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1 弘则弥道 ( 上海 ) 投资咨询有限公司 The Trade Logic of China Economy and Assets Allocation with Global Macro Framework Vincent Wang

2 US Equity and Treasury Imply Positive Expectation of Global Economy in 15Q4 and 16Q 增长因子 Growth (R) ( 右轴 ) 通胀因子 Inflation (R) 右轴 ) 期限因子 Term Premium(R) ( 右轴 ) 美国 U.S. 1 1-Y 年国债收益率 Treasury 标普 S&P GSCI 工业金属价格指数季环比 Metal Price Index (QoQ) 2 1 U.S. 美国 1-Y 年国债收益率 Treasury: Growth(Adv : 增长因子 5m, ( 领先 R) 5 月, 右轴 ) 美国 U.S. 11-Y 年国债收益率 Treasury: Growth : 增长因子 美股早周期 S&P 5 Early/Late-Stage / 晚周期季环比 ( Sector 领先 2 月, 右轴 ) Relative Performance (Adv 2m, R)

3 Improvement of Global Expectation May Change the Structure of Assets U.S. 美国 1-Y 年国债收益率 Treasury: Growth : 增长因子新兴市场经济惊喜指数 EM Economic Surprise Index 4..8 World 全球 GDP 同比增速 (YoY, R) ( 右轴 ) 4 U.S. 美国 1-Y 年期国债收益率 Treasury: Growth : 增长因子 (Adv 11w, ( 领先 R) 11 周, 右轴 ) 美元贸易加权指数 U.S. Trade Weighted Broad Dollar index G2 15 年 GDP G2 国家 Mean GDP Estimate 预测 ( 逆序 215, 领先 (Inverted, 4 周, 右轴 Adv ) 4w, R) /1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/

4 Reverse Feedback between Global Deflation and EM Growth Will Break Up 12 新兴市场汇率指数 Emerging Market Currency Index 美国 U.S. 1-Y 年国债收益率 Treasury: Inflation : 通胀因子 (R) ( 右轴 ) 美国 U.S. 1 1-Year 年通胀预期季环比 Inflation Breakeven Rate(QoQ) Brent 价格季环比 Oil Price (QoQ, ( 右轴 ) R) /8 13/2 13/8 14/2 14/8 15/2 15/ Brent 原油价格 Oil Price 5 美元贸易加权指数 U.S. Trade Weighted ( 逆序 Broad, 右轴 Dollar ) index 4 (Inverted, R) LME 铜价 Copper Price Emerging 新兴市场汇率指数 Market Currency ( 右轴 ) Index (R)

5 The Key Point in Domestic Economy Is Lack of Credit Expanding 56 中国财新制造业 Caixin Manufacturing PMI PMI 55 全球制造业 Global Manufacturing PMI 季环差 PMI ( 右轴 (R) ) 工业增加值环比 Industrial Added Value (MoM) 1.2 新增未贴现银行承兑汇票 Undiscounted Bank s Acceptance ( 千亿, 领先 Bill 6 (Hundred 月, 右轴 ) Billion, Adv 6m, R) 财新制造业 Caixin Manufacturing PMI PMI 46 Wealth Investment Product Earning(Inverted, Adv 4m, 45 理财产品预期年收益率季环差 QoQ Chg, R) ( 逆序, 领先 4 月, 右轴 )

6 Loose Currency Leads to Loose Credit; Housing Sales will Increase with Money Multiplier Improving 6% 4% 3% 2% 1% 银行总资产增速 Bank Total Assets (QoQ) SHIBOR SHIBOP 周利率 Ratio (3WMA, Inverted, 逆序, 领先 Adv 1 月 1m,, 右轴 R) ) -1% 一线城市商品房成交面积 First-tier Cities Housing Sales (7DMMA) 35 新增社会融资季环比 Added Social Financing ( 领先 (Adv 6 月 6w,, 右轴 QoQ, ) R) 社融增量季环比 Added Social Financing (QoQ) Bank 银行总资产季环比 Total Assets (Adv ( 领先 6w, 6 周 QoQ,, 右轴 R) ) City 个大中城市房价指数环比 House Price Index (MoM) 8 2. 全国房地产销售季环比 Home Sales (Adv 9m, ( R) 领先 9 月, 右轴 )

