行业研究报告

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矿莲元
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1 证券研究报告行业研究 / 深度研究 218 年 1 月 19 日行业评级 : 食品饮料增持 ( 维持 ) 贺琪执业证书编号 :S 研究员 heqi@htsc.com 王楠执业证书编号 :S 研究员 wangnan2@htsc.com 张晋溢联系人 zhangjinyi@htsc.com 李晴联系人 liqing3@htsc.com 相关研究 1 食品饮料 : 二线地产酒业绩提速带动估值修复洋河股份 (234, 买入 ): 业绩超预期, 新江苏市场快速增长元祖股份 (63886, 买入 ): 业绩超预期, 预收款强劲增长一年内行业走势图 (%) (9) (21) 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 资料来源 :Wind 食品饮料沪深 3 需求向上, 主流品牌优势有望加大保健品行业报告保健品行业当前处于需求向上的周期, 主流品牌的份额有望继续提升在可支配收入的持续增长的背景下中国消费者对健康消费的关注度持续提升, 与此同时功能性保健品崛起也较大程度的丰富了保健品的消费场景扩大了保健品的目标人群, 中国消费者对保健品的需求有望持续增长根据 Euromonitor 的统计,217 年中国保健品市场销售收入为 2376 亿元, 预计到 22 年保健品行业销售收入有望上升至 35 亿元, 复合增速为 14% 在渠道变革和国际品牌参与市场竞争的行业潮流下, 我们认为行业的集中度有较大的上升空间, 主流品牌的市场份额将有持续提升的潜力中国保健品产业化起始于 8 年代, 监管体系仍在不断完善的进程中中国保健品产业化起始于二十世纪 8 年代, 由于行业当时具有监管宽松壁垒低和利润高等特点, 保健品厂商数量快速增长至 1996 年的 3 家由于行业在较短时间内规模快速膨胀带来的产品质量问题和无序竞争, 行业自 1997 年开始进入了调整期, 企业数量下降至 24 年的 1 家 23 年之后保健品的监管主体从卫生部转移至国家食品药品监督管理局, 后续行业的监管开始逐步的完善和规范化, 这对行业的可持续的健康发展起到了重要的作用 217 年中国保健品行业销售收入 2376 亿元, 是全球第二大保健品市场根据 Euromonitor 的统计,217 年中国保健品行业销售收入达 2376 亿元, 同比增长 8.4% 中国保健品市场的增长速度较快,22~217 年行业销售收入的复合增速达到 11.86% 按照销售额计算,217 年中国保健品市场占据全球保健品市场 16% 的份额, 目前已经是仅次于美国的全球第二大保健品消费市场保健品市场的品类创新层出不穷, 以乳清蛋白粉益生菌补充剂和氨糖软骨素为代表的保健品产品以不同的功效和产品定位有力的扩大了保健品的消费场景和目标人群规模行业的渠道变革和参与主体多元化趋势下, 主流企业的领先优势加大根据国家食品药品监督管理总局的统计, 截至 217 年年底中国有 2317 家保健品生产厂商根据 Euromonitor 的统计,217 年中国保健品行业 CR5 为 19.8%, 与澳大利亚的 33.2% 和日本的 24.6% 相比存在较为明显的提升空间当前的保健品行业一方面在经历渠道的变革, 在传统药店仍然是重要分销渠道的基础上, 电商渠道的重要性在不断上升 ; 另一方面, 国际品牌逐步通过跨境电商等渠道进入中国市场参与竞争我们认为行业变革的背景下以汤臣倍健为代表的主流保健品企业在渠道产品和品牌方面的领先优势有望加大风险提示 : 市场需求不达预期 ; 渠道变革对产品价格体系稳定性的影响超过预期 ; 食品安全问题谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 正文目录保健品 : 品类百花齐放, 监管逐步完善... 5 保健品的定义与分类... 5 我国保健品行业发展历史 : 始于 8 年代, 监管伴随行业规模扩张趋于严格... 6 历史沿革 : 起始于 8 年代, 目前仍然处于成长期... 6 政策发展 : 监管愈发严格, 市场规范程度上升... 7 保健品行业现状 : 仍处于增长期, 新品类层出不穷... 8 行业销售收入 :217 年 2376 亿元, 预计 22 年上升至 35 亿元... 8 创新单品层出不穷, 拉动行业增长... 1 代表单品 1: 乳清蛋白粉... 1 代表单品 2: 益生菌补充剂代表单品 3: 氨糖软骨素外部成长动力 : 保健品需求增长促进品类扩张收入水平增长驱动消费者对于保健品的需求人们对于健康关注推动保健品消费人口结构变化增加保健品消费者基数人口老龄化带来银色消费浪潮全面二胎政策促进孕妇保健消费功能性产品需求利于细分产品的发展消费者对于运动营养功能需求的增加体重管理类产品需求增加竞争格局 : 行业变革背景下主流品牌的优势在加大集中度 : 竞争激烈, 行业集中度较低渠道 : 药店仍是主流, 但电商渠道的重要性在上升直销渠道占比较高药店为主流, 把握政策布局线下电商增速快, 布局线上本土品牌与国际品牌合作加强海外品牌备受推崇本土品牌与海外品牌间合作加强风险提示谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 图表目录图表 1: 中国保健品分类... 5 图表 2: 中国保健品市场细分... 5 图表 3: 中国保健品市场的历史发展... 6 图表 4: 保健品行业政策利好与严格监管并举... 7 图表 5: 217 年中国保健品行业销售收入为 2376 亿元, 同比增加 8.4%... 8 图表 6: 217 年中国保健品市场容量全球第二,25~217 年复合增速第一... 8 图表 7: 217 年维生素及膳食补充剂在保健品行业中占比 59%... 9 图表 8: 现代型保健品行业规模结构... 9 图表 9: 传统型保健品行业规模结构 ( 亿元 )... 9 图表 1: 217 年运动营养类保健品规模 14 亿元, 同比 +48%... 1 图表 11: 217 年浓缩乳清蛋白需求量为 2.84 万吨, 同比 +12%... 1 图表 12: 217 年乳清蛋白肽需求量为.23 万吨, 同比 +11%... 1 图表 13: 中国市场主流蛋白粉品牌图表 14: 217 年中国益生菌市场规模有限但增速快图表 15: 217 年中国益生菌零售额达亿元, 同比图表 16: 217 年中国益生菌补充剂市场行业 CR5 约为 12%, 集中度不高图表 17: 中国益生菌补充剂品牌市场份额 (217) 图表 18: 澳大利亚益生菌补充剂品牌市场份额 (217) 图表 19: 美国氨糖主要用于营养补充剂 (217) 图表 2: 美国膳食补充剂类氨糖市场容量图表 21: 218 年 1-6 月中国氨糖软骨素线上单品市场占有率图表 22: 217 城镇人均可支配收入 3.64 万元, 同增图表 23: 中国上层中产家庭 ( 百万户 ) 快速增长图表 24: 217 年中国 65 岁以上人口达 11.4% 图表 25: 全面二胎政策开放以来出生率整体呈现上升趋势图表 26: 217 年孕期保健品消费比例 ( 按消费金额划分 ) 图表 27: 孕期妇女必需主要维生素和矿物质及来源图表 28: 美国复合维生素市场产品细分化程度较高 (217 年 ) 图表 29: 中国复合维生素市场产品细分化程度较低 (217 年 ) 图表 3: 中国一线城市大众体育方式多样化 (217) 图表 31: 217 年消费者体育消费图表 32: 运动营养功能保健品搜索热度高 (218 年 8 月 ) 图表 33: 中国肥胖人数基数大 (217 年 ) 图表 34: 肥胖导致患病几率增加图表 35: 217 年中国保健品生产厂商 2317 家图表 36: 217 年中国保健品行业集中度 CR5=19.8% 图表 37: 中国保健品市场品牌集中度图表 38: 217 年各国保健品行业 CR 图表 39: 保健品行业毛利率高于其他食品行业... 2 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 图表 4: 保健品行业毛利率和净利率... 2 图表 41: 部分保健品终端价格情况图表 42: 中国保健品行业渠道分布图表 43: 217 年中美保健品直销模式占比对比图表 44: 康宝莱直销渠道加价图表 45: 阿里系几大线上保健品销售品牌销售额图表 46: 217 年阿里系健康保健食品 / 膳食营养补充食品热销指数图表 47: 中国消费者认为国外品牌保健品更好 (217 年 ) 图表 48: 217 年澳佳宝中国市场营业收入 1.32 亿澳元, 同比 +71% 图表 49: 跨境电商是 Swisse 产品销售的重要渠道图表 5: GNC 开通官网直邮中国服务图表 51: 部分本土保健品品牌与国际品牌合作谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

