东吴证券研究所

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1 证券研究报告 行业研究 纺织服装纺织服装行业 品牌服饰市场认同度逐步提升, 棉价小幅波动不改长期趋势增持 ( 维持 ) 投资要点 马莉看行业 : 品牌服饰板块行情平稳, 市场对品牌服饰龙头长期投资逻辑认可程度持续提升 218 年作为品牌服饰大年港股及 A 股龙头年初至今在基本面优秀表现的推动下经历了股价的持续上行, 港股方面安踏体育 / 中国利郎 / 江南布衣 / 李宁 / 特步国际年初至今涨幅达到 35%/16% /115%/45%/81%;A 股方面, 年初至今森马服饰 / 海澜之家分别以 74%/39% 的涨幅领涨板块 品牌服饰龙头公司已进入一轮新的高质量成长期 中短期这种业绩向好态势有行业赚钱效应增强 渠道重启扩张作为支撑 ; 长期可以期待行业竞争格局改善 渠道与供应链集中度提升的背景下, 优质品牌公司凭借自身不断提高的经营效率持续做大做强 未来我们或许可以观察到, 优质品牌以高同店增速 + 门店稳步扩张形成的收入持续增长 周转效率改善带来的盈利能力提升, 不断刷新我们的预期 参考安踏目前对应 218 年市盈率 27 倍, 优衣库与 INDITEX(Zara) 在 14%/12% 的增长中枢下, 估值分别为 33 倍 /23 倍, 我们认为在行业趋势向上 估值还在合理范围的背景下, 进入新一轮高质量成长期的品牌服装会带来业绩及估值的双击 本周棉花市场对供给不足的紧张情绪有所缓解, 现货价格小幅回落 6/2 全国棉花交易市场和中储棉发布公告, 规定本轮抛储仅限棉纺企业参与并仅限本企业自用, 以抑制投机需求, 同时根据中国棉花协会报道, 年内不排除通过增发进口棉配额或延长国储棉轮出期限等方式保证棉花市场供给, 一定程度上缓和了过去两周棉花市场的紧张情绪, 但总体来看, 棉花行情仍然偏旺 短期来看, 我们认为订单旺盛 新疆受灾以及 USDA 调减 18/19 年全球棉花产量, 是催化近期棉价上涨的主要原因 长期来看, 我们认为供需缺口将锁死棉价下行空间, 未来棉花价格将呈现稳步上涨的趋势 若棉花价格持续上涨, 将大大提升市场对于棉纺板块的关注度 从短中长期看, 棉纺龙头当前配置价值凸显 (1) 对于贸易战和人民币汇率的负面预期已经消化完毕 ;(2) 下游高景气度已传导至上游, 优质龙头排单饱满 ;(3) 竞争格局逐渐变化, 棉纺龙头的核心壁垒 / 竞争优势逐步凸显, 将对其长期稳定增长形成有力保障 结合现在棉纺龙头的估值和成长性,A 股推荐华孚时尚, 关注鲁泰 A 百隆东方, 港股推荐天虹纺织 继续强调三条配置主线 1) 品牌服装投资主线 : 龙头具备长期提效逻辑, 大众领域推荐森马服饰 太平鸟 海澜之家, 家纺领域提示关注富安娜 罗莱生活 水星家纺, 中高端中提示关注比音勒芬 歌力思 安正时尚 江南布衣, 男装中建议关注中国利郎 七匹狼 九牧王 2) 高增长新模式龙头估值消化快 具备投资价值 : 推荐优质制造对接新零售 旨在打造世界级消费品牌的开润股份, 另南极电商 跨境通目前价位对应 18 年估值具备配置价值 3) 优质制造 : 强者恒强下龙头业绩持续增长, 估值具备吸引力 推荐 (1) 子行业优质龙头制造商, 首推色纺纱龙头华孚时尚 天虹纺织, 鲁泰 A 同样建议关注 (2) 行业面临供给侧改革压力较大 受益环保投入到位需求走俏的行业龙头, 典型如航民股份 风险提示 : 宏观经济增速放缓导致终端消费疲软 ; 原材料价格波动 [Table_Author] 218 年 6 月 1 日 行业走势 34% 23% 11% % -11% 相关研究 证券分析师马莉执业证号 :S mal@dwzq.com.cn 证券分析师陈腾曦执业证号 :S chentx@dwzq.com.cn 证券分析师林骥川执业证号 :S linjch@dwzq.com.cn 纺织服装沪深 3-23% 纺织服装中期策略 : 好风凭借力, 龙头上青云 纺织服装周观点 : 再谈品牌服饰股票的定价, 龙头正处于报表质量改善 + 估值提升的戴维斯双击阶段 纺织服装周观点 : 港股及 A 股品牌服饰行情持续发酵 棉花现货价格温和上行利好龙头 / 29