7 House and A-share are Two Sides in Assets Allocation; Low Growth of House Price will Accelerate a Capital Flow into A-share 新增投资者数季环比 Added Investors (QoQ) 房地产销售季环比 Home Sales (Inverted, ( 逆序 Adv, 领先 36w, 周 R), 右轴 ) /1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 11/5 11/12 12/7 13/2 13/9 14/4 14/11 15/ 万德全 Wind A-share A 市盈率 PE (TTM) (TTM, 半年环比 HoH) 新增投资者数量 Added Investor (1-Trousand,( 万人, 对数轴 ) Log) 4 77-City 大中城市房价环比 House Price (Inverted,( 逆序, 领先 Adv 7 月 7m,, 右轴 ) 股市 Earning - 楼市投资收益差 Change: Equity-Estate ( 领先 2 月 (Adv, 右轴 ) 2m, R) 3 9 QoQ, R) 沪深 CSI 3 指数季环比 (QoQ) 二套房投资收益率 Existing House Investment ( 杠杆后 ) Earning (Leveraged)

8 Recovery of Social Financing Accompanied by Rise of Credit Expanding and Rebounding of Long-term Interest Rates 4% 3% 2% 1% -1% -2% PPI 季环比 (QoQ) 南华商品价格指数季环比 Nanhua Commodity Price ( Index 领先 5 (Adv 周, 右轴 5w, ) QoQ, R) -3% 一线城市商品房成交面积 First Tier City Commercial Housing Turnover 11Y area 年期国债收益率季环差 Government Bond Yield ( 逆序 (Inverted,, 领先 Adv 7 月 7m,, 右轴 QoQ, ) R) 年期国债收益率季环差 Y Government Bond Yield (QoQ) PPI 季环比 (Adv 7m, ( 领先 QoQ, 7 月, R) 右轴 ) /7 13/3 13/11 14/7 15/3 15/ Y 年期国债收益率季环差 Government Bond Yiled (QoQ) 新增社会融资季环比 New Social Financing ( 领先 (Adv 12 12w, 周, 右轴 QoQ, ) R)

9 Pressure of RMB Depreciation Not Disappeared, Be Cautious at End of Year CNY Appreciation 相对 NDF Premium 的升值溢价 of CNY to NDF 一线城市商品房成交面积 First Tier City Commercial ( 领先 Housing 6 周, 右轴 ) Turnover Area (Adv 6w, R) CNH 升值预期季环差 Appreciation Expectation (QoQ) -.4 2Y 2 年期国债收益率季环差 Government Bond Yiled ( 领先 (Adv 2 月 2m,, 右轴 QoQ, ) R) /1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/ CNH 升值预期季环比 Appreciation Expectation (QoQ) CNY Appreciation 相对 NDF 的升值溢价 Premium ( 领先 of CNY 11 周, 右轴 to NDF ) (Adv 1w, R)

10 Downside Risk and Volatility Increasing of Market in December Citi Citi 新兴市场经济惊喜指数 Emerging Markets Economic Surprise Index -5 GS GS 美国经济惊喜指数 US Economic Surprise ( 领先 Index 1 月, 右轴 (Adv ) 1m, R) -6 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 2 Citi CITI EM 新兴市场经济惊喜指数 Economic Surprise Index 15 1 Westpac Brazil 巴西经济惊喜指数 Economic Surprise ( 领先 1 Index 周, 右轴 ) (Adv 1w, R) /1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/ VIX VIX 季环比 (QoQ) 1. UX6/ UX6/ 合约价格比值 Contract Price ( 领先 Ratio 3 个月 (Adv, 右轴 3m, ) R) /1 13/6 13/11 14/4 14/9 15/2 15/7 15/