保健品 : 品类百花齐放, 监管逐步完善保健品的定义与分类国际上, 保健品一般指膳食补充剂 (Dietary Supplements) 根据形态, 美国卫生及公共服务部将膳食补充剂划分为传统片剂胶囊粉剂功能性饮料和能量棒根据成分及功能, 美国农业部将膳食补充剂划分为草本类运动类维生素和矿物质补充剂在中国, 保健品即为保健食品, 食品安全法分类为特殊食品根据保健 ( 功能

5 保健品 : 品类百花齐放, 监管逐步完善保健品的定义与分类国际上, 保健品一般指膳食补充剂 (Dietary Supplements) 根据形态, 美国卫生及公共服务部将膳食补充剂划分为传统片剂胶囊粉剂功能性饮料和能量棒根据成分及功能, 美国农业部将膳食补充剂划分为草本类运动类维生素和矿物质补充剂在中国, 保健品即为保健食品, 食品安全法分类为特殊食品根据保健 ( 功能 ) 食品通用标准, 保健 ( 功能 ) 食品是食品的一个种类, 具有一般食品的共性, 能调节人体的机能, 适用于特定人群食用, 但不以治疗为目的中国保健品是舶来品和传统制品西医理论与中医理论的结合, 包括国际上认可的膳食补充剂以及具有我国特色的传统中药补品根据香港贸发局, 中国保健品可分为三类 : 传统型保健品, 现代型保健品和功能型保健品图表 1: 中国保健品分类类别概念产品举例现代型以营养素或补充剂为主要原料的保健品维生素 A,B,C; 钙, 锌, 锰 ; 鱼油等传统型按照中国传统方法配置, 以中医药调理平衡的观念为指引的产品阿胶, 药酒, 保健茶等功能型包括用于特殊保健目的的产品, 如保护心脏, 护肝, 助消化等益生菌, 辅酶 Q1, 褪黑素, 左旋肉碱等资料来源 : 香港贸发局, 华泰证券研究所根据 Euromonitor 分类, 现代型保健品又可细分为运动营养类体重管理类以及维生素和膳食补充类 ; 传统型保健品可细分为儿童草本营养补充剂草本口服液和草本营养补充剂依据国家食品药品监督管理总局准许保健食品声称保健功能目录 ( 一 ) 分类, 功能型保健品又能细分为免疫调节调节血脂, 调节血糖调节血压等 22 个类目图表 2: 中国保健品市场细分资料来源 :Euromonitor, 国家食品药品监督管理总局, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

我国保健品行业发展历史 : 始于 8 年代, 监管伴随行业规模扩张趋于严格历史沿革 : 起始于 8 年代, 目前仍然处于成长期中国保健品市场发展起步相对较晚, 目前仍然处于成长期在过去的 3 多年里, 中国保健品基本经历了诞生起步和发展三个阶段中国保健品行业始于二十世纪 8 年代改革开放之后国民经济水平不断提升, 人们对于保健品的需求有所上升由于中国固有的中医保健思想,