2 内容目录 1. 马莉看行业 : 品牌服饰市场认同度逐步提升, 棉价小幅波动不改长期上涨预期 品牌服饰板块行情平稳, 市场对品牌服饰龙头长期投资逻辑认可程度持续提升 本周棉花现货价格略有回落, 不改棉价长期温和上涨预期 继续推荐三条主线 简要复盘 : 大盘震荡, 板块平淡但龙头表现优秀 月零售总体表现稳健 5 月上游纱线及纱制品出口增长稳健 零售端 : 4 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增 8.8% 出口 :18 年 5 月上游纺织纱线 织物等出口增长稳健, 服装及鞋类出口与去年相比略有下降 上游主要原料 : 棉价及汇率基本稳定 上市公司重要公告 服装家纺 纺织制造 重要行业资讯 行业新闻回顾 近期股东大会 / 29

3 图表目录 图表 1:328 棉现货价格走势 ( 元 / 吨 )... 6 图表 2:Cotlook 现货价格 A 指数 ( 美分 / 磅 )... 6 图表 3:18 年抛储地产棉及新疆棉成交率... 7 图表 4:18 年棉花抛储情况 (3/12 开始 )... 7 图表 5:18 年 5 月以来乌鲁木齐最高气温显著低于去年同期... 7 图表 6:18 年 5 月以来乌鲁木齐最低气温低于去年同期... 7 图表 7: 我国棉花供需缺口 ( 万吨 )... 8 图表 8:18 年抛储完成后国储棉库存接近临界值... 8 图表 9: 主要纺企 217 年报原材料备货情况... 8 图表 1: 主要纺企估值 ( 单位 : 亿元 )... 9 图表 11: 板块本周及年初以来走势 图表 12: 板块单周涨跌幅前十的股票 (%) 图表 13: 板块单月涨跌幅前十的股票 (%) 图表 14: 全国百家重点大型零售服装类企业零售额同比 (%) 图表 15:216 年 1 月至今百家重点大型零售企业服装类零售额同比 (%) 图表 16: 全国 5 家重点大型零售企业服装类零售额同比 (%) 图表 17:216 年 1 月至今全国 5 家重点大型零售企业服装类零售额同比 (%) 14 图表 18: 社会消费品零售总额 : 当月同比 (%) 图表 19:216 年年初至今社会消费品零售总额 : 当月同比 (%) 图表 2: 限额以上企业消费品零售总额 : 当月同比 (%) 图表 21:16 年年初至今限额以上企业消费品零售总额 : 当月同比 (%) 图表 22: 限额以上零售额 : 服装类 : 当月同比 (%) 图表 23: 限额以上零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 当月同比 (%) 图表 24: 服装 纺织品 鞋类出口增速 ( 分月同比 )(%) 图表 25:216 年 1 月至今服装 纺织品 鞋类出口增速 ( 分月同比 )(%) 图表 26:211 年 1 月至今 328 级棉花现货价格走势 图表 27:216 年 1 月至今 328 级棉花现货价格走势 图表 28:212 年 1 月至今内外棉花价差走势 图表 29:216 年 1 月至今内外棉花价差走势 图表 3:212 年 1 月至今国内长绒棉 137 级价格走势 图表 31:216 年 1 月至今国内长绒棉 137 级价格走势 图表 32:21 年 11 月至今美国皮马棉 -1% 关税港口提货价走势 ( 元 / 吨 ) 图表 33:216 年 1 月至今美国皮马棉 -1% 关税港口提货价走势 ( 元 / 吨 ) 图表 34:29 年 11 月至今美元兑人民币汇率走势 图表 35:216 年 1 月至今美元兑人民币汇率走势 图表 36:213 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势... 2 图表 37:216 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势... 2 图表 38:213 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势... 2 图表 39:216 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势... 2 图表 4:212 年 1 月至今国内氨纶 4D 价格走势 图表 41:216 年 1 月至今国内氨纶 4D 价格走势 图表 42:212 年 1 月至今纯棉普梳纱价格走势 / 29

