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1 3 1 ChinaJournalofEconomics Vol.3,No March ,,,,,, ;,,,,, ; ; DOI /j.cnki.cje , (, 2005;,2010;,2010), (,2011; 1 ( ) (14ZDB144) (12AZD047) ( ) 2,, shiyichen@fudan.edu.cn 3 ( ),, @fudan.edu.cn

2 2 1,2014) , ,, , (2005), ( ),, ;,, ; Mol(2014),,,,

3 3 1, 3 ;, Mol(2014),,,, 1, ; 2, ; 3 ; 4, 2, ; 5, ; 1,,, (2005) (DEA), (,2007;, 2008),Arestisetal. (2006) (2012) (2010) (DEA), Méonand Weil(2010) (SFA), (2004) Liang(2006) GDP GDP (2004), Liang(2006), GuarigliaandPoncet(2008) GDP GDP,, (2009) (2007) (2005),,,

4 4, (2010) GDP,,,,,,,,,,,,,,, (,2015;,2012), Mol(2010), (,, ),, MidriganandXu(2014), ;,,,Mol(2014) MidriganandXu(2014), ;, ( ),,,,,,,

5 3 1, 5,,, ( ),,, ;,, ;,,, ;,,, Mol(2014) MidriganandXu(2014), φ a ; φ a t ft( φ ) gt(a), t ht( φ,a);,, ;, e -ρt log(ct)dt (1) 0, ρ,ct t yt = ( φ tkt) α n 1-α t (2),α (0,1),kt t,nt t, t πt = ( φ tkt) α n 1-α t -wtnt - (rt +δt)kt (3) wt,rt δt Kiyotakiand Moore(1997) Mol(2014) MidriganandXu(2014),

6 6 kt η tat η t 1 (4) (4),kt t,at t at kt,, η,, η, η +, ;, η =1,,, π t * ( φ,a)= Max {( k t,n t φ tkt) α nt 1-α -wtnt - (rt +δt)k s.t. kt ηat} (5), ( ), at =π * t ( φ t,at)-ct +rtat (6), (1),, Mol(2014), 2.2 (, ) Max π = ( k,n φ k) α n 1-α -wn- (r+δ)k (7) k ηa k 0,l 0, φ 0 (8) L = ( φ k) α n 1-α -wn- (r+δ)k+μ ( ηa-k) (9), Kuhn-Tucker, dl dk =α φ ( φk) α-1 n 1-α - (r+δ+μ ) 0, k 0 dl dn = (1-α)( φ k) α n -α -w 0, n 0 dl dμ = ηα-k 0, μ 0 dl dk k =0 (10) dl dn n =0 (11) dl dμ μ =0 (12) Mol(2014),

7 3 1, (10)~(12) ( A ) k * 烄 = η a φ >φ 烅烆 0 (13) n * 烄 = φ[( 1-α)/w] 1/α ηa φ >φ 烅烆 0 (14) (13) (14) (3) π * = Max{ φ [w/(1-α)] (1-α )/αηa- (r+δ) η a,0} (15) 2.3 ( ) 1, ( ) U * = Max c e -ρt log(c)dt s.t. a =π * ( { 0 φ,a)-c+ ra (16) } c c = ( dπ* φ,a) da +r- ρ (17) ( ) (17) π * ( φ,a) a, (6), c a, a c c=θ1+θ2a, (6) (17) c=ρa (18) (18) (6) a =π* ( φ,a)-ρa+ra (19) (15) π * ( φ,a) φ, (19) 1 ( ) a φ, a/ φ>0,, 2.4 TFP Φt t, (13) (14) 7 1, 0,, 0

8 8, 1 φ Φt = φ 1 ah t ( 0 K t φ,a)d [ a α 熿 ] dφ 燄 = α 熿 φ ωt( φ )dφ 燄 φ = E ω [ φ φ φ 1 ]α ah t ( K t φ,a)d 燀 a d φ 1-Ξt( φ 燅燀 ) 燅 φ [ 0 ] (20),ωt( φ )= (1/K t )ah t ( 0 φ,a)da, φ,ξt( φ )= 0ωt( φ φ )dφ, ( 13) (14) η [1-Ξt( t φ )]=1 (21) (21) η ( ),1-Ξt( φ ) ; (20), 1-Ξt( φ ),Φt ;, η,φt, (20) (21) 2 Φ η, Φ/ η>0; η, Φ η,, 2 ωt( φ ) η Φ ωt( φ ), ωt( φ ) ( ) 1, a/ φ>0,,,,,, ( ), φ i(t)=φ, i i TFP 1,, ( t + ), φ珔, ω( φ 珔 ) =1, 0,, (20) Φ= φ珔 α, Φ Mol(2014) 1 Mol(2014)

