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1 航空运输行业 2017 年信用质量分析与展望 工商企业评级部薛雨婷 2016 年以来, 我国宏观经济仍面临一定下行压力, 但在居民可支配收入不断提升及旅游消费旺盛等因素带动下, 航空客运量保持较快增长 与国际航空运输市场相比, 我国航空运输市场渗透率仍较低, 行业具有良好的发展空间 航油作为航空公司的主要成本之一,2016 年价格维持低位运行, 有利于提升航空公司成本管控水平, 但另一方面人民币兑美元持续较大幅贬值, 航空公司面临的汇兑损失风险加大 目前我国形成了以中国国航 东方航空 南方航空和海南航空四家大型航空公司为主的竞争格局, 行业集中度较高, 但随着航空投资体制改革的推进和市场准入制度的放开, 以春秋航空 吉祥航空等为代表的民营企业陆续进入航空运输领域, 行业内竞争程度有所加剧 由于航空运输业属资本密集型行业, 对行业内企业资本实力要求较高, 且由于发展初期我国政府管制力度大, 行业准入门槛高, 行业现已形成以四家大型航空公司为主的竞争格局 从行业内已发债企业来看, 也主要为中国国航 东方航空 南方航空和海南航空及其下属区域性航空公司, 发行人整体信用质量较高 2016 年, 航空运输行业债券发行主体共计 13 家, 其中 9 家为 AAA 级 从发行利差来看, 受股东背景等因素影响, 海南航空及其下属区域性航空公司发行利差较中国国航 东方航空 南方航空相对较大 一 行业信用质量分析航空运输行业周期性明显,2016 年以来, 我国宏观经济仍存在一定下行压力, 但在以旅游出行为主的休闲需求增加等因素带动下, 航空旅客周转量仍保持较快增长 航空运输业具有明显的周期性特征, 其发展对宏观经济环境具有较高的依赖度 2016 年, 我国宏观经济仍面临一定下行压力, 根据国家 1

2 统计局初步核算数据,2016 年全年我国国内生产总值为 亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.7%, 增速较 2015 年继续下降 0.20 个百分点 但随着我国居民可支配收入的持续增长, 以及在以旅游出行为主的休闲需求增加等因素的驱动下, 我国航空运输量仍保持较高的增长速度 2016 年, 我国航空运输业共完成运输总周转量 亿吨公里, 同比增长 12.8%, 其中国内航线 亿吨公里, 同比增长 11.1%, 国际航线 亿吨公里, 同比增长 16.1%; 完成旅客运输量 4.88 亿人次, 同比增长 11.8%, 其中国内航线 4.36 亿人次, 同比增长 10.7%, 国际航线 0.52 亿人次, 同比增长 22.7%; 完成货邮运输量 万吨, 同比增长 6.0%, 其中国内航线 万吨, 同比增长 7.0%, 国际航线 万吨, 同比增长 3.4%; 飞机平均日利用 9.4 小时, 正班客座率 82.7%, 较去年同期提高 0.6 个百分点 图表 1. 近年来我国民航业发展概况 指标 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 期末定期航班航线数 ( 条 ) 期末定期航班国内通航城市数 ( 个 ) 期末行业运输飞机在册数 ( 架 ) 运输总周转量 ( 亿吨公里 ) 旅客运输量 ( 万人次 ) 货邮运输量 ( 万吨 ) 飞机平均日利用率 ( 小时 / 日 ) 正班客座率 (%) 正班载运率 (%) 数据来源 : 中国民用航空局 我国航空运输业目前形成以中国国航 东方航空 南方航空和海南航空四家大型航空公司为主的竞争格局, 行业集中度较高, 但随着航空投资体制改革的推进和市场准入制度的放开, 以春秋航空 吉祥航空等为代表的民营企业陆续进入航空运输领域, 行业内竞争程度有所加剧 此外, 随着我国高铁网络的不断完善, 航空公司运营的部分短途航线面临较大的分流压力 作为公共交通运输体系重要的组成部分, 我国航空运输业在企业设立 飞机购买 航线开设及关闭等方面受到国家发改委和民航局等政府部门的管制程度较高 目前我国航空运输业形成了以中国国航 东方航空 南方航空和海南航空四家大型航空公司为主的竞争格局, 行业集中度较高, 行业内竞争程度虽受市场准入放开不断加深, 但由于航空业属资本密集型行业, 且经营对航线和时刻等资源依赖度高, 四家大型航空公司凭借较雄厚的资本实力以及在航线和时刻等稀缺资源的先入优势, 2