6 我国保健品行业发展历史 : 始于 8 年代, 监管伴随行业规模扩张趋于严格历史沿革 : 起始于 8 年代, 目前仍然处于成长期中国保健品市场发展起步相对较晚, 目前仍然处于成长期在过去的 3 多年里, 中国保健品基本经历了诞生起步和发展三个阶段中国保健品行业始于二十世纪 8 年代改革开放之后国民经济水平不断提升, 人们对于保健品的需求有所上升由于中国固有的中医保健思想, 这一时期的保健品以传统保健型为主二十世纪 9 年代, 保健品经历了高速发展的阶段由于行业监管宽松, 壁垒小, 利润高等特点, 这一时期涌现了大量的保健品生产厂商至 1996 年, 中国保健品企业数量达到超过 3 家 1997 年以后, 行业在经过一段时间无序高速发展以后, 许多企业由于质量问题而倒闭, 行业经历了整顿期至 24 年, 企业数量下降至约 1 家 25 至 212 年, 保健品又迎来了发展随着国民经济的进一步提升, 人们对于健康生活的观念越来越重视, 对于保健品的需求也有所提升同时, 随着市场监管的不断规范, 行业也朝着有序的方向发展 213 年以后, 随着互联网经济的发展和消费升级的观念不断深入人心, 海外保健品品牌在中国风靡, 市场竞争加剧许多已在我国颇具规模的保健品企业纷纷加强与国际品牌的合作保健品市场朝着更精细化集中度更高和品质更高的方向发展图表 3: 中国保健品市场的历史发展资料来源 : 中国保健协会, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 政策发展 : 监管愈发严格, 市场规范程度上升尽管中国保健品监管起步晚, 但随着近年新政的不断出台, 行业已逐渐从缺乏监管逐步向规范化发展转变自 214 年以来, 行业新政加速出台, 行业政策环境呈现政策利好与严格监管并举态势 214 年发布的中国食物与营养发展纲要 (214-22) 提出, 充分发挥市场机制, 逐步形成以营养需求为导向的现代食物产业体系 215 年 1 月 1 日, 新修订的中华人民共和国食品安全法规定, 实行保健食品的注册与备案分类管理制度, 并且规定了保健品原料目录, 功能目录 216 年 7 月 1 日, 保健食品注册与备案管理办法出台, 进一步规范了保健品注册制度, 实行保健食品审备结合双轨制制度, 加速行业规范整顿国家食品药品监督管理总局将保健食品归于特殊食品分类下, 并用蓝帽子标识表示 216 年 3 月, 随着跨境电子商务零售进口商品清单的公布, 跨境电商税收实施, 国家对于进口产品和跨境电商的管控日趋严格, 一定程度上掣肘了海外保健品品牌 217 年 2 月颁布的保健食品备案工作细则表示, 合规产品在 3-6 个月内可完成全部资质审批流程, 上市时间将大大缩短这使贴牌保健品厂商受到打击, 同时对于规范化的进口与本土保健品厂商政策利好 217 年国务院颁布的国民营养计划 ( 年 ) 中表示, 要加强发展保健食品营养强化食品双蛋白食物新型营养健康食品和功能型保健用品图表 4: 保健品行业政策利好与严格监管并举时间名称内容 214 中国食物与营养发展纲要(214-22) 引导市场逐步形成以营养需求为导向的现代食物产业体系修订版中华人民共和国食品安全法实行保健品注册于备案分类管理制度保健食品注册与备案管理办法规范保健品注册制度, 加速行业规范整顿跨境电子商务零售进口商品清单加强对于进口商品和跨境电商的管控保健食品备案工作细则合规保健品资质审批流程缩短至 3-6 个月, 极大提高上市速度 217 国民营养计划( 年 ) 加强各类保健食品的发展资料来源 : 国家食品药品监督管理总局, 商务部, 国务院, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 保健品行业现状 : 仍处于增长期, 新品类层出不穷行业销售收入 :217 年 2376 亿元, 预计 22 年上升至 35 亿元根据 Euromonitor 的统计,217 年中国保健品行业销售收入达 2376 亿元, 同比增长 8.4% 中国保健品市场的增长速度较快,22 年行业销售收入仅为 442 亿元,22~217 年行业销售收入的复合增速达到 11.86%, 预计 22 年市场规模将有望达到 35 亿元图表 5: 217 年中国保健品行业销售收入为 2376 亿元, 同比增加 8.4% 4 35 市场规模 ( 十亿元 ) 同比增长率 16% 14% 3 12% % 15 6% 1 4% 5 2% 222E 221E 22E 219E 218E 根据 Euromonitor 的统计, 按照销售额计算,217 年中国保健品市场占据全球保健品市场 16% 的份额, 目前已经是仅次于美国的全球第二大保健品消费市场图表 6: 217 年中国保健品市场容量全球第二,25~217 年复合增速第一销售额复合增速中国美国年销售额规模 ( 亿元 ). 5 1, 1,5 2, 2,5 3, -2. 泰国印度尼西亚印度菲律宾澳大利亚马来西亚巴西俄罗斯英国韩国意大利墨西哥加拿大法国西班牙德国日本中国美国根据 Euromonitor 的统计,217 年保健品当中占比最大的是维生素及膳食补充剂, 市场规模达到 14 亿元, 占保健品行业总规模的 59%, 五年复合增速达到 12%; 其次是传统滋补类产品, 市场规模为 852 亿元, 占比达到 35% 体重管理和运动类产品规模则分别达到 11 亿元和 14 亿元谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 图表 7: 217 年维生素及膳食补充剂在保健品行业中占比 59% 体重管理类 5% 运动营养类 1% 传统滋补类 35% 维生素和膳食补充剂 59% 217 年现代型保健品 ( 维生素和膳食补充剂 + 体重管理 + 运动营养 ) 市场占保健品总市场的份额为 65% 从细分品类的角度看, 维生素和膳食补充是现代型保健品中的主力品类, 217 年在现代型保健品市场占据 9 而体重管理和运动营养则是新兴的品类, 绝对规模仍然较小但是增长的速度相对较快根据罗兰贝格的预测, 体重管理和运动营养的行业规模 217~22 年的复合增速分别为 15% 217 年传统型保健品 ( 儿童草本营养补充剂 + 草本口服液 + 草本营养补充剂 ) 市场占保健品总市场的份额为 35% 从细分品类的角度看, 草本营养补充剂占比最大,217 年市场规模达 34 亿元 ; 其次为草本口服液, 规模为 72 亿元 ; 规模最小的是儿童草本营养补充剂, 为 2 亿元图表 8: 现代型保健品行业规模结构图表 9: 传统型保健品行业规模结构 ( 亿元 ) 1 体重管理维生素和膳食补充运动营养 1 儿童草本营养补充剂草本口服液草本营养补充剂 E E 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 创新单品层出不穷, 拉动行业增长代表单品 1: 乳清蛋白粉蛋白粉一般采用提纯大豆酪蛋白乳清蛋白等一种或几种蛋白复合加工而成, 用于缺乏蛋白质人群补充蛋白质在保健品市场中, 一般分为数种蛋白复合而成的一般蛋白粉乳清蛋白质粉和胶原蛋白粉乳清蛋白质粉是蛋白粉的重要品类, 它是从牛奶中分离的优质蛋白质, 包括 β- 乳球蛋白 α- 乳白蛋白免疫球蛋白和乳铁蛋白, 有纯度高吸收率高和氨基酸组成最合理等特点它具有增强机体抗疲劳能力提供身体构造新组织所需氨基酸等功效, 为广大健身爱好者和运动员所喜爱增肌粉也是乳清蛋白粉的一种乳清蛋白粉是运动营养类中的大单品, 根据中国统计数据库的统计,217 年中国市场的销售额约为 9 亿元根据 Euromonitor 的统计, 中国 217 年运动营养类保健品销售额为 14 亿元, 仅占全部保健品市场规模的.59% 虽然体量较小, 但运动营养类是增长最快的保健品品类,212~217 年期间市场规模的复合增速约为 45% 根据中国统计数据库的统计,217 年乳清蛋白粉市场规模为 9 亿元, 在运动营养类保健品中占比超过 6 图表 1: 217 年运动营养类保健品规模 14 亿元, 同比 +48% 零售额 ( 亿元 ) 增长率浓缩乳清蛋白 (WPC) 是主要的乳清蛋白粉原料根据中国乳制品工业协会的统计,217 年我国浓缩乳清蛋白需求量为 2.84 万吨, 同比增长 12%;217 年乳清蛋白肽需求量为.23 万吨, 同比增长 11% 图表 11: 217 年浓缩乳清蛋白需求量为 2.84 万吨, 同比 +12% 图表 12: 217 年乳清蛋白肽需求量为.23 万吨, 同比 +11% 3. 15%.25 13% 需求量 ( 万吨 ) 增长率 1 5% 需求量 ( 万吨 ) 增长率 13% 12% 12% 11% 11% 资料来源 : 中国乳制品工业协会, 华泰证券研究所资料来源 : 中国乳制品工业协会, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

