目录一公司为教育考试考务信息化领域领军企业... 4 ( 一 ) 标准化考场进入产品更新周期, 开启新一轮收入增长... 4 ( 二 )17 省新高考政策启动, 走班排课系统乘风爆发... 6 二盈利预测... 7 三风险提示... 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监

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晟郜
5 years ago
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1 公司研究证券研究报告软件开发 2018 年 04 月 26 日公司深度研究报告佳发安泰股票代码 : SZ 受益于新高考政策大年, 业绩爆发佳发安泰首次覆盖报告独到见解 : 公司 2018 年一季报略超预期, 收入 3998 万, 同比上升 134%, 毛利率 58%, 归母净利 743 万, 同比上升 321%, 净利率 19% 公司标准化考场建设进入产品更新周期, 预计 2018 年为公司带来翻倍增长 ;17 省开启新高考政策带来走班排课系统爆发性需求, 具有持续性预计公司年归母净利为 1.30/2.21/3.14 亿, 对应 EPS 为 1.77/3.01/4.27 元首次覆盖, 给予推荐评级, 给予 PE 35X, 目标价 62.0 元投资要点 1. 标准化考场进入产品更新周期, 或将为公司带来翻番收入标准化考场进入新的一轮更新周期, 市场较五年前量价齐升, 高中及初中标准化考点布置规模约超 220 亿全国共 1.34 万所普通高中 5.2 万所初中, 高中班级 45 万初中 91.5 万, 公司覆盖学校共 1.3 万所班级 30 万个, 其中 80% 为高中, 是考试考务信息化龙头, 预计 2018 年该业务将成翻倍增长 2. 新高考开启大年, 走班排课系统需求爆发, 公司为直接受益标的教育信息化投入体量庞大, 但市场普遍观点认为信息化领域投资逻辑链冗长, 难以实现以数据服务为最终结果的产业完整闭环然而我们认为 2018 年 17 省将启动新高考, 或将迎来教育信息化的新切入点走班排课系统解决走班制分层教学下的一人一课表的教学新模式, 成为新高考刚需产品, 且为保各省市新政策平稳落地, 该软件服务具备可持续性公司原业务渠道转化优势明显, 排课产品已于多所学校试点, 我们认为公司未来三年将持续受益于新高考驱动下的走班排课系统刚性需求 3. 投资建议 : 我们预计公司年归母净利为 1.30/2. 21/3.14 亿, 对应 EPS 为 1.77/3.01/4.27 元 ; 公司为成长期企业, 根据 PEG 为 1, 给予 PE 35 倍, 目标价 62.0 元, 首次覆盖, 给予推荐评级 4. 风险提示 : 学校师资力量与走班制不匹配 ; 新高考云巅智慧教育产品渠道开拓情况不达预期主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 同比增速 (%) 16% 108% 71% 43% 净利润 ( 百万 ) 同比增速 (%) 18% 78% 70% 42% 每股盈利 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 资料来源 : 公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号目标价 :62.0RMB 当前股价 :55.75RMB 投资评级评级变动推荐首次证券分析师 : 桑梓执业编号 :S 电话 : 邮箱 :sangzi@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 7,343 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 4,733/- 资产负债率 (%) 10.1 每股净资产 ( 元 ) 8.8 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 61.5/ % 9% -9% 华创证券研究所公司基本数据市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ % 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 沪深 300 佳发安泰相关研究报告多省新高考启动大年, 走班排课新机遇教育信息化板块研究 2018 年 4 月 15 日未经许可, 禁止转载

2 目录一公司为教育考试考务信息化领域领军企业... 4 ( 一 ) 标准化考场进入产品更新周期, 开启新一轮收入增长... 4 ( 二 )17 省新高考政策启动, 走班排课系统乘风爆发... 6 二盈利预测... 7 三风险提示... 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2

3 图表目录图表年全国普通高中共 1.34 万所, 初中 5.2 万所... 4 图表 2 公司标准化考场建设覆盖省市一览... 5 图表 3 标准化考场收入弹性测算... 5 图表年信息化设备年均复合增长 12%... 5 图表年软件资产年均复合增速 24%... 5 图表年为新高考启动大年... 6 图表 7 排课系统流程图... 7 图表 8 选课走班平台... 7 图表 9 智慧走班排课... 7 图表 10 电子班牌... 7 图表 11 盈利预测表... 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3