3 行业内竞争地位相对稳固 但随着航空投资体制改革的推进和市场准入制度的放开, 以春秋航空 吉祥航空 华夏航空等为代表的民营企业陆续进入航空运输领域, 加之乌鲁木齐航空 北部湾航空 福州航空 九元航空 江西航空 桂林航空 龙江航空等区域性航空公司的正式开航以及国外航空公司积极加大对我国国内航空运输市场的渗透, 我国中小型航空公司行业竞争压力不断加大 2016 年, 航空行业内企业运力投放增速有所差异, 但从运力投放区域来看, 大多航空公司均加大了对国际航线的运力投放 从四家大型航空公司运力投放情况来看, 海南航空运力投放增速较高,2016 年可用座公里达到 亿, 同比增长 24.04%, 其中国内可用座公里为 亿, 同比增长 17.73%, 国际可用座公里为 亿, 同比增长 57.15%; 南方航空 中国国航运力投放增速相对较慢,2016 年可用座公里分别达 亿和 亿, 同比分别增长 8.65% 和 8.50%, 其中国内可用座公里分别为 亿和 亿, 同比分别增长 4.39% 和 5.40%, 国际可用座公里分别为 亿和 亿, 同比分别增长 22.79% 和 15.80%,2016 年末南方航空仍为我国航空领域运力最强的航空公司 ; 东方航空 2016 年可用座公里为 亿, 同比增长 13.50%, 其中国内可用座公里为 亿, 同比增长 7.00%, 国际可用座公里为 亿, 同比增长 28.80% 图表 2. 航空运输行业主要上市公司经营数据 机队规模可用座公里收入客公里主体简称 ( 架 ) ( 百万 ) ( 百万 ) 客座率 (%) 2015 年末 2016 年末 2016 年 同比 (%) 2016 年 同比 (%) 2015 年 2016 年 中国国航 东方航空 南方航空 海南航空 春秋航空 吉祥航空 数据来源 : 上市公司公开资料, 新世纪评级整理 近年来, 我国高铁网络不断完善, 受益于票价较低 准点率较高等因素, 高铁对 800 公里以内的短途航空运输替代效应明显, 航空公司部分短途航线面临较大的分流压力 但目前我国高铁投资已进入稳步发展阶段, 并已形成相对成熟的路网结构, 加之航空公司也通过对自身航线网络布局进行结构性调整以应对高铁分流, 中长期来看, 高铁对航空公司的竞争分流压力将逐渐减弱 3

4 2016 年以来, 航油价格仍维持低位运行, 有利于航空公司进行成本控制, 但另一方面, 人民币出现较大幅贬值, 航空公司面临较大的汇兑损失风险 燃油成本是航空公司的主要成本之一 我国成品油价格形成机制改革以来, 成品油价格与国际原油价格的联系愈加紧密 近年来, 受世界经济 美元汇率 地缘政治等多种因素的影响, 国际原油价格经历了较大幅度的波动, 导致航空煤油价格也随之波动, 对航空公司运营成本控制形成较大影响 根据国家发改委和中国民用航空总局 ( 简称 民航局 ) 于 2009 年 11 月 11 日联合发布的 关于建立民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制有关问题的通知 ( 发改价格 [2009]2879 号 ), 我国燃油附加自 2009 年 11 月 14 日起与国内航空煤油综合采购成本实行联动, 并由航空公司在规定范围内自主确定具体收取标准, 一定程度上缓解了国内航空公司在油价上涨时的成本压力 而 2014 年以来, 国内航空煤油综合采购成本受国际原油价格下跌而持续下降, 相应地, 国内航线燃油附加最高收取标准也经历多次下调, 并于 2015 年 2 月 5 日起停止征收燃油附加费 2015 年, 我国燃油价格仍维持低位运行, 并于三季度再次进入下跌通道, 受益于此, 航空公司 2015 年毛利率同比均出现较大幅提升, 经营业绩得到改善 2016 年以来, 燃油价格较年初小幅上升, 但整体仍处于相对低位, 有利于航空公司控制经营成本 图表 3. 航空煤油出厂价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 :Wind 资讯 此外, 由于运营的飞机大多从境外购买和租赁, 加之国际航线于国外机场采购航油等需求, 我国航空公司存在较大规模的外币负债, 汇率波动将使航空公司产生较大额汇兑损益, 进而影响航空公司经营业绩 2015 年 8 月以来, 受完善人民币兑美元汇率中间价报价规则 国内产 4