中国蛋白粉市场产品品类繁多, 据淘数据统计, 截止 218 年 9 月市场当中约有 1887 个蛋白粉单品市场上主流的蛋白粉品牌有汤臣倍健 ON/ 欧普特蒙康比特和健乐多等图表 13: 中国市场主流蛋白粉品牌资料来源 : 天猫旗舰店, 华泰证券研究所代表单品 2: 益生菌补充剂益生菌是一类有益于人体的细菌群总称, 例如嗜乳酸杆菌和乳双歧杆菌等益生菌补充剂是一种将益生菌转化为方便

11 中国蛋白粉市场产品品类繁多, 据淘数据统计, 截止 218 年 9 月市场当中约有 1887 个蛋白粉单品市场上主流的蛋白粉品牌有汤臣倍健 ON/ 欧普特蒙康比特和健乐多等图表 13: 中国市场主流蛋白粉品牌资料来源 : 天猫旗舰店, 华泰证券研究所代表单品 2: 益生菌补充剂益生菌是一类有益于人体的细菌群总称, 例如嗜乳酸杆菌和乳双歧杆菌等益生菌补充剂是一种将益生菌转化为方便耐贮藏的胶囊片剂袋装和条状的产品, 用于增强人体免疫系统健康在维生素和膳食补充剂类别中, 益生菌补充剂增速最快,217 年同比增速约为 3 根据汤臣倍健的统计,217 年我国益生菌零售额为亿元, 总体零售额较小但增长速度快图表 14: 217 年中国益生菌市场规模有限但增速快图表 15: 217 年中国益生菌零售额达亿元, 同比 +3 2,5 2, 3 规模 ( 百万美元 ) 同比增速 3 25% 35 3 零售额 ( 亿元 ) 同比增长 35% 3 1,5 1, 5 中国 12% 日本 1% 澳大利亚 8% 韩国 5% 美国 2 15% 1 5% E 219E 22E 221E 25% 2 15% 1 5% 资料来源 : 汤臣倍健, 华泰证券研究所中国益生菌补充剂市场行业集中度较低根据 Euromonitor 的统计,217 年中国益生菌补充剂行业 CR5 为 12% 对比全球其他益生菌补充剂市场, 澳洲日本韩国和美国行业 CR5 分别为 78% 54% 33% 和 23% 与这些市场相比, 中国益生菌补充剂市场发展还有一些差距谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 图表 16: 217 年中国益生菌补充剂市场行业 CR5 约为 12%, 集中度不高中国澳洲日本韩国美国就品牌而言, 中国益生菌补充剂市场行业龙头企业优势不突出根据 Euromonitor 的统计, 217 年行业前三品牌分别是金士力昂立和宝健, 市场份额分别是 4% 3% 和 3% 而益生菌补充剂市场较成熟的澳大利亚, 行业市场份额前两名的 Inner Health 和 Life-Space, 分别占 38% 和 2 类比其他国家行业发展路径, 预计未来行业集中度会有所提高我们认为, 时下中国益生菌补充剂市场还没出现优势龙头企业, 率先在行业中发展的企业更容易在行业中占据较大的市场份额图表 17: 中国益生菌补充剂品牌市场份额 (217) 图表 18: 澳大利亚益生菌补充剂品牌市场份额 (217) 其他 87% 金士力 4% 昂立 3% 宝健 3% 高博特 2% 荷兰 DSM 1% Nature's Way 6% 其他 24% Faulding 6% BioCeuticals 6% Life-Space 2 Inner Health 38% 代表单品 3: 氨糖软骨素氨糖软骨素补充剂是两种重要成分氨基葡萄糖和软骨素的简称氨基葡萄糖是关节软骨的组成基质 ; 软骨素是一种维持关节灵活的碳水化合物两者连用可以起到保护滋养和润滑关节的作用适用于老年人, 以及运动受损和长期伏案工作的人群氨糖被广泛用于营养保健品食品饮料和乳制品生产中根据 Grand View Research 的统计,217 年全球氨糖市场容量约为 2.9 万吨, 其中 2.2 万吨被用于保持关节健康美国市场是全球最大的氨糖使用国, 食用量约占总量的 3 随着骨关节炎患者人数的上升和老龄人口数量的增加, 保健类氨糖的需求量也在不断增加谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