9 3 1, 9,,,Mol(2014),,,, Φ= 珔 φ α, 3, ;, (20), Φ, η 1 η t = Kt (22) K t -D t,k ;,D,, (22) D ( ), η ( ) 3 TFP (1) TFP, TFP ;(2) TFP,, TFP (1), TFP it =α0 +α1 FinancialCons it +Θ X it +u i +μ it (23),i ( );t ;TFP it ; FinancialCons it, FinancialCons it ;X it ;u i, ; μ it FinancialCons it, (1), FinancialCons it α1 1

10 10 (2), (23) TFP it =β 0 + β 1 FinancialCons it +β 2 Persistent it +β 3 Cross it + Λ X it +u i +μ (24) it TFP it FinancialCons it X it u i μ it (23) Persistent it,cross it FinancialCons it Persistent it, Cross it=financialcons it Persistent it, (2),Cross it β 3 (24), FinancialCons it TFP it β 1+ β 3 Persistent it, Persistent it, ( Persistent it ), (24) TFP it =β 0 +γ1 FinancialCons it +β 2 Persistent it +β 3 Cross * it + Λ X it +u i +μ it (25),Cross it * =FinancialCons it (Persistent it-persistent it ), (24), FinancialCons it ^γ1 Persistent it, (, Cross it * (23), (24), γ1 =β 1 + β 3 Persistent it ),^γ1, Persistent it (24) β 1 β 3 β 1 +β 3 Persistent it,, (25), ( )

11 3 1, 11, ( 500 ), ( ) 60 ; ( )GDP GDP CPI,,, (,2012), CaiandLiu(2009) ; ; ; 0.5% 0.5%,, Brandtetal.(2012), 1 1 Brandtet al.(2012) Brandtetal. (2012), 1,, % %, ( ), 9% 1,,, ( ) ;,,, A, C C B, A B C ;,

12 12 1 Brandtetal.(2012) Brandtetal.(2012) Brandtetal.(2012) % 80.6% 4.24% 4.1% 85.09% 84.7% % 81.9% 2.44% 2.4% 84.92% 84.3% % 73.8% 4.64% 4.6% 78.44% 78.3% % 84.5% 3.00% 2.9% 87.83% 87.3% % 82.5% 4.49% 4.0% 87.13% 86.6% % 73.5% 8.31% 8.0% 81.65% 81.5% % 82.2% 1.85% 1.7% 84.05% 84.1% % 90.1% 1.60% 1.5% 91.73% 91.6% % 1.25% 91.71% 4.2 TFP it (20), TFP it φ (OLS) OP (OleyandPakes,1996) LP (LevinsohnandPetrin,2003), (2005) (SFA) OLS (,2014),,,, OleyandPakes(1996), OP, 65.25%;, LevinsohnandPetrin(2003),,, LevinsohnandPetrin(2003) (, 0.82% ),, LP,OP (,,2013;,2015),

13 3 1, 13 (,,2013;,2013), OP (2012), = - + 1,, ;,,,,,, Brandtetal.(2012), 2 Yasarand Raciborski(2008),, 1,, (20),,, ( ), ( ) 5% 3,, α LP OP φ ( 20), ( ) ( ) α, 1 LP ( )α, LP 0.42, LP 0, 1 (2008) = , 10%

14 14 ( 847 ); φ ( 20), HsiehandKlenow(2009) BrandtandZhu(2009) α 0.5, (20) K t,a, (23)~(25) TFP it 2 LP, (20),, 2,,, (20), ( ),,, LP OP 1.53%,3.24%,3.54%, (2015) 1,, 2 1 (2015) OP 3.83%