4 北京市天津市河北省山西省内蒙古辽宁省吉林省黑龙江省上海市江苏省浙江省安徽省福建省江西省山东省河南省湖北省湖南省广东省广西壮族海南省重庆市四川省贵州省云南省西藏自治区陕西省甘肃省青海省宁夏新疆维吾尔佳发安泰公司深度研究报告一公司为教育考试考务信息化领域领军企业公司成立于 2002 年, 是专业从事国家教育信息化建设的高新技术企业, 提供教育信息化软硬件产品的研发生产销售与服务,2016 年 11 月登陆深交所, 正式成为教育考试考务信息化领域的上市企业公司的主要业务可分为两大类, 其一为标准化考场建设的整体解决方案, 其二为新高考改革下的走班排课智慧校园整体解决方案 ( 一 ) 标准化考场进入产品更新周期, 开启新一轮收入增长标准化考场适用于六大考试, 分别为高考学业水平考试成考自考英语四六级考试社会考试考试考务管理平台适用于省市级平台, 按照每个省份 500 万元建设费计算, 我国 31 个省市考试考务管理平台市场约 1.55 亿元落实到具体考场分布而言, 大部分高考和学业水平考试的考场设立在高中学校据教育部数据,2016 年全国共有 1.34 万所普通高中, 共 45 万个班级, 高考人数共 940 万人, 按照每场 30 人的考场计算, 需要布置为考场的教室数为 31.3 万个, 此外还需同时配备 20 万备用考场按每个考场综合布置费用为 2 万元测算, 标准化考场的班级建设超过 100 亿, 其中仅 5-10% 的教室建全了 5 个系统其次, 标准化考场建设自 2008 年开始至今已经第十个年头, 按 5 年一个更新周期, 今年正是标准化考场更新周期的起始年, 而伴随 5 个系统在每个考场的逐步建全, 教室布置的单价也将较过往有所提升此外, 初中也将进行标准化考场的建设, 主要用于中考学业水平考试全国初中学校共 5.2 万所,91.5 万个班级, 平均每个年级 1200 万人, 中考约需 41 万教室, 若备用教室为 20 万, 建设市场超过 120 亿因此, 仅仅高中和初中的标准化考场建设总规模可超过 220 亿图表年全国普通高中共 1.34 万所, 初中 5.2 万所普通高中初中资料来源 : 教育部, 华创证券考场建设方面, 公司至今已经参与了 28 个省直辖市, 超过 140 个地市的标准化考点建设标准化考场建设包含一个平台与五个系统, 即考试考务管理平台网上巡查系统身份认证系统作弊防控系统应急指挥系统和学业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4

5 水平考试报名和管理系统自成立起, 公司覆盖了 1.3 万所学校 30 万个班级, 其中 80% 为高中, 班级市占率 53% 2018 年公司新中标青海省与江苏省考试考务管理平台项目图表 2 公司标准化考场建设覆盖省市一览标准化考场产品覆盖省市 ( 截止 2016 年招股书 ) 考试考务管理平台河南云南重庆内蒙古青海宁夏浙江青海 * 江苏 * 网上巡查系统身份认证系统作弊防控系统应急指挥系统考试报名和管理系统河南云南重庆内蒙古青海宁夏浙江四川吉林辽宁重庆上海河南广东江西山东山西河北陕西湖北广西吉林内蒙古河南上海四川重庆宁夏贵州广东湖北辽宁吉林内蒙古河北浙江河南宁夏湖北湖南广东广西云南贵州重庆四川青海新疆河南资料来源 : 招股说明书, 华创证券,* 注 : 青海省与江苏省为 2018 年公司新中标项目按照 5 年周期, 对比公司 2013 年标准化考场建设收入为 1.9 亿, 全国班级数增长 2%, 参照我国教育信息化设备资产历年 12% 的复合增速来估计每个教室的布置单价增长, 预计 2018 年公司标准化考场收入可达 3.35 亿图表 3 标准化考场收入弹性测算信息化设备年均复合增长 % 8% 10% 12% 2013 年标准化考场收入 ( 万元 ) 19,046 19,046 19, 年标准化考场收入 ( 万元 ) 27,985 30,674 33,566 资料来源 : 华创证券预测图表年信息化设备年均复合增长 12% 图表年软件资产年均复合增速 24% 2,500 2,000 1,500 1, % % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% % % 25% 20% 15% 10% 5% 0% 信息化设备资产值 ( 亿元 ) 增速 % 资料来源 : 教育部, 华创证券资料来源 : 教育部, 华创证券软件 ( 亿元 ) 增速 % 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5

( 二 )17 省新高考政策启动, 走班排课系统乘风爆发 2014 年, 教育部提出高考改革的总体方案和关于高考外语一年多考高中学业水平考试综合素质评价考试招生违规处理等 5 个配套实施意见, 各省根据教育部总体方案和实施意见, 结合本地实际出台相应细则目前, 各省已经明确高考改革的时间表, 新高考实行分为四个时间段,2014 年上海浙江成为首个高考改革的试点省市,