4 图表 43:216 年 1 月至今纯棉普梳纱价格走势 图表 44:212 年 1 月至今纯棉斜纹布价格走势 图表 45:216 年 1 月至今纯棉斜纹布价格走势 图表 5:212 年 4 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离岸价 ( 美分 / 磅 ) 图表 51:216 年 1 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离岸价 ( 美分 / 磅 ) 图表 52:213 年 1 月至今上金所黄金现货 Au1g( 元 /g) 图表 53:216 年 1 月至今上金所黄金现货 Au1g( 元 /g) 图表 54:213 年 1 月至今伦敦现货黄金 ( 美元 / 盎司 ) 图表 55:216 年 1 月至今伦敦现货黄金 ( 美元 / 盎司 ) 图表 56: 近期股东大会安排 图表 57: 重点公司估值表 (6 月 8 日收盘价 ) / 29

5 1. 马莉看行业 : 品牌服饰市场认同度逐步提升, 棉价小幅波动不改长期上涨预期 1.1 品牌服饰板块行情平稳, 市场对品牌服饰龙头长期投资逻辑认可程度持续提升品牌服饰板块行情平稳, 市场对品牌服饰龙头长期投资逻辑认可程度持续提升 218 年作为品牌服饰大年港股及 A 股龙头年初至今在基本面优秀表现的推动下经历了股价的持续上行, 港股方面安踏体育 / 中国利郎 / 江南布衣 / 李宁 / 特步国际年初至今涨幅达到 35%/16% /115%/45%/81%;A 股方面, 年初至今森马服饰 / 海澜之家分别以 74%/39% 的涨幅领涨板块 ; 我们认为需求好转背景下, 品牌服饰累积多年的调整成效得到充分发挥, 重新进入高质量增长轨道, 这是本轮品牌服饰行情持续发酵的主逻辑, 但我们认为市场对于品牌服饰板块的中长期信心仍需要持续的强劲报表来巩固强化 在此背景下我们继续看好行业, 但提示围绕头部品牌公司进行配置 大众领域推荐森马服饰 太平鸟 海澜之家, 家纺领域提示关注富安娜 罗莱生活 水星家纺, 中高端中提示关注比音勒芬 歌力思 安正时尚 江南布衣, 男装中建议关注中国利郎 七匹狼 九牧王 17 年 11 月以来我们已经连续多周强调森马服饰 海澜之家 富安娜 罗莱生活 歌力思 太平鸟 中国利郎 九牧王等品牌服饰龙头的基本面走强趋势, 短期来看, 前述 17Q4 及 18Q1 基本面的良好表现主要导源于 : 1) 宏观经济 217 年表现向好, 利好消费 2) 服装行业 211 年以来渠道调整持续至今, 成效逐渐体现 3)17 年北方冬季较冷叠加 18 年春季较晚, 利好纺服业整体销售 4) 在以上背景基础上, 龙头多年致力商品 + 供应链 + 零售端全面提效, 优势沉淀下 17Q4 以来基本面表现突出 宏观经济向好 + 渠道调整到位 +17Q4 冷冬 18 春节较晚 + 龙头全面提效四重利好共振下以森马 海澜为首, 品牌服饰龙头 17Q4 零售表现优秀并延续至 18 年 Q1; 在此基础上, 行业的集中化态势将更加明显, 使得投资龙头具备长期价值 : 1) 供应链的集中化 : 这在 年非常明显, 环保角度的供给侧改革下很多小厂被关停, 小品牌赖以为生的供应链越来越少, 其订单规模又不足以请大厂为其代工, 优质供应链被龙头品牌订单锁定 2) 渠道的集中化 :1 从线下角度, 过去的街边店时代流量是碎片化的, 但当前已进入购物中心时代, 流量的掌控越来越严 不是所有的品牌都能进入购物中心, 以及品牌的引流能力决定了其在购物中心能够占领的位置, 有实力的 ZARA Uniqlo 占据租金最便宜 面积最大的一楼位置, 国内龙头品牌则占据二楼 三楼的位置, 在这种情况下, 引流能力更弱的小品牌更难进入流量聚集的购物中心 2 从线上角度, 同理, 流量已经全部贴上了阿里腾讯等巨头的标签, 而以上巨头更倾向于把流量导向大品牌 从行业发展的角度来观察, 现在的品牌服装行业与历史上任何一个阶段都不一样 简单回顾行业发展历史, 从 2 世纪 9 年代至 212/213 年, 行业处在跑马圈地式的高速成长阶段, 当市场逐渐饱和 竞争充分之后, 叠加电商与海外品牌的冲击, 国内品牌公司遇到了阶段性瓶颈 但我们不可否认的是, 即使是在行业低迷调整的阶段, 仍有一群热爱服装行业的企业家在带领企业努力自我提升 寻求突破 : 高端品牌在努力提升品牌内涵 把 5 / 29

