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1 机械 证券研究报告 消息快报 2017 年 11 月 21 日 工程机械 : 挖机销量持续超 预期, 明年有望稳定增长 受宏观经济回暖 基建投资 PPP 项目落地 农村城镇化 产品周期性更新等多重因素叠加, 中国挖掘机械市场需求增长, 加之 2016 年上半年低基数效应影响,2017 年工程机械板块全面复苏, 保持高速增长态势 全年挖机销量有望超 13 万台, 同比增长 100% 左右 我们预计工程机械板块在 2018 年仍将延续增长态势, 保持 10-25% 的增速 ; 其中小挖和微挖是增长主动力 我们强烈推荐短期存在预期差的龙头公司三一重工, 和实现国产化替代的核心零部件龙头企业恒立液压 相关重点报告 三一重工 再显国内龙头雄风, 全球化布局进入收获期 恒立液压 高端液压件进口替代唯一标的 三一重工 : 深化军民融合创造发展新机遇 机械行业 关于机械行业公司中报的三个思 考 机械行业周报 继续拥抱周期行情, 关注工程机械 新能源电池 消费电子等高景气度产业 主要观点 : 受益于下游需求增长, 工程机械板块实现全面复苏 2017 年 1-10 月挖机销量已达到 万台, 同比增长 98%, 主要受宏观经济回 暖 基建投资 PPP 项目落地 房地产投资增长 农村城镇化 产品周期性更 新等多重因素叠加, 中国挖掘机械市场需求增长, 加之 2016 年上半年低基数 效应影响, 市场保持高速增长态势, 同期销量创历史新高 图表 年挖机高增长的因素分析 其他, 33% 基建投资, 20% 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 机械行业 : 铁路装备 工程机械 油服 自动化等 房地产投资回暖, 7% 资料来源 : 中银证券 PPP 项目, 11% 二手机销售, 13% 产品更新换代, 17% 杨绍辉 * 证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) shaohui.yang@bocichina.com 2017 年工程机械市场特征 :1. 市场复苏显著, 行业基本恢复理性发展新阶段 ; 2. 马太效应, 强者恒强, 龙头企业竞争新时代 ;3. 关键零部件供不应求凸显 ; 4. 二手设备出清, 新机市场规模扩张 ;5. 技术积累助力国产品牌竞争力提升 * 陈祥为本报告重要贡献者

2 短期角度 :2017 年挖机销量有望超过 13 万台, 同比 100% 增速结合经销商调研,2017 年 11 月的挖机销量会继续超预期增长 10 月份因环保督查导致部分项目施工略受影响,10 月挖机销售增幅为 81%,11 月份有望达 % 的增幅 同时注意到去年同期基数已经较大, 同比高速增长的价值更高 图表 月挖机销量有望超预期增长 ( 台 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5, (E) 挖机行业销量 ( 左轴 ) 增速 ( 右轴 ) 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源 : 万德资讯, 中银证券 长期角度 :2018 年挖机销量有望实现 10-25% 的增速 我们认为 2017 年工程机械板块的复苏有很强的延续性, 预计挖机销量 2018 年 有望实现 10-25% 的增速 未来有望保持在 15 万台 / 年的销售量水平 图表 3. 各大主机厂均预测 2018 年保持健康稳定发展 会议发对 2018 年挖机行公司职务备注言人业销量增速预期三一重机俞宏福董事长 0-20% 三一保持国内 国外均增长明年中小挖的增长可能会卡特彼勒 ( 中国 ) 陈其华董事长 10-25% 受到房地产等因素影响挖机公司董预测 2018 年徐工徐工集团李宗事长挖机增长 10% 左右日立建机汪渊副总经理 10~15% 沃尔沃投资 ( 中国 ) 岑家辉总裁 20-30% 斗山工程机械 ( 中销售和市场丁郁眞 10-15% 国 ) 副总裁中国工程机械工业常务副会长工程机械行业 2018 年增长苏子孟协会兼秘书长 10% 以上 资料来源 :2017 年挖机年会, 中银证券 宏观角度 : 工作小时数 开工率等数据, 验证下游复苏的强劲活力 2017 年 1-10 月全机型挖机平均工作时间为 124.4h/ 月, 同比提高了 4.7h/ 月 ; 其中 30T 挖机的工作小时数提高幅度最大, 达 121.3h/ 月, 同比提高了 7h/ 月 1-10 月月均工作时间最高的省份是新疆 吉林 湖南 湖北 重庆 江西 江苏 安徽和山东 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 2