6 ( 二 )17 省新高考政策启动, 走班排课系统乘风爆发 2014 年, 教育部提出高考改革的总体方案和关于高考外语一年多考高中学业水平考试综合素质评价考试招生违规处理等 5 个配套实施意见, 各省根据教育部总体方案和实施意见, 结合本地实际出台相应细则目前, 各省已经明确高考改革的时间表, 新高考实行分为四个时间段,2014 年上海浙江成为首个高考改革的试点省市, 其第一届高三学生已于 2017 年 6 月正式毕业 ;2017 年北京天津山东和海南实行新高考 ;2018 年共有 17 省市启动新高考, 是启动大年 ; 剩余省份将于 2019 年开始新高考政策除浙江省以外, 各地新高考均为 6 选 3, 这种选考模式下至多产生 20 种组合方式, 这给一贯采取固定班级固定教师固定教室的高中教学带来一定挑战在新高考模式下, 学生不分文理科, 可以自由选择搭配考试科目, 那么学校需要相应解决排课排老师排教室的问题此外, 各个学校及教师可能还会产生特殊要求, 例如外语附中加修小语种课程孕期女教师不适合上晚课上海地区高三年级没有地理和生物课等等, 这些大大小小的排课规则共可达数百条, 显然, 传统的手工排课不仅需要耗费巨大的人力物力还可能时常报错因此, 走班排课系统成为新高考政策下的刚需产品教育部部长陈宝生在十九大报告中表示, 到 2020 年, 我国将全面建立新的高考制度, 这次高考制度改革是 1977 年恢复高考以来规模最大涉及面最广难度最艰巨的一次改革上海浙江的新高考政策自 2014 年开始实行,2017 年第一届新高考学生毕业, 首次见得新高考政策下走班排课分层教学的成效高考改革是一个牵一发而动全身的改革, 在教育综合改革中它居于龙头地位, 它带来的影响和变化具有持续性因此走班排课软件系统的配套服务也具有可持续性图表年为新高考启动大年资料来源 : 各省教育厅, 华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6

新高考政策下的走班排课系统于 2017 年四季度开始为公司贡献收入和利润, 主要由公司 2017 年 9 月收购的成都环博软件提供产品去年, 公司已经完成 10 所试点学校的走班排课系统软件和智慧校园相关系统建设, 收入共

34 万所普通高中, 对于经费充足的学校可一次性购入走班排课系统, 系统及配套电子班牌等软硬件结合终端价格约为 30-50 万 / 校, 则该市场约 40-67 亿若学校采用每年支付服务费的形式采购, 服务费约为 10-18

资料来源 : 公司年度报告, 华创证券资料来源 : 公司年度报告, 华创证券图表 9 智慧走班排课图表 10 电子班牌资料来源 : 公司年度报告, 华创证券资料来源 : 公司年度报告, 华创证券二盈利预测

7 新高考政策下的走班排课系统于 2017 年四季度开始为公司贡献收入和利润, 主要由公司 2017 年 9 月收购的成都环博软件提供产品去年, 公司已经完成 10 所试点学校的走班排课系统软件和智慧校园相关系统建设, 收入共 2661 万元, 毛利率 79%, 该产品贡献 14% 的总收入但毛利贡献达 18% 未来随着走班排课系统进入更多的学校, 新高考业务有望爆发式增长目前全国 1.34 万所普通高中, 对于经费充足的学校可一次性购入走班排课系统, 系统及配套电子班牌等软硬件结合终端价格约为万 / 校, 则该市场约亿若学校采用每年支付服务费的形式采购, 服务费约为万 / 校 / 年, 则每年的静态的市场为亿虽然市场容量乍看不大, 但当前正是走班排课从零到一的发展过程, 即使少量的学校使用该软件也能带动可观的收入增长图表 7 排课系统流程图图表 8 选课走班平台资料来源 : 公司年度报告, 华创证券资料来源 : 公司年度报告, 华创证券图表 9 智慧走班排课图表 10 电子班牌资料来源 : 公司年度报告, 华创证券资料来源 : 公司年度报告, 华创证券二盈利预测公司主要业务分为标准化考场和智慧教育产品 ( 新高考产品和智慧校园系统 ), 标准化考场进入产品更新周期, 假设 2018 年收入参照 2013 年增长以此类推, 其中教室数增长 2%, 单教室布置价格按教育信息化设备资产年均复合证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7