5 业资本海外并购加速以及美联储加息等影响, 人民币持续较大幅贬值, 航空公司面临较大的汇兑损失 鉴于此, 航空公司开始通过提前偿还美元债务 调整不同币种的外币债务结构等方式缓解汇率波动风险, 但从中长期看, 国际宏观经济环境仍较复杂, 支持人民币汇率涨跌因素的影响力将交互发力, 航空公司汇率风险控制压力将不断加大 图表 4. 美元兑人民币汇率 数据来源 :Wind 资讯 1 二 行业信用等级分布及级别迁移分析航空运输业属资本密集型行业, 资本实力要求高, 且由于发展初期我国政府管制力度大, 行业准入门槛高, 行业现已形成以四家大型航空公司为主的竞争格局 从行业内已发债企业来看, 也主要为中国国航 东方航空 南方航空和海南航空及其下属区域性航空公司, 发行人整体信用质量较高 2016 年, 航空运输行业公开发行债券主体共计 13 家, 其中厦门航空有限公司和春秋航空股份有限公司为首次发行债券主体, 主体信用等级分别为 AAA 级和 AA+ 级, 评级机构分别为联合资信和新世纪评级 厦门航空是南方航空下属重要的航空公司, 拥有河北航空和江西航空两家子公司, 设有福州 杭州 天津 南昌 北京 湖南 6 家分公司和泉州运行基地 春秋航空是民营低成本航空公司, 已基本形成以华东上海为核心, 以东北沈阳 华北石家庄 华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局 截至 2016 年末, 航空运输业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计 15 家, 其中 AAA 级主体 9 家,AA+ 级主体 3 家,AA 级主体 2 家,AA- 级主体 1 家, 具体详见附录一 1 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果, 即不考虑中债资信的评级结果 此外, 本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除, 即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次 5

6 图表 5. 航空运输行业主体信用等级分布 2 发行主体最新信用等级 2016 年截至 2016 年末 发行主体数量 ( 家 ) 占比 (%) 存续主体数量 ( 家 ) 占比 (%) AAA AA AA AA 合计 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 2016 年, 鉴于天津航空有限责任公司经营效率不断提升 经营业绩不断改善, 且持续得到股东较大规模增资 资本实力显著增强以及公司第二大股东海南航空股份有限公司定增收购公司股权方案已获中国证监会发审委员会审核通过, 股权收购方案完成后, 海南航空将成为公司控股股东, 届时公司内部治理预计将得到提升, 航空资源共享等支持力度预计将有所加大, 新世纪评级将天津航空主体信用等级由 AA 级调升至 AA+ 级 除此之外,2016 年, 航空运输行业内未发生其他主体信用等级调整情况, 行业内主体信用质量整体基本保持稳定 图表 6. 航空运输行业主体信用等级迁移情况 2016 年末 2015 年末 AAA AA+ AA AA- AAA AA AA AA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 3 三 行业主要债券品种利差分析由于航空运输企业目前发债主体数量相对较少, 而同时已发债企业近年对超短期融资券的发行选择倾向较明显, 行业内发行一般短期融资券 一般中期票据 企业债和公司债等传统债券支数较少 2016 年, 航空运输企业合计发行 75 支超短期融资券, 合计发行总额为 1137 亿元 ; 而同期仅分别发行一般短期融资 2 支 中期票据 13 支和公司债 9 支 行业主要债券品种具体发行利差情况详见附录三 4 1. 短期融资券 2 包含超短期融资券发行主体 3 本部分所统计债券均为公开发行的债券, 发行利差 = 发行利率 - 起息日同期限中债国债到期收益率 6

