1.37

证券研究报告策略研究 ( 周一 ) 大盘高位震荡上证综指分时走势各行业涨跌幅计算机 3.46% 钢铁 2.94% 交通运输 2.65% 通信 1.99% 采掘 1.75% 轻工制造 1.55% 传媒 1.49% 商业贸易 1.41% 建筑装饰 1.40% 医药生物 1.37 证券研究报告 (215.3.16 周一 ) 大盘高位震荡上证综指分时走势各行业涨跌幅计算机 3.46% 钢铁 2.94% 交通运输 2.65% 通信 1.99% 采掘 1.75% 轻工制造 1.55% 传媒 1.49% 商业贸易 1.41% 建筑装饰 1.4% 医药生物 1.37% 家用电器 1.28% 电子 1.24% 农林牧渔 1.15% 机械设备 1.15% 纺织服装 1.13% 综合