15 3 1, FinancialCons it,,,,, (22), η =K/(K-D),, K/(K-D) η,, (22),, ( 1978, 1978 ),, PerkinsandRawski(2008), ( ), PerkinsandRawski(2008),, 1,, 1 100, (22) η, η η, η , 5.2, , 3 1 Brandtetal.(2012), 9%

16 16, ;, η,, -η 3 η, GDP (,2005;,2010),, GDP 4.4 Persistent it, AR(1), φ t=c+ρφ, ( ) t-1+εt ^ρ ( ) 1 ^ρ,, ( )^ρ, ( ),, 1 Mol(2014)

17 3 1, 17, AR(1) Mol(2014),,, ( ),, ( 90% ),,, (23)~(25) X, GDP (FDI), ( ), (2008) (2006); GDP (FiscalExp); (HumanCap) (PhisycalCap), (,2008;,2008) 2 2 TFP LP TFP OP TFP Labor FiniancialCons Persistent AR Persistent 2Period Cross1 Cross2 HumanCap PhsicalCap FDI FiscalExp LP OP 90% 90% GDP GDP

18 ,, ;, ; ;,,,, 3~ 5 (23)~(25),, LP, 3 (23) 3 (1) (2), 3, 1%, (2005) (2010) (2010),,,HumanCap, 4 (24), (1) (2) AR(1) ; (3) (4) 90%, AR(1), ( ), (24), 4 (1) (2) 4, 1%,,, (1) (2),

19 3 1, 19 ( 1 ),,, (3) (4),, ( ), ( ) 3 (23) TFP LP (1) (2) FiniancialCons HumanCap PhsicalCap FDI FiscalExp Cons *** *** (0.0370) (0.0318) *** (0.0053) (0.2541) (1.8736) (0.8911) *** *** (0.1920) (0.1964) N adj.r ,*p<0.1,**p<0.05,***p< (24) TFP LP (1) (2) (3) (4) FiniancialCons Cross1 Cross2 Persistent 2Period ** *** *** (0.7358) (0.6538) (0.0638) (0.0528) * (0.8548) (0.7578) *** *** (0.1578) (0.1374) *** *** (0.8310) (0.7123)

20 20 TFP LP (1) (2) (3) (4) HumanCap PhsicalCap FDI FiscalExp Cons ** * (0.0055) (0.0055) (0.2524) (0.2345) (1.8618) (1.7365) (0.8868) (0.8167) *** *** * (0.1943) (0.2055) (0.3414) (0.2892) N adj.r ,*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01 (1) (2) AR(1) ;(3) (4) 90% 5 (25) TFP LP (1) (2) (3) (4) FiniancialCons Cross1 Cross2 Persistent 2Period HumanCap PhsicalCap FDI FiscalExp Cons *** *** *** *** (0.0378) (0.0328) (0.0399) (0.0358) * (0.8548) (0.7578) *** *** (0.1578) (0.1374) *** *** (0.8310) (0.7123) ** * (0.0055) (0.0055) (0.2524) (0.2345) (1.8618) (1.7365) (0.8868) (0.8167) *** *** * (0.1943) (0.2055) (0.3414) (0.2892)

21 3 1, 21 TFP LP (1) (2) (3) (4) N adj.r ,*p<0.1,**p<0.05,***p < 0.01 (1) (2) AR(1) ;(3) (4) 90% 5 (25), (1)~ (4) 4 (25), FiniancialCons,,,,,,,, (70% ),,, % TFP LP (1) (2) FiniancialCons Cross Persistent 2Period Humancap PhsicalCap FDI *** *** (0.1029) (0.0802) (0.2311) (0.1833) (1.1318) (0.8910) *** (0.0059) (0.2597) (1.8395)

22 22 TFP LP (1) (2) Fiscalexp cons (0.8665) * (0.5227) (0.4144) N adj.r ,*p<0.1,**p<0.05,***p< ,,,,, (2005), (23)~(25),, (23)~(25), 7~9 7 (1) (2) 4, 8 9 (1)~(4) 4 5 (1)~(4) 7~9,,, ; ( 8, );,, GDP, (24) 1, 10 10,, ( 1,