13 E 219E 22E 221E 222E 行业研究 / 深度研究 218 年 1 月 19 日图表 19: 美国氨糖主要用于营养补充剂 (217) 图表 2: 美国膳食补充剂类氨糖市场容量食品饮料 1 奶制品 1% 14, 12, 膳食补充剂氨糖市场容量 ( 吨 ) 增长率 12% 1 营养补充剂 89% 1, 8, 6, 4, 2, 8% 6% 4% 2% 资料来源 :Grand View Research, 华泰证券研究所资料来源 :Grand View Research, 华泰证券研究所据汤臣倍健公司的统计,218 年上半年氨糖软骨素全行业线上销售额 2.7 亿元, 排名前五的品牌销售额为 2.3 亿元, 市场占有率为 85.5% 市场占有率前五的品牌为益节健力多澳佳宝普丽普莱和 SCHIFF, 分别为 36.35% 29.97% 9.79% 6.63% 和 2.73% 除健力多外, 其他品牌均为国外品牌图表 21: 218 年 1-6 月中国氨糖软骨素线上单品市场占有率 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 益节健力多澳佳宝普丽普莱 SCHIFF Swisse GNC 自然之宝双心禾博士资料来源 : 汤臣倍健, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 外部成长动力 : 保健品需求增长促进品类扩张随着国民经济的发展和生活水平的提高, 人们对于保健品的需求也日益增长消费群体对于健康问题的关注度持续提升, 收入水平的提高和对于细分化产品的需求是保健品发展的成长动力收入水平增长驱动消费者对于保健品的需求随着人均可支配收入的增加, 人们的消费支出也在不断增加根据世界卫生组织的统计, 当人均年收入超过 3 美元时, 人们就会关注于健康并愿意投资健康根据国家统计局的统计,217 年中国城镇居民年人均可支配收入为 3.64 万元, 同比增长 8.1 保健品作为健康投资的一种, 需求不断提高同时, 收入的增加也使得人们的消费方式逐渐从一般的满足于吃穿住行的生存性消费转向于享受型消费根据 BCG 的统计, 预计至 22 年, 我国上层中产 ( 每月可支配收入 1.2 万元至 2.2 万元 ) 和富裕人群 ( 每月可支配收入 2.2 万元以上 ) 的家庭总数将超过一亿户具有购买保健品意愿的群体数量越来越多图表 22: 217 城镇人均可支配收入 3.64 万元, 同增 8.1 图表 23: 中国上层中产家庭 ( 百万户 ) 快速增长城镇居民人均可支配收入 ( 万元 ) 同比增长 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 新兴中产上层中产富裕人群资料来源 : 国家统计局, 华泰证券研究所资料来源 :BCG, 华泰证券研究所人们对于健康关注推动保健品消费中国消费者对于身心健康的需求和生活质量的重视亦推动保健品的消费需求凯度公司关于 218 年中国人新年愿望的调查显示, 健康保健相关话题占据半壁江山 ; 约 68% 的受访者表示他们在 218 年会投入更多的金钱在保健品和实现健康目标上健康保健已经成为人民生活最关注的话题之一谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14

15 人口结构变化增加保健品消费者基数人口老龄化带来银色消费浪潮依据国际标准, 当一个国家或地区 65 岁以上人口数量达到了总人口数量的 7% 以上, 则该国家或地区处于老龄化社会 217 年, 中国 65 岁老年人数量为万人, 占总人口的 11.4% 这表明我国已处于人口老龄化环境中由于我国人口基数大, 相应的老龄人口数量也很多, 老年保健品市场潜在容量大由于人体机能会随着年龄的增长而逐渐衰退, 老年人对于健康的追求愈加迫切 BCG 中国消费新趋势分析显示, 过去十年间, 老年人口的收入增加明显, 其消费结构亦出现了从生存型到享受型的转变据 BCG 预计, 老年人口市场消费年间将由 4 万亿增长至 16 万亿, 主要用于保健和医疗消费因此, 我们认为, 保健品行业中老年人保健品的细分市场份额会在未来 5-1 年逐步增大, 老年人消费行为的转变也将进一步推动老年保健品由被动购买到主动选购的转变图表 24: 217 年中国 65 岁以上人口达 11.4% 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 65 岁以上总人口 ( 万 ) 65 岁以上人口占比 (%) 资料来源 : 国家统计局, 华泰证券研究所全面二胎政策促进孕妇保健消费由于全面二胎政策的放开以及中国第三次婴儿潮人群 ( 年出生 ) 进入生育高峰期, 中国母婴家庭数量逐渐增加根据艾瑞咨询的统计,218 年我国母婴家庭群体 ( 包括父母祖父母和外祖父母在内的家庭的主要成员 ) 规模将达到 2.86 亿人, 这一人群市场潜力较大随着育儿理念的变化以及消费理念的升级, 优生优育理念深入人心根据 CTR 的统计,217 年我国 94.2% 的孕期妇女会食用保健食品, 其中 66% 孕期保健品消费大于 1 元孕妇群体的增加和生育观念的变化使得孕妇保健品需求增长图表 25: 全面二胎政策开放以来出生率整体呈现上升趋势图表 26: 217 年孕期保健品消费比例 ( 按消费金额划分 ) 新生儿人口出生率 ( ) 元 28% 1 元以下 34% 3 元以上 21% 元 17% 资料来源 : 国家统计局, 华泰证券研究所资料来源 :CTR, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15

16 与传统的孕妇应该多吃的理念不同, 现在孕妇不仅关注婴儿健康发育且注重自身体型管理美国妇产科学会认为, 孕期女性应补充比正常女性每日所需更多的叶酸铁钙以及维生素 D 由于仅仅从食物中摄取数量有限, 协会建议孕期有针对性的服用膳食补充剂由此可见, 孕期服用膳食补充剂具有必要性图表 27: 孕期妇女必需主要维生素和矿物质及来源所需元素作用推荐剂量膳食补充剂选择叶酸预防胎儿神经管缺陷每日至少 6mg 维生素 B 组片等铁为胎儿提供足够血液和氧气每日 27mg 铁叶酸片等钙促进胎儿骨骼与牙齿生长每日 1mg 钙片等维生素 D 促进胎儿骨骼与牙齿发育每日 6 国际单位复合维生素片等资料来源 : 美国妇产科学会, 华泰证券研究所功能性产品需求利于细分产品的发展与外国保健品市场相比, 我国保健品市场产品人群细分化程度还处于较低水平以复合维生素片市场为例,217 年美国复合维生素片市场针对青少年, 老年人, 女士, 孕妇和男士的产品比例分别为 25%,23%,14%,5% 和 27% 仅有 7% 产品是普适性复合维生素片而在中国,217 年度复合维生素片市场 83% 产品均为普适性产品针对不同人群的复合维生素产品仅占 17% 产品细分化程度越高其附加值越高与美国市场相比, 我国保健品市场细分化程度还不足图表 28: 美国复合维生素市场产品细分化程度较高 (217 年 ) 图表 29: 中国复合维生素市场产品细分化程度较低 (217 年 ) 青少年老年人孕妇男士普适性产品女士青少年老年人孕妇男士普适性产品女士消费者对于运动营养功能需求的增加在中国, 运动营养保健品曾经只针对于小众的竞技体育圈其合理的配比为运动员提供身体所必须的营养, 提高运动员身体机能与西方国家不同, 大众体育方式在中国曾经是以缓慢悠闲的运动为主, 如散步和太极拳这一类运动的主体人群主要是老年人随着时代的发展, 西方的健身方式逐渐在中国流行根据尼尔森的统计,217 年一线城市消费者中, 选择球类骑行和健身的分别占 36% 27% 和 27% 大众体育方式变得越来越丰富一二三线城市消费者体育消费分别为 2927 元 215 元和 2438 元谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16