11 Market Volatility Increase since High-frequency Data of Emerging Markets Weakening Y 美国 1 U.S. 年国债收益率 Government : 增长因子 Bond Yiled: Grwoth Factor 美股早周期 / 晚周期季环比 ( 领先 2 月, 右轴 ) U.S. Stock Market Early Cycle / Late Cycle (Adv 2m, QoQ, R) Emerging 新兴市场经济惊喜指数 Markets Economic Surprise Index 1Y 美国 US 1 年期国债收益率 Government Bond : Yiled: 增长因子 Grwoth ( 领先 Factor 11 周, 右轴 ) (Adv 11w, R) 新兴市场股票指数 Emerging Markets Stock Index 85 新兴市场经济惊喜指数 Emerging Markets Economic ( 领先 Surprise 8 周, 右轴 Index ) (Adv 8w, R)

12 Real Estate Sales in 4Q15 May Slowdown New 个城市新房销售面积 Home Sales Area of ( 86 百万平方米 Cities (million ) m²) 21Y 年 211Y 年 212Y 年 213Y 年 214Y 年 215Y 年 New 一线城市新房销售面积 Home Sales Area of ( First 百万平方米 Tier Cities ) (million m²) 21Y 年 211Y 年 212Y 年 213Y 年 214Y 年 215Y 年.. 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 6 三线城市贡献 Third Tier Cities Contribution 8 5 二线城市贡献 Second Tier Cities Contribution 4 一线城市贡献 First Tier Cities Contribution 6 3 全国商品房销售同比 National Commercial Housing Sales 4 (YoY)

13 Real Estate Sales Continue Falling in 4Q15, But Not Pessimistic Since 1Q 一线城市商品房成交面积 First Tier City Commercial Housing (7DMMA) Turnover Area (7DMMA) A 股地产板块相对走势 share Real Estate Sector ( 右轴 Relative ) Trend (R) 一线城市商品房成交面积 First Tier City Commercial (7DMMA) Housing.75 Turnover Area (7DMMA) 6 中原经理指数 Zhong Yuan Manager ( 领先 4 周 Index, 右轴 (Adv ) 4w, R) /1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/ 一线城市商品房成交面积 (7DMMA) -3 First Tier City Commercial Housing Turnover Area (7DMMA) 7-4 新增社会融资季环比 New Social Financing ( 领先 (Adv 66w, 月, 右轴 QoQ, ) R)

14 Mortgage/House Price/Market Liquidity Data Does Not Support a Strong Housing Market 房地产销售面积季环比 Area House Sales(QoQ) 购房贷款余额季环比 Mortgage Balance(Adv ( 领先 5m, 5 月 QoQ,, 右轴 R) ) 全国房地产销售季环比 Nationwide Real Estate Sales(QoQ) -2 M2(Adv 季环比 7m, ( 领先 QoQ, 7 月, R) 右轴 ) % 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% Nationwide 全国房地产销售季环比 Real Estate Sales(QoQ) Cities 个大中城市房价指数环比 Avg. House Price(Inverted, ( 领先 12 Adv 月, 12m, 逆序, 右轴 MoM, ) R)

15 Monetary Cycle and Credit Expanding Significantly Influence House Sales 4 35 一线城市商品房成交面积 Area Sold in 1 st -Tier Cities (7DMMA) 全国地产销售面积季环比 (7DMMA) Area Sold Nationwide (Adv ( 领先 1m, 1 R) 月, 右轴 ) 一线城市商品房成交面积 Area Sold in 1 st -Tier Cities Y (7DMMA) 年期国债收益率季环差 Treasure Yield (Adv( 1m, 领先 QoQ 3 月, 右轴 Chg,R) ) 一线城市商品房成交面积 Area Sold in 1 st -Tier Cities (7DMMA) 1 年期国债收益率季环差 1-Y Treasure Yield (Inverted, ( 逆序 Adv, 领先 7m, 7 月 QoQ, 右轴 Chg, ) R)