23 3 1, 23 ), ( ), 7 (23) ( ) TFP LP (1) (2) FiniancialCons HumanCap PhsicalCap FDI FiscalExp Cons *** *** (0.0301) (0.0329) *** (0.0058) (0.2572) (1.8498) (0.8707) *** *** (0.1567) (0.2025) N adj.r ,*p<0.1,**p<0.05,***p< (24) ( ) TFP LP (1) (2) (3) (4) FiniancialCons Cross1 Cross2 Persistent 2Period HumanCap PhsicalCap ** *** *** (0.6098) (0.6824) (0.0522) (0.0567) * (0.7078) (0.7909) *** *** (0.1291) (0.1474) *** *** (0.6795) (0.7734) *** * (0.0060) (0.0059) (0.2557) (0.2517)

24 24 FDI FiscalExp Cons TFP LP (1) (2) (3) (4) (1.8395) (1.8634) (0.8685) (0.8764) *** *** (0.1592) (0.2091) (0.2791) (0.3104) N adj.r ,*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01 (1) (2) AR(1) ;(3) (4) 90% 9 (25) ( ) TFP LP (1) (2) (3) (4) FiniancialCons Cross1 Cross2 Persistent 2Period *** *** *** *** (0.0309) (0.0338) (0.0326) (0.0384) * (0.7078) (0.7909) *** *** (0.1291) (0.1474) *** *** (0.6795) (0.7644) HumanCap PhsicalCap FDI FiscalExp Cons *** * (0.0060) (0.0059) (0.2557) (0.2517) (1.8395) (1.8634) (0.8685) (0.8764) *** *** (0.1592) (0.2091) (0.2791) (0.3104) N adj.r ,*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01 (1) (2) AR(1) ;(3) (4) 90%

25 3 1, (24) TFP LP (1) (2) (3) (4) FiniancialCons Cross1 Cross2 Persistent 2Period HumanCap PhsicalCap FDI FiscalExp Cons (2.2624) (1.9749) (0.0972) (0.0791) (2.6097) (2.2788) (0.2528) (0.2348) (0.7703) (0.6754) *** * (0.0058) (0.0071) (0.2742) (0.2955) (2.0383) (2.1138) (1.0475) (1.0814) *** *** *** *** (0.1351) (0.2134) (0.3179) (0.3129) N ,*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01 (1) (2) AR (1) ;(3) (4) 90% LP,, OP (,, 2013;,2015), (,,2013;,2013),, LP, LP OP, 1%,,,

26 26,, 5%, (20), 10%,,, (23)~(25),, 1 6,,,,,,, ;,,,,, 1, LP,

27 3 1, 27 ( ), (,2005); 1 3, ,,,,,, k>0 n>0 μ >0, (12), μ >0,k=ηα; (11), n>0,n=φ [( 1-α)/w] 1/ α k( φ,a); (10), k>0,αφ ( φk) α-1 n 1-α =(r+δ+μ ), n= φ [( 1-α)/w] 1/ α k( φ,a) αφ [( 1-α)/w] (1-α )/α =r+δ+μ (1) μ >0, (1), r+δ φ α [(1-α)/w] (1-α )/α =φ (2), φ φ, k=ηα l=φ [( 1-α)/w] 1/ αηa (10)~ (12) k=0,n=0 μ =0, (12), μ =0,Kuhn-Tucker dl/dμ 0, k=0, ; n=0,kuhn-tucker dl/dn 0, n=0, ; k=0,kuhn-tucker dl/dk 0, k=0 μ =0,k=0 n=0 (10)~(12), 6, Kuhn-Tucker 1, (10)~(12) k * 烄 = η a φ >φ 烅烆 0 n * 烄 = φ[( 1-α)/w] 1/α ηa 烅烆 0 φ >φ (3) (4) 1 6 k=0 n=0 μ >0,k=0 n>0 μ >0,k>0 n=0 μ >0,k>0 n>0 μ = 0,k=0 n>0 μ =0 k>0 n=0 μ =0

28 28 1 ( ) (LP ) ,, [R].., [J].,(9)53-76., [J].,(5)61-73., [J].,(6)85-99., [J].,(9)31-45., ( )[J]. ( ),(3) , [J]., (1)42-55., [J].,(10) , [J].,(4)16-29.