6 零售与消费者服务做精做透 ; 大众品牌在做好品牌营销 提升产品把控能力的前提下, 努力协调零售与供应链两端, 激发整体链条效率 因此, 在甩清历史包袱之后, 遇到 217 年至今这样需求向好的环境, 中国的品牌服装优质上市公司集体交出了一份令人欣喜的成绩单, 我们认为这代表这些公司已进入一轮新的高质量成长期 中短期这种业绩向好态势有行业赚钱效应增强 渠道重启扩张作为支撑 ; 长期可以期待行业竞争格局改善 渠道与供应链集中度提升的背景下, 优质品牌公司凭借自身不断提高的经营效率持续做大做强 未来我们或许可以观察到, 优质品牌以高同店增速 + 门店稳步扩张形成的收入持续增长 周转效率改善带来的盈利能力提升, 不断刷新我们的预期 在这种时代背景下, 我们看好, 服装自带的文化属性 中国的大消费市场能够支撑中国本土孕育出伟大的品牌服装公司, 并逐步取得世界性的影响力, 参考安踏目前对应 218 年市盈率 27 倍, 优衣库与 INDITEX(Zara) 在 14%/12% 的增长中枢下, 估值分别为 33 倍 /23 倍, 我们认为在行业趋势向上 估值还在合理范围的背景下, 进入新一轮高质量成长期的品牌服装会不断制造来自估值与业绩上的双重惊喜 1.2 本周棉花现货价格略有回落, 不改棉价长期温和上涨预期 本周棉花市场对供给不足的紧张情绪有所缓解, 现货价格小幅回落 6/2 全国棉花交易市场和中储棉发布公告, 规定本轮抛储仅限棉纺企业参与并仅限本企业自用, 以抑制投机需求, 同时根据中国棉花协会报道, 年内不排除通过增发进口棉配额或延长国储棉轮出期限等方式保证棉花市场供给, 一定程度上缓和了过去两周棉花市场的紧张情绪, 本周棉花现货价格小幅回落, 抛储成交率及均价亦有下降, 但总体来看, 棉花行情仍然偏旺 图表 1:328 棉现货价格走势 ( 元 / 吨 ) 图表 2:Cotlook 现货价格 A 指数 ( 美分 / 磅 ) 18, 1 17, 95 16, 9 15, 85 14, 8 13, 75 12, 7 11, 65 1, 6 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯, 6 / 29