7 2016 年, 西部航空和深圳航空各发行 1 支一般短期融资券, 发行时主体等级分别为 AA- 级和 AAA 级, 发行利差分别为 BP 和 69.11BP, 不同等级间的发行级差较大 图表 7. 航空运输行业短期融资券发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限 1 年 发行时主体信用等级 样本数 区间 发行利差 均值 AAA ~ AA ~ 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 2. 中期票据 年, 航空运输企业共发行 13 支中期票据, 发行主体包括海南航空 天津航空 东方航空 东航集团和厦门航空, 各主体发行支数分别为 1 支 4 支 3 支 2 支和 3 支 其中除天津航空主体信用等级为 AA+ 级外, 其余 4 家发行主体信用等级均为 AAA 级 发行期限以 3 年为主, 具体来看, 东方航空 厦门航空 海南航空和天津航空发行的 3 年期中期票据平均发行利差分别为 51.69BP 76.72BP BP 和 BP 图表 8. 航空运输行业中期票据发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限 3 年 发行时主体信用等级 样本数 区间 发行利差 均值 AAA ~ AA ~ 年 AAA ~ 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 3. 公司债券 2016 年, 航空运输企业共发行 9 支公司债券, 其中南方航空分别发行 3 年期和 5 年期公司债各 1 支, 发行利差分别为 45.82BP 和 37.47BP; 中航集团发行的 3 年期公司债发行利差为 56.75BP; 中国国航分别发行 3 年期和 5 年期公司债各 1 支, 发行利差分别为 49.27BP 和 65.29BP; 春秋航空发行的 5 年期公司债发行利差为 88.51BP; 东方航空发行 2 支 10 年期公司债, 平均发行利差为 50.55BP; 海航航空集团发行的 5 年期公司债由大新华航空有限公司提供保证担保, 发行利差为 BP 4 短期融资券统计对象仅为 1 年期短期融资券, 不包含超短期融资券 5 不包含中小企业集合票据 7

8 图表 9. 航空运输行业公司债券发行利差情况 ( 单位 :BP) 发行利差 期限 发行时主体信用等级 样本数 区间 均值 3 年 AAA ~ AAA ~ 年 AA ~ AA ~ 年 AAA ~ 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 四 行业信用展望航空运输业周期性明显, 其发展对宏观经济环境具有较高的依赖度, 未来随着国民经济的不断发展和居民可支配收入的不断提升, 航空运输业具有良好的发展空间 航空运输业具有明显的周期性特征, 其发展对宏观经济环境具有较高的依赖度 十二五 期间, 我国国内生产总值增速逐年放缓, 宏观经济存在一定下行压力, 但受益于我国居民可支配收入的不断提升, 居民在出行方式选择上对航空的倾向更为明显, 同时在以旅游出行为主的休闲需求增加等因素带动下, 我国民航总周转量保持较高增速,2015 年我国民航旅客运输周转量占比已达 24.2%, 航空运输在综合交通运输体系中的地位不断提升 图表 10. 我国 GDP 民航总周转量及民航客运量变化趋势 ( 单位 :%) 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 此外, 民航业对区域经济发展能够产生一定带动作用, 行业发展能 6 该债券为海航航空集团发行的公司债, 债券由大新华航空提供保证担保, 发行时主体信用等级为 AA 级, 债项等级为 AA+ 级 8