29 3 1, 29,, [J].,(5) , [J].,(4) , [J].,(1) ,, [J].,(4) [J].,(2) , [J].,(3)4-15., [J].,(5) ,, [J].,(6)48-60.,2012. [J].,(3)43-53., [J]., (5)60-66.,2015. [J].,(2)61-74., [J].,(11)34-45., [J].,(2)37-50.,, [J].,(9) Arestis P, Georgios C,Evangelia D Technicaleficiency and financial deepeninginthenon-oecdeconomies[j].internationalreview of Applied Economics,(3) BrandtL,ZhuX D.2009.AccountingforChina sgrowth[r].instituteforthe StudyofLaborDiscussionPaper,4764. BrandtL,VanBiesebroeckJ,Zhang Y F.2012.Creativeaccountingorcreative destruction,firm level productivity growth in Chinese manufacturing[j]. Journalofthe DevelopmentEconomics,97(2)

30 30 CaiHB,Liu Q.2009.CompetitionandcorporatetaxavoidanceEvidencefrom Chineseindustryfirms[J].EconomicJournal, HsiehCT,KlenowPJ.2009.MisalocationandmanufacturingTFPinChinaand India[J].Quarterly Journalof Economics,74(4) Guariglia A,Poncet S.2008.Couldfinancialdistortions be noimpedimentto economicgrowthafteral,evidencefrom China[J].Journalof Comparative Economics,36(4) KiyotakiN,MooreJ.1997.Creditcycles[J].Journalof Political Economy, 105(2) LevinsohnJ,PetrinA.2003.Estimatingproductionfunctionsusinginputstocontrol forunobservables[j].the Review of EconomicStudies,70(2) LiangZ.2006.Financialdevelopment,growthandregionaldisparitypost-reform China[J].United Nations University Research Paper. MidriganV,XuD Y.2014.Financeand misalocationevidencefrom plant-level data[j].american Economic Review,104(2) MéonP,WeilL.2010.Doesfinancialintermediation materfor macroeconomic performance [J].Economic Modeling,27(1) MolB.2010.ProductivitylossesfromfinancialfrictionsCanself-financingundo capitalmisalocation [R].NBER WorkingPaper. MolB.2014.ProductivitylossesfromfinancialfrictionsCanself-financingundo capitalmisalocation [J].American Economic Review,104(10) OleyGS,PakesA.1996.Thedynamicsofproductivityinthetelecommunications equipmentindustry[j].econometrica,64(6) PerkinsH,RawskiG.2008.ForecastingChina seconomicgrowthto2025[r]. htp// Yasar M,RaciborskiR.2008.Productionfunctionestimationinstatausingthe oleyandpakesmethod[j].stata Journal,8(2)

31 3 1, 31 FinancialConstraints,StabilityofFirms Productivity andtheaggregatetfp ShiyiChen,DengkeChen (Schoolof Economics,Fudan University) Abstract Financialconstraintsaresupposedtobeoneofthe mostimportant factorsthatinfluence macro-economyproductivity.usingeconomicstheory,this paperderivesthestructuralexpressionsoffinancialconstraintsand macro-economy productivity.based on this, weinvestigate the relationship between financial constraints and macro-economy productivity from theoretical and empirical perspectives.moreover,thispaperisthefirstonethatexaminestheroleofthe persistenceoffirms productivityintheprocessoffinancialconstraintsinfluencing China s macro-economy productivity. The results suggest while the financial constraintssignificantlyreducechina s macro-economyproductivity,thenegative efectsoffinancialconstraintsonchina smacro-economyproductivitydecreasewith theincreaseofthepersistenceoffirms productivity.besides,theresultsalsoimply that,onaverage,thepersistenceoffirms productivityisnotstrongenoughtoofset the negative influences of financial constraints on China s macro-economy productivity.thefindingsaboveprovidesnewideasforreducingthenegativeefects offinancialconstraintsonchina smacro-economyproductivity,thatis,apartfrom aleviatingfinancialconstraints,thegovernmentcanraisethepersistenceoffirms productivitytolessenthenegativeefectsbycreatingstablebusinessenvironmentfor firms. JELClasification O47,G31,C23

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