17 蛋白粉酵素胶原蛋白加氨糖软骨素钙片左旋肉碱增肌粉行业研究 / 深度研究 218 年 1 月 19 日图表 3: 中国一线城市大众体育方式多样化 (217) 图表 31: 217 年消费者体育消费健身房游泳骑行球类 5% 1 15% 2 25% 3 35% 4 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 体育消费 ( 元 ) 全国平均值 ( 元 ) 一线城市二线城市三线城市资料来源 :Nielsen, 华泰证券研究所资料来源 :Nielsen, 华泰证券研究所健身房运动主体的年龄在 25~4 岁之间, 以年轻人和中产阶级为主据尼尔森统计,217 年我国健身市场的价值约为 23 亿元, 五年 CAGR 为 11.8% 通过健身可以达到塑形或者减脂的目的, 因此健身人群规模不断增长据健身应用软件 Keep 官方统计,217 年 8 月该应用注册用户已达 1 亿人比达咨询监测显示,218 年 6 月,IOS 和安卓系统 Keep 健身软件月度活跃用户为万人, 同比增长 9.77% 随着运动方式的变化, 人们对于运动营养功能保健品的需求也在增加根据淘宝保健品行业 218 年 8 月份热搜词的统计, 排名第一为运动营养类相关的蛋白粉词条, 热度达左旋肉碱和增肌粉等运动保健品相关词排名均较为靠前, 分别排名 15 和 16 运动营养保健品受到了人们的关注图表 32: 运动营养功能保健品搜索热度高 (218 年 8 月 ) 25, 2, 热度排名 , , 8 6 5, 资料来源 : 淘数据, 华泰证券研究所体重管理类产品需求增加伴随国民经济水平增长的还有我国肥胖人口数量世界卫生组织 WHO 规定 BMI 指数大于 3 即为肥胖根据柳叶刀医学研究统计,217 年中国成年男性人口 1.8% 以及女性人口 14.9% 人群为肥胖人群, 总体肥胖人群约占 5% 这意味着我国有超过 43 万男性肥胖者与 46 万女性肥胖者根据美国疾控中心的统计,217 年美国肥胖人数占总人口的 39.8%, 数量约为 933 万人尽管与肥胖第一大国美国相比, 我国肥胖人口比例不高, 但总体数量却较为庞大谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17

世界卫生组织表示, 肥胖会大大提高心血管疾病糖尿病关节炎和一些相关癌症的患病风险而心血管疾病更是导致死亡的头号杀手除了通过运动和医疗方式, 体重控制产品如代餐粉能量棒及饮料等成为人们减肥的选择图表 33: 中国肥胖人数基数大 (217 年 ) 图表 34: 肥胖导致患病几率增加 1, 9,8 肥胖人数 ( 万人 ) 占比 45% 4 9,6 35% 9,4 3 9,2 25% 9,

18 世界卫生组织表示, 肥胖会大大提高心血管疾病糖尿病关节炎和一些相关癌症的患病风险而心血管疾病更是导致死亡的头号杀手除了通过运动和医疗方式, 体重控制产品如代餐粉能量棒及饮料等成为人们减肥的选择图表 33: 中国肥胖人数基数大 (217 年 ) 图表 34: 肥胖导致患病几率增加 1, 9,8 肥胖人数 ( 万人 ) 占比 45% 4 9,6 35% 9,4 3 9,2 25% 9, 2 8,8 15% 8,6 1 8,4 5% 8,2 中国美国资料来源 : 美国疾控中心, 华泰证券研究所资料来源 : 世界卫生组织, 华泰证券研究所据淘数据的统计,217 年酵素和减肥分别位列保健品热搜词第二及第十一体重控制产品及话题也是消费者非常关心的话题除肥胖人群以外, 许多消费者也关注体重管理根据尼尔森的统计,8 后和 9 后比其他年龄层更关注体重控制, 分别有 35% 的 9 后以及 39% 的 8 后关注自身体重问题谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18

竞争格局 : 行业变革背景下主流品牌的优势在加大集中度 : 竞争激烈, 行业集中度较低中国保健品行业生产厂商数量众多, 市场分散程度高根据国家食品药品监督管理总局的统计, 截至 217 年年底中国有 2317 家保健品生产厂商其中, 绝大部分厂商为品牌力薄弱的小型企业, 约占所有厂商数量的 98% 根据 Euromonitor 的统计,217 年中国保健品行业 CR5 为 19.

19 竞争格局 : 行业变革背景下主流品牌的优势在加大集中度 : 竞争激烈, 行业集中度较低中国保健品行业生产厂商数量众多, 市场分散程度高根据国家食品药品监督管理总局的统计, 截至 217 年年底中国有 2317 家保健品生产厂商其中, 绝大部分厂商为品牌力薄弱的小型企业, 约占所有厂商数量的 98% 根据 Euromonitor 的统计,217 年中国保健品行业 CR5 为 19.8% 中国保健食品产地较为集中, 约有 5 的企业位于北京广东山东上海江苏浙江 6 个沿海省市图表 35: 217 年中国保健品生产厂商 2317 家图表 36: 217 年中国保健品行业集中度 CR5=19.8% 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 保健品生产厂商 ( 家 ) 增长率 % 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% -6% -8% 其他 8 CR5 2 根据 Euromonitor 的统计, 行业市场占有率前五分别为无限极纽崔莱汤臣倍健天狮集团和东阿阿胶其中无限极纽崔莱和天狮均为直销企业在非直销领域, 汤臣倍健在市场占有率上有较大优势, 汤臣倍健 217 年市场占有率为 2.9% 图表 37: 中国保健品市场品牌集中度谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19