9 获得政策较大支持 根据国务院于 2012 年 7 月发布的 关于促进民航业发展的若干意见, 我国民航业发展的主要任务之一即为大力推动航空经济发展, 通过民航业科学发展促进产业结构调整升级, 带动区域经济发展, 鼓励各地区结合自身条件和特点, 研究发展航空客货运输 通用航空 航空制造与维修 航空金融 航空旅游 航空物流和依托航空运输的高附加值产品制造业, 打造航空经济产业链 根据 中国民用航空发展第十三个五年规划, 十三五 期间我国民航业对国民经济贡献将不断提高, 战略作用持续增强, 到 2020 年, 航空旅客周转量比重达到 28%, 运输总周转量达到 1420 亿吨公里, 旅客运输量达到 7.2 亿人次, 货邮运输量达到 850 万吨, 年均分别增长 10.8% 10.4% 和 6.2% 整体来看, 目前我国民航市场渗透率与国际航空运输市场相比仍较低, 未来随着国民经济的不断发展和居民可支配收入的不断提升, 加之民航业对区域经济的带动使其具有重要的战略产业地位, 行业具有良好的发展空间 近年来我国航空运输领域新进入者逐渐增多, 加之部分航空公司向低成本航空拓展或转型, 行业内业务规模相对较小的航空公司和低成本航空公司面临的竞争压力将加剧 近年来受我国民航市场准入制度的相对放开, 我国航空运输领域新进入者逐渐增多, 十二五 期间, 我国新成立航空公司近 20 家, 包括乌鲁木齐航空 北部湾航空 福州航空 九元航空 江西航空 红土航空 桂林航空 龙江航空等, 行业内运营主体数量显著增加 虽然近年来民航业需求保持较快增长, 但大型航空公司也在持续扩张自身运力, 行业内中小型航空公司面临的竞争压力将加剧 此外, 低成本航空运营主体也由最初的春秋航空到现在的西部航空 中国联航 九元航空 乌鲁木齐航空以及长安航空等, 低成本航空领域竞争程度也日趋激烈 由于部分新设航空公司实力不强, 规模不大, 管理 安全等方面的基础相对薄弱, 中国民用航空局于 2016 年 8 月发布 关于加强新设航空公司市场准入管理的通知, 要求严格控制新设航空公司的数量, 且对现有支线航空公司转干线航空公司以及全货运航空公司转客运航空公司都作了严格限制条件的规定 受此影响, 未来新设航空公司数量增速将有所回落, 但截至 2016 年 8 月末, 我国民航运输业航空公司已达 57 家, 其中客运航空公司 51 家, 行业内运营主体数量已相对较多, 而航空运输业现已形成以四家大型航空公司为主的竞争格局, 行业集中度高, 四家大型航空公司凭借较雄厚的资本实力以及在航线和时刻等稀缺资源 9

10 的先入优势, 行业内竞争地位相对稳固, 航空运输业中小型航空公司和低成本航空公司未来面临的竞争压力将有所加大 受地缘政治等不确定因素影响, 航油和汇率波动将加大航空公司盈利压力, 同时对航空公司近年加大运力投放的国际航线运营产生较大影响 航空公司主业盈利增长空间受行业竞争激烈等因素影响相对有限, 未来航空物流 旅游及电商等航空相关衍生业务预计将成为航空公司的盈利增长点 2016 年以来, 航油价格整体虽仍处于相对低位, 但已较年初出现小幅上扬, 同时人民币贬值趋势仍在持续, 英国脱欧 美国大选等事件增加了国际经济局势的不确定性, 未来受国际地缘政治 国内产业资本海外并购加速以及美国相对宽松的货币政策等因素影响, 航油价格或将逐渐回升 人民币汇率或将持续低位, 此外, 近两年我国航空公司大多加大了在国际航线的运力投放力度, 全球经济增长乏力 地缘政治的不稳定性均对航空公司国际航线的运营产生一定负面影响, 综合来看, 未来几年航空公司主营航空运输业务盈利压力将有所加大 从民航相关行业来看, 旅游与航空运输行业具有一定的相互带动作用, 各家航空公司近年在航线布局尤其是国际航线布局中不同程度的对旅游航线进行了拓展 此外, 部分航空公司逐渐加大与 OTA 的合作, 如 2016 年东航战略引进携程 海航参与收购途牛部分股权等, 航空旅游 电商 物流等航空相关衍生业务预计将成为航空公司未来新的盈利增长点 10