3 中观角度 : 下游驱动产品结构在调整, 中小挖将成主要增长点下游农村城镇化改造, 机器换人的强烈需求, 催生了对小挖和微挖的快速增长, 将成为 2018 年的主要增长动力 ; 同时预计大挖将保持稳定的需求量, 中挖难以扩张, 且存在下滑的可能 图表 4. 大中小型挖机销量统计, 未来小挖增长动力强劲 分类 大挖 ( 台 ) 中挖 ( 台 ) 小挖 ( 台 ) 合计 ( 台 ) 10 月销量 1,538 2,507 5,616 9,661 去年同期 778 1,109 3,457 5,344 同比 (%) 累计销量 15,147 25,544 64, ,952 去年同期 5,890 10,821 34,110 50,821 同比 (%) 资料来源 : 中国机械工程协会, 中银证券 微观角度 : 强者恒强逻辑确立, 三一重工最受益以三一 徐工为首的国产品牌和以卡特彼勒为主的外资品牌在短期内仍将分庭抗礼的格局, 龙头企业在研发 制造 质量 供应链 销售与服务等方面的优势日益明显, 市场集中度仍将上升 图表 5. 挖机行业格局, 三一占比提高至 24% 挖掘机行业格局 ( 按月销量计算 ) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 01/10 06/10 11/10 04/11 09/11 02/12 07/12 12/12 05/13 10/13 03/14 08/14 01/15 06/15 11/15 04/16 09/16 02/17 07/17 三一 CAT 徐工柳工小松沃尔沃山河智能其他 资料来源 : 万得资讯, 中银证券 1. 工程机械整机公司经历行业洗牌, 已逐步淘汰竞争力较差的小企业, 市场份额向龙头公司聚集 主机制造企业减少到 35 家, 行业最高峰时是 2011 年共有 70 家, 数量下降了 50% 2. 以三一 徐工为首的国产品牌和以卡特彼勒为主的外资品牌在短期内仍将分庭抗礼的格局, 龙头企业在研发 制造 质量 供应链 销售与服务等方面的优势日益明显, 市场集中度仍将上升 3. 未来三年市场总体平稳增长趋势, 市场保有量维持在 150 万台, 进入存量市场阶段 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 3

4 投资选择 : 推荐存在预期差的三一重工 国产化替代逻辑的恒立液压我们认为短期看 ( 未来半年 ) 有预期差, 且存在绝对收益机会, 强烈建议配臵龙头三一重工 ; 长期看 ( 未来 1 年以上 ), 工程机械板块从量增回归到经营质量上的优化, 从此迈进工程机械新时代, 推荐成长性企业恒立液压和浙江鼎力 图表 6. 公司估值情况 股票代码 公司 市值 ( 亿元 ) 利润预测 ( 亿元 ) PE 估值 评级 2017E 2018E 2017E 2018E CH 三一重工 买入 CH 恒立液压 买入 CH 浙江鼎力 买入 CH 徐工机械 未有评级 CH 中联重科 未有评级 CH 柳工 未有评级 CAT.N 卡特彼勒 810 亿美元 亿美元 22 未有评级 资料来源 : 万得资讯, 中银证券 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 4

5 研究报告中所提及的有关上市公司 三一重工 ( CH/ 人民币 8.86, 买入 ) 恒立液压 ( CH/ 人民币 25.57, 买入 ) 浙江鼎力 ( CH/ 人民币 75.36, 买入 ) 徐工机械 ( CH/ 人民币 3.72, 未有评级 ) 以 2017 年 11 月 20 日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 5

6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 6

7 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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金控平台转型战略逐步清晰, 资产注入值得期待 经纬纺机是一家以纺织机械为主业, 兼营商用汽车 医疗设备 农用机械以及金融信托的国家高新技术企业, 是中国最大的棉纺织成套设备供应商 2008 年金融危机对国内纺织业造成了较大负面冲击, 作为纺织业下游的纺机行业市场需求疲软, 公司盈利陷入低谷, 近两年 证券研究报告 调整目标价格 买入 43% 目标价格 : 人民币 40.00 原目标价格 : 人民币 25.00 000666.CH 价格 : 人民币 28.00 目标价格基础 : 市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 73% 49% 25% 0% (24%) (48%) Dec-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 Jun-15

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Microsoft Word - Daily H _CN_.doc 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22,800 (0.5) 4.0 恒生中国企业指数 9,642 (0.7) (0.2) 恒生香港中资企业指数 3,906 (0.2) (3.6) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,838 (0.5) 6.3 摩根士丹利资本国际中国指数 62 (0.5) 3.8 沪深 300 指数 3,373 (0.2) (9.6)

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Microsoft Word - Daily H _CN_.doc 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22,236 (0.8) (5.8) 恒生中国企业指数 9,834 (1.5) (17.9) 恒生香港中资企业指数 4,173 (0.0) (4.1) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,204 (0.3) (2.4) 摩根士丹利资本国际中国指数 61 (0.8) (8.2) 沪深 300 指数 3,678 (1.9)

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1 月进出口情况好于预期 根据海关总署的数据, 按美元计算, 继 2016 年 12 月出口额同比下滑 6.1% 之后,1 月同比增长 7.9%;1 月进口额大幅增长 16.7%, 而去年 12 月增速为 3.1% 进出口数据均好于市场一致预期 中银国际宏观研究团队将 2017 年进出口增速预测分别

1 月进出口情况好于预期 根据海关总署的数据, 按美元计算, 继 2016 年 12 月出口额同比下滑 6.1% 之后,1 月同比增长 7.9%;1 月进口额大幅增长 16.7%, 而去年 12 月增速为 3.1% 进出口数据均好于市场一致预期 中银国际宏观研究团队将 2017 年进出口增速预测分别 证券研究报告 最新信息 买入 49% 目标价格 : 港币 5.26 0598.HK 价格 : 港币 3.54 目标价格基础 : 分部加总 板块评级 : 增持 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 2.3 4.4 (2.2) 31.6 相对恒生指数 (6.9) (0.4) (11.0) (5.1) 发行股数 ( 百万 ) 4,606 流通股 (%) 44 流通股市值 ( 港币百万

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