20 中国保健品行业的集中度低于澳大利亚和日本, 与美国相似与世界各大保健品市场相比, 217 年我国保健品行业 CR5 略高于美国 (18.4%), 且略低于澳大利亚 (33.2%) 和日本 (24.6%) 我们认为澳大利亚和日本的行业集中度明显高于美国的原因在于监管完善程度的差异, 澳大利亚和日本的保健品市场监管相对美国更加严格在中国保健品行业监管逐渐趋紧的背景下, 我们认为中国保健品行业的集中度仍然有上升空间, 行业 CR5 未来有比肩日本和澳大利亚的潜力图表 38: 217 年各国保健品行业 CR5 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 中国美国澳大利亚日本在中国, 我们认为保健品行业集中度较低的原因是行业曾经监管不足, 行业壁垒较低, 商家较容易获取保健品蓝帽子资质 ; 而与其他食品行业相比, 保健品行业的利润率又较高因此, 在一段时间内涌现了一大批保健品企业, 包括一些生产技术不过硬以及一些贴牌企业根据 Wind 的统计, 中国保健品行业销售毛利率超过 4,217 年达到 43.7%, 净利率达到 5.8% 对标美国市场, 尽管美国保健品市场相对成熟, 竞争机制更强, 毛利率也保持较高的水平根据公司公告, 美国保健品巨头 GNC217 年毛利率为 32.6% 图表 39: 保健品行业毛利率高于其他食品行业 45% 保健品 4 35% 乳制品调味品 3 25% 图表 4: 保健品行业毛利率和净利率 5 45% 销售毛利率 4 35% 3 25% 2 15% 销售净利率 1 5% 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所我们认为随着监管力度加强和法律的完善, 行业集中度提升是中长期的趋势, 保健品企业数量将会有所减少, 一些中小型的品牌力较弱的企业将会被淘汰谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

21 渠道 : 药店仍是主流, 但电商渠道的重要性在上升保健品由众多原料加工而成, 品类众多以美国保健品主要品牌之一 GNC 为例, 据官网统计, 其旗下有产品超过 15 种, 类别繁多保健品原料商较多, 以国内保健品品牌汤臣倍健为例, 其官网显示产品原料来自世界 23 个不同国家原材料成本整体占比不高, 这是由于保健品具有健康溢价的高附加值属性, 使其终端价格整体水平较高图表 41: 部分保健品终端价格情况类别品牌品名规格价格蛋白粉 ON 乳清蛋白质复合营养粉 142g 298 元蛋白粉麦斯泰克白金增肌粉 142g 298 元蛋白粉汤臣倍健健乐多乳清蛋白粉 227g 358 元氨糖软骨素 Move Free 氨糖软骨素红瓶 17 粒 / 瓶 *1 339 元氨糖软骨素汤臣倍健健力多氨糖软骨素钙片 4 片 / 瓶 *4 378 元维生素 Swisse 维生素 C 泡腾片 6 片 / 盒 *1 135 元维生素汤臣倍健维生素 C 片 1 片 / 瓶 *1 128 元维生素汤臣倍健多种维生素矿物质片 ( 男士型 ) 6 片 / 瓶 *1 168 元维生素善存 R 佳维片 15 片 / 瓶 *1 179 元资料来源 : 天猫, 华泰证券研究所保健品销售的渠道分为直销和非直销渠道直销是指保健品厂商的直销人员直接向消费者提供保健品的形式, 中间没有任何批发商以及经销商环节非直销方式并不直接通过厂商卖给消费者, 而是消费者通过中间批发商以及经销商购买保健品保健品的非直销渠道主要有药店商超电商和连锁店等图表 42: 中国保健品行业渠道分布 12 1 直销药店网购商超其他直销渠道占比较高根据 Euromonitor 的统计,217 年直销渠道的销售额占据中国保健品市场销售额的 31.2%, 是保健品主流销售渠道之一市场占有率前十的品牌中,5 均为直销模式企业 217 年美国直销渠道销售占比仅为 6.2%, 我国直销渠道占比与美国相比明显较高直销模式中渠道加价大以体重管理类保健品公司康宝莱为例, 公司 217 年年报显示, 销售津贴和销售费用总和占保健品零售价 9-95% 其中, 直销人员通过公司可以至多拿到 5 销售津贴, 获得佣金费用 15%, 销量提成 7%, 另外还有 1% 超额奖金谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21

图表 43: 217 年中美保健品直销模式占比对比图表 44: 康宝莱直销渠道加价美国中国 5% 1 15% 2 25% 3 35% 资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所保健品直销模式有利于向消费者传达营养知识并培养消费者食用保健品的习惯, 在行业发展早期起到了扩大市场的作用药店为主流, 把握政策布局线下药店是保健品销售的重要渠道根据 Euromonitor 的统计,217

22 图表 43: 217 年中美保健品直销模式占比对比图表 44: 康宝莱直销渠道加价美国中国 5% 1 15% 2 25% 3 35% 资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所保健品直销模式有利于向消费者传达营养知识并培养消费者食用保健品的习惯, 在行业发展早期起到了扩大市场的作用药店为主流, 把握政策布局线下药店是保健品销售的重要渠道根据 Euromonitor 的统计,217 年连锁药店销售渠道占保健品总销售额的 48.2% 尽管较上年 5 有所减少, 连锁药店仍然是保健品销售占比最大的渠道国家对于药店渠道的监管力度大于其他渠道拥有保健食品经营权限的药店才能售卖保健食品另外, 药店售卖的保健食品必须要具备国家药品监督管理总局审批发布的保健食品批准证书或者进口保健食品批准证书, 即带有蓝帽子标识与直销模式类似, 连锁药店销售渠道加价大药店渠道的保健品与药品模式相同, 不直接来源于药品生产企业, 而是通过中间渠道商获得中间销售渠道可分为一级代理二级代理和三级代理保健品通过代理环节层层加价, 有的代理商还可以根据销量获得厂家返点相比之下, 厂商获得利润较小, 经销商获利较大电商增速快, 布局线上保健品行业中, 电商渠道是增长最快的渠道根据 Euromonitor 的统计,217 年中国保健品线上渠道约占总销售额的 17.8%, 较 21 年线上渠道占比 1.1%, 增长了 16.7 个百分点随着互联网的普及和人们对于保健意识的提升, 消费者不必要通过销售人员讲解保健品知识, 消费者更倾向于通过网络平台来购买保健品在供给方面, 保健品供应商也纷纷在天猫京东等平台开设线上旗舰店根据淘数据的统计,218 年 7 月, 天猫保健品品牌数量达 91 个, 店铺数量达 1143 家, 线上单品数有 2928 种谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22