8 增速 10% 计算 ( 即 2013 至 2018 年五年的增速为 61%), 此外 2019 年开始公司还将进行中考和社会化考试投标, 因此得年标准化考场收入分别为 3.12 亿元 4.24 亿元 5.59 亿元, 增速分别为 115% 36% 32% 此外, 智慧教育产品包含高考的走班排课产品英语口语产品以及其他智慧校园系统, 假设 2018 年公司在现有渠道即 1.3 万所学校和 30 万个班级中转化, 平均每所学校万元, 计算得年该产品收入为 7200 万元 2.4 亿元 4 亿元保持费用率持平, 我们预计公司年归母净利润为 1.30 亿元 2.21 亿元 3.14 亿元, 增长 78% 70% 42%, 对应 EPS 为 1.77 元 3.01 元 4.27 元公司为成长期企业, 按 PEG 为 1, 给予 35 倍估值, 目标价 62.0 元, 首次覆盖, 给予推荐评级图表 11 盈利预测表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 总收入增长 % -14% -17% 12% 16% 108% 71% 43% 标准化考场增长 % -12% -16% -2% 5% 115% 36% 32% 高中考场 ,165 27,421 22,925 教室数增长 % % 2% 2% 单价增长 % % 10% 10% 初中及其他考场班级数 ( 个 ) ,000 20,000 单价 ( 元 / 班 ) ,000 16,500 智慧教育产品及整体解决方案销售费用占比 % 7% 7% 10% 10% 11% 10% 10% 10% 管理费用占比 % 10% 13% 15% 14% 20% 20% 20% 20% 归母净利润净利润率 % 38% 40% 39% 37% 38% 32% 32% 32% 增速 % - -10% -20% 7% 18% 78% 70% 42% 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测三风险提示新高考细则出台时间不及预期 ; 高中教育师资力量与走班制不匹配 ; 新高考云巅智慧教育产品渠道开拓情况不达预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8

9 附录 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金营业收入应收票据营业成本应收账款营业税金及附加预付账款销售费用存货管理费用其他流动资产财务费用流动资产合计 ,035 1,393 资产减值损失其他长期投资公允价值变动收益长期股权投资投资收益固定资产营业利润在建工程营业外收入无形资产营业外支出其他非流动资产利润总额非流动资产合计所得税资产合计 ,255 1,629 净利润短期借款少数股东损益应付票据归属母公司净利润应付账款 NOPLAT 预收款项 EPS( 摊薄 )( 元 ) 其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债主要财务比率流动负债合计 A 2018E 2019E 2020E 长期借款成长能力应付债券营业收入增长率 16.0% 108.4% 71.3% 43.3% 其他非流动负债 EBIT 增长率 25.5% 82.4% 70.9% 41.8% 非流动负债合计归母净利润增长率 18.4% 77.6% 70.3% 41.8% 负债合计获利能力归属母公司所有者权益 ,222 毛利率 57.9% 56.9% 61.0% 62.4% 少数股东权益净利率 38.0% 32.4% 32.2% 31.9% 所有者权益合计 ,006 1,284 ROE 11.4% 17.1% 23.2% 25.6% 负债和股东权益 ,255 1,629 ROIC 10.6% 16.0% 21.8% 24.3% 偿债能力现金流量表资产负债率 10.1% 16.7% 19.9% 21.1% 单位 : 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流流动比率现金收益速动比率存货影响营运能力经营性应收影响总资产周转率经营性应付影响应收帐款周转天数其他影响应付帐款周转天数投资活动现金流存货周转天数资本支出每股指标 ( 元 ) 股权投资每股收益其他长期资产变化每股经营现金流融资活动现金流每股净资产借款增加估值比率财务费用 P/E 股东融资 P/B 其他长期负债变化 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 9

10 中小盘组团队介绍分析师 : 张劲骐美国特拉华大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所分析师 : 桑梓埃克塞特大学硕士曾任职于东方证券另类投资子公司 2017 年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部申涛高级销售经理 shentao@hcyjs.com 杜博雅销售助理 duboya@hcyjs.com 张娟所长助理广深机构销售总监 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部汪丽燕高级销售经理 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵销售经理 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音销售经理 duanjiayin@hcyjs.com 朱研销售助理 zhuyan@hcyjs.com 石露华东区域销售总监 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜资深销售经理 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科高级销售经理 zhudengke@hcyjs.com 杨晶高级销售经理 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部张佳妮销售经理 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖销售经理 shenying@hcyjs.com 张敏敏销售助理 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜销售助理 jiangyu@hcyjs.com 柯任销售助理 keren@hcyjs.com 何逸云销售助理 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 10

11 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 : 传真 : 会议室 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013