16 -.5 Improvement of House Sales Will Also Support RMB and Capital In-flow CNY/NDF 相对 NDF Appreciation 的升值溢价 Premium 一线城市商品房成交面积 Area Sold in 1 st -Tier Cities ( 领先 (Adv 66m, 周, 右轴 R) ) 国债期限利差季环差 Bond Term Spread (QoQ Chg).4 CNH 升值预期季环差 Appreciation Expectation ( 领先 1 月, 右轴 (Adv) 1m, QoQ, R) /1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/ CNH 升值预期季环比 Appreciation Expectation (QoQ) CNY/NDF 相对 NDF Appreciation 的升值溢价 Premium(Adv ( 领先 11 周, 右轴 11w,.2 ) R)

17 Q4 Real Estate Investment and New Construction Growth Still Weak % 房屋新开工面积季环比 Housing New Start Area (QoQ) 房地产销售面积季环比 Area Sold (Adv 7m, QoQ, ( 领先 R) 7 月, 右轴 ) % 1% -1-2 房地产新开工面积季环比 Housing New Start Area (QoQ) 3% Cities 城市新房代售库存月环比 New House Inventory ( 逆序 (Inverted,, 领先 1 月 Adv, 右轴 1m, ) MoM, R) -4 7% 地产投资季环比 RE Investment (QoQ) 水泥价格季环比 Cement Price (Adv ( 领先 6m, 6 月 QoQ,, 右轴 R) )

18 Government Income Decreasing Will Lead to Slowdown of Fiscal Investment 公共财政赤字 Public Fiscal ( Deficit(Trillion, 万亿, 右轴 ) R) 公共财政收入 Public Fiscal ( Income(Trillion, 万亿, 季调后 ) Adj.) 公共财政支出 Public Fiscal ( Expenditure(Trillion, 万亿, 季调后 ) Adj.) 中央财政收入季环比 Central Gov Fiscal Income (QoQ) 中国官方制造业 Offical PMI (Adv PMI( 3m, 领先 R) 3 月, 右轴 ) 公共财政支出季环比 Public Fiscal Expenditure (QoQ) 2 公共财政收入季环比 Public Fiscal Income ( 领先 (Adv 44m, 月, 右轴 QoQ, ) R)

19 Positive Fiscal Policy Primarily Leads to the Increase of Credit Expanding and Money Multiplier 基础设施建设投资季环比 Infrastructure Investment (QoQ) 国债期限利差季环差 Bond Term Spread (QoQ Chg) 公共财政赤字 ( 领先 6 月, 万亿, 右轴 ) 2 1. Public Fiscal Deficit(Adv 6m, Trillion, R) 公共财政赤字 ( 万亿, 领先 9 周, 右轴 ).8 Public Fiscal Deficit(Adv 9w, Trillion, R) /1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 3. 新增未贴现银行承兑汇票 1.2 New Non-Discounted Bank ( 千亿 Acceptance ) Bill(.1Trillion) 国债期限利差季环差 Bond Term Spread (Adv ( 领先 1m, 1 月 QoQ, 右轴 Chg, ) R) /1 12/6 13/2 13/1 14/6 15/2 15/

20 弘则弥道 ( 上海 ) 投资咨询有限公司 免责声明本研究报告中所提供的信息仅供参考 报告根据国际和行业通行的准则, 以合法渠道获得这些信息, 尽可能保证可靠 准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性 本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证, 无论是否已经明示或者暗示 公司地址 : 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 22 层 本报告中所有数据和资料除特别注明外来源于 Wind, Global Insight, CEIC, Bloomberg, Haver, BEA, NBER, 和 HZI 估计

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