23 图表 45: 阿里系几大线上保健品销售品牌销售额 7, 汤臣倍健修正康恩贝碧生源 kelid/ 健力多善存 Swisse Blackmores/ 澳佳宝 GNC/ 健安喜 6, 5, 4, 3, 2, 1, 资料来源 : 淘数据, 华泰证券研究所根据庶正康讯统计,217 年度汤臣倍健超过 Swisse 成为营养健康电商热销品牌第一, Swisse 排名第二,GNC 和澳佳宝分别位列第六和第七图表 46: 217 年阿里系健康保健食品 / 膳食营养补充食品热销指数排名品牌热销指数 1 汤臣倍健 Swisse 修正麦斯泰克康宝莱 GNC/ 健安喜澳佳宝康恩贝康比特纽崔莱姿美堂活力达普丽普莱健乐多善存 Healthy Care Move Free/ 益节自然之宝碧生源养生堂资料来源 : 庶正康讯, 华泰证券研究所电商销售的 B2C 模式减少了销售的环节, 缩减了线下的销售费用 ; 同时, 电商大数据监测又能够让品牌商追踪客户数据了解客户需求, 有利于商家根据市场反馈及时做出企业生产和销售战略的调整谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23

本土品牌与国际品牌合作加强海外品牌备受推崇根据罗兰贝格的消费者调查,41% 的受访者认为国外品牌保健品更好只有 22% 的消费者认为国内品牌的保健品更好在中国保健品行业中, 国际品牌更加受到消费者的推崇许多海外保健品品牌瞄准中国发展商机, 纷纷瞄准中国市场澳大利亚主流保健品品牌 Blackmores/ 澳佳宝 213 年进入中国市场根据该公司年报, 217 年公司中国区销售额达 1.

24 本土品牌与国际品牌合作加强海外品牌备受推崇根据罗兰贝格的消费者调查,41% 的受访者认为国外品牌保健品更好只有 22% 的消费者认为国内品牌的保健品更好在中国保健品行业中, 国际品牌更加受到消费者的推崇许多海外保健品品牌瞄准中国发展商机, 纷纷瞄准中国市场澳大利亚主流保健品品牌 Blackmores/ 澳佳宝 213 年进入中国市场根据该公司年报, 217 年公司中国区销售额达 1.32 亿澳元, 占公司整体销售额比例超过 5, 亚洲部门销售额 71% 与 216 年相比, 同比增长 71.43% 图表 47: 中国消费者认为国外品牌保健品更好 (217 年 ) 图表 48: 217 年澳佳宝中国市场营业收入 1.32 亿澳元, 同比 +71% 国内的更好 22% 营业收入 ( 百万澳元 ) 增长率 12 1 国外的更好 41% 作用都不行 28% 作用都不错 9% 资料来源 : 罗兰贝格, 华泰证券研究所资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所澳大利亚品牌 Swisse 于 216 年入驻中国线上平台, 持续扩大在华业务规模根据 H&H Group 年报,217 年 Swisse 品牌下成人营养及护理分部收入达 6.6 亿澳元, 同比增长 21.5%, 这主要是因为在中国地区跨境电商的发展跨境电商业务占成人营养分部总收入 28.5% 美国保健品品牌 GNC, 也在中国各大电商平台开展跨境电商服务另外, 其美国官网开通了保健品直邮中国服务图表 49: 跨境电商是 Swisse 产品销售的重要渠道图表 5: GNC 开通官网直邮中国服务其他 72% 跨境电商 29% 资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所资料来源 : 公司官网, 华泰证券研究所尽管国际品牌受到中国消费者喜爱, 其在华发展存在一定程度的障碍国际保健品品牌在中国主要通过线上渠道销售一方面,216 年出台的跨境电子商务零售进口商品清单和跨境电商税改使得保健品跨境电商面临税率增加和正面清单的双重限制与监管另外, 线下连锁药店渠道所需的蓝帽子资质难以获取与本土品牌不同的是, 国际品牌获取蓝帽子资质需要生产国相关机构出具安全报告等文件, 由于法律体系的不同, 许多国家没有出具相关文件的机构这使得海外产品在我国线下渠道拓展受阻谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24

25 本土品牌与海外品牌间合作加强在海外品牌发展受阻的背景之下, 自 214 年起, 许多本土品牌通过兼并收购合资等方式与国际品牌合作 215 年 216 年汤臣倍健与 NBTY 成立合资公司,NBTY 将中国市场自然之宝和美瑞克斯两大品牌业务与跨境电商业务注入合资公司图表 51: 部分本土保健品品牌与国际品牌合作时间本土企业标的 / 国际品牌金额方式中生联合 Good Health 1.4 亿港币兼并收购金达威 Doctor s Best Holdings, Inc 3.2 亿元人民币持股比例 49.6%,216 年 5 月增持至 96.11% 金达威 Vitatech 7.2 亿元人民币购买 Vitatech 主要经营性资产 215/216 H&H Group Swisse 63 亿元人民币持股比例 83%,216 年 9 月以 Biostime Australia Holdings 17% 股权置换剩余 17% 股权 216 汤臣倍健 NBTY - 设立合资公司西王食品 Kerr 亿元兼并收购澳优乳业 Nutrition Care 1.6 亿元人民币兼并收购金达威 Labrada 81 万美元 3 股权哈药股份 GNC 29,995 万美元购买 GNC 公司优先股, 并拟在香港设立合资公司汤臣倍健 Life-Space Group 35.6 亿元现金收购 LSG1 股权汤臣倍健 Penta-vite 1 亿元收购拜尔旗下儿童营养补充剂品牌 Penta-vite 业务资产资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所截至 218 年 6 月, 国家食品药品监督管理管理总局数据显示, 共有个保健食品批文, 其中国产产品 1669 个, 占总体的 95.6%, 进口产品 774 个, 仅占 4.4% 对于海外品牌而言, 得到国家食品药品监督总局的保健食品资质即蓝帽子就可以开拓线下商超药店等渠道, 扩大销售市场另外, 本土品牌需要提高品牌力以加强消费者信任度通过中外品牌间的合作, 实现资源互补谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25

26 风险提示保健品的市场需求不达预期由于保健品的市场需求与消费者的可支配收入对保健品的认可度和保健品品牌的营销等有较大的关联, 如果消费者的可支配收入增速放缓, 对保健品功效的认可度降低, 则保健品的市场需求增长有可能会低于预期渠道变革对产品价格体系稳定性的影响超过预期保健品的分销渠道中, 电商渠道的重要性在不断上升如果保健品品牌在电商渠道执行较为激进的价格策略, 将有可能冲击线下渠道的利润空间, 降低线下渠道对品牌的推广力度, 进而对收入规模的增长产生负面影响食品安全问题如果保健品出现食品安全问题, 会对消费者的消费意愿产生较为严重的负面影响谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 26

27 评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 : J 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK89 版权所有 218 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 2 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-2 卖出股价弱于基准 2 以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 27

策略深度报告

策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为