11 附录一航空运输业发债主体信用等级分布及主要财务数据 发行人名称 最新主体评级 评级机构 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 营业收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 净利润 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 中国航空集团公司 AAA/ 稳定中诚信国际 中国国际航空股份有限公司 AAA/ 稳定 中诚信国际 / 中诚信证券 中国南方航空集团公司 AAA/ 稳定联合资信 中国南方航空股份有限公司 AAA/ 稳定 联合资信 / 联合信用 中国东方航空集团公司 AAA/ 稳定大公 中国东方航空股份有限公司 AAA/ 稳定大公 海南航空股份有限公司 AAA/ 稳定新世纪评级 深圳航空有限责任公司 AAA/ 稳定中诚信国际 厦门航空有限公司 AAA/ 稳定联合资信 四川航空股份有限公司 AA+/ 稳定中诚信国际 天津航空有限责任公司 AA+/ 稳定新世纪评级 春秋航空股份有限公司 AA+/ 稳定新世纪评级 海航航空集团有限公司 AA/ 稳定新世纪评级 云南祥鹏航空有限责任公司 AA/ 稳定鹏元 西部航空有限责任公司 AA-/ 稳定新世纪评级 资料来源 : 发债主体公开披露资料, 财务数据除海航航空集团和云南祥鹏航空为 2016 年上半年数据外, 其他发债主体财务数据均为 2016 年前三季度 11

12 附录二 2016 年航空运输业发债主体级别调整情况 发行人 评级机构 最新主体等级及展望 最新评级日期 2015 年末主体等级及展望 天津航空有限责任公司新世纪评级 AA+/ 稳定 2016/9/12 AA/ 稳定 附录三 2016 年航空运输业发行债券利差情况 发行债券种类 发行期限 ( 年 ) 短期融资券 1 发行时主体和债项信用等级 发行主体 起息日期 发行利差 (BP) AA-/ 稳定 /A-1 西部航空有限责任公司 AAA/ 稳定 /A-1 深圳航空有限责任公司 AAA/ 稳定 /AAA 海南航空股份有限公司 AAA/ 稳定 /AAA 中国东方航空集团公司 AAA/ 稳定 /AAA 中国东方航空股份有限公司 AAA/ 稳定 /AAA 厦门航空有限公司 中期票据 AA+/ 稳定 /AA+ 天津航空有限责任公司 AAA/ 稳定 /AAA 中国东方航空集团公司 AAA/ 稳定 /AAA 中国东方航空股份有限公司 AAA/ 稳定 /AAA 厦门航空有限公司 AAA/ 稳定 /AAA 中国南方航空股份有限公司 AAA/ 稳定 /AAA 中国航空集团公司 公司债 5 AAA/ 稳定 /AAA 中国国际航空股份有限公司 AAA/ 稳定 /AAA 中国南方航空股份有限公司 AAA/ 稳定 /AAA 中国国际航空股份有限公司 AA+/ 稳定 /AA+ 春秋航空股份有限公司 AA/ 稳定 /AA+ 海航航空集团有限公司 AAA/ 稳定 /AAA 中国东方航空股份有限公司 本期公司债 ( 品种一 ) 附第 5 年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权 12

高的依赖度 20 世纪 90 年代起, 受益于我国经济快速发展 对外开放程度不断加深以及民航市场化改革的不断推进, 我国航空运输业实现了快速增长, 行业运能持续扩张, 年末, 我国定期航班航线数量从 437 条增至 3326 条, 定期航班通航机场数从 94 个增至 210 个,

高的依赖度 20 世纪 90 年代起, 受益于我国经济快速发展 对外开放程度不断加深以及民航市场化改革的不断推进, 我国航空运输业实现了快速增长, 行业运能持续扩张, 年末, 我国定期航班航线数量从 437 条增至 3326 条, 定期航班通航机场数从 94 个增至 210 个, 航空运输行业 2016 年上半年度信用质量及市场表现分析报告 工商企业评级部薛雨婷 2016 年以来, 我国宏观经济仍面临一定下行压力, 但在居民可支配收入不断提升及旅游消费旺盛等因素带动下, 航空客运量保持较快增长 与国际航空运输市场相比, 我国航空运输市场渗透率仍较低, 行业具有较大的发展空间 航油作为航空公司的主要成本之一,2016 年上半年价格维持低位运行, 有利于提升航空公司成本管控水平,

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