7 [Table_Yemei] 图表 3:18 年抛储地产棉及新疆棉成交率图表 4:18 年棉花抛储情况 (3/12 开始 ) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 新疆棉成交率地产棉成交率 抛储成交比例 35, 3, 25, 2, 15, 1, 抛储成交量 ( 吨 )( 左轴 ) 抛储加权均价 ( 元 / 吨 )( 右轴 ) 16,5 16, 15,5 15, 14,5 14, 13,5 13, 资料来源 : 中国棉花网, 资料来源 :Wind 资讯, 如何看待棉价走势? 短期来看, 我们认为订单旺盛 新疆受灾以及 USDA 调减 18/19 年全球棉花产量, 是催化近期棉价上涨的主要原因 : 1 17 年 /18 年 Q1 服装下游旺销的状态已传导至上游, 优质制造企业 17Q4 以来排单饱满 2 5 月初, 全疆普遍受到大风 降温 雨水等恶劣天气的影响, 大量棉田棉苗受大风影响需要重新播种, 持续的恶劣天气也影响了复播工作, 本次灾害, 对全疆 18 年的棉花产量和质量都有一定的影响 图表 5:18 年 5 月以来乌鲁木齐最高气温显著低于去年 同期 图表 6:18 年 5 月以来乌鲁木齐最低气温低于去年 同期 乌鲁木齐日最高温度 / ( 左轴 ) 最高温度 YOY/%( 右轴 ) 15% 1% 5% % -5% -1% 乌鲁木齐日最低温度 / ( 左轴 ) 最低温度 YOY/%( 右轴 ) 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯, 3 USDA 预测 18/19 年度的全球棉花产量下降 ( 与中美澳减产有关 ), 全球棉花库存 7 / 29

8 下行至 万吨 根据 USDA5/11 发布的全球棉花供需预测月报,218/19 年全球棉花产量将较去年同期微降 1% 至 万吨, 其中中国 ( 产量下降 2% 至 588 万吨 ) 美国 ( 产量较去年同期下降 7% 至 425 万吨 ) 澳大利亚( 产量下降 4% 至 87.1 万吨 ) 的产量下降是主要原因 与此同时,18/19 年全球棉花消费量将上升 3.9% 至 万吨, 带动全球棉花库存下降 97.1 万吨至 万吨, 为 212 年以来库存最低水平 长期来看, 我们仍然坚持棉花价格中长期向上的趋势判断, 中国棉花的供需缺口是支撑棉价中长期向上的最重要原因 : 根据 USDA18 年 5 月数据, 延续前三年趋势,218/219 棉花年度中国棉花消耗量 / 产量分别为 94 万吨 /588 万吨, 仍然存在 3 万吨以上的供给缺口需要国储棉与进口补充 国储棉在 17 年抛储周期后, 库存量仅余 5 万吨,18 年抛储期后供需缺口问题将愈发迫切, 若需要通过增加种植面积或增加进口来调节, 将带动全球棉价上涨 图表 7: 我国棉花供需缺口 ( 万吨 ) 图表 8:18 年抛储完成后国储棉库存接近临界值 产销量缺口棉花 : 国内消费总计 : 中国 棉花 : 产量 : 中国 历年抛储数量 ( 万吨 ) /15 15/16 16/17 17/18(E) 18/19(E) 国储棉库存数量 ( 万吨 ) /15 15/16 16/17 17/18(E) 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯, 结论 : 我们认为供需缺口将锁死棉价下行空间, 未来棉花价格将呈现稳步上涨的趋势 若棉花价格持续上涨, 将大大提升市场对于棉纺板块的关注度 棉价上行周期如何看待投资机会? 短逻辑上, 棉价上涨直接利好棉纺龙头的业绩改善 : 出于生产最优化的需要, 在棉价 下行风险不大的时期, 棉纺龙头通常会储备 4-5 个月的原材料库存 ( 部分体现为在报表上 部分体现为已预订但尚未结算入库的棉花 ) 棉价的上涨将直接催化下游棉纱等产成品的价 格上涨, 低价棉花储备有利于提升棉纺龙头的盈利水平 图表 9: 主要纺企 217 年报原材料备货情况 库存中原材料 ( 百万元 ) 营业成本 ( 百万元 ) 原材料库存周转天数 华孚时尚 3, , 百隆东方 1, , 新野纺织 1,42.3 4, 天虹纺织 2,6.51 9, 鲁泰 A , 联发股份 , 数据来源 : 公司公告, 8 / 29

9 注 : 计算周转天数时, 华孚时尚 百隆东方 新野纺织营业成本中原材料成本占比以 7% 估 算, 鲁泰 A 联发股份以 6% 估算 长逻辑来看, 需要重视纺织制造业核心竞争壁垒的变化, 优质制造龙头值得长期配置 : 借用晶苑国际年报中的表述 : 于不断变更的全球服装行业, 全球服装品牌日益专注于一站式采购平台, 期望供货商能在恰当时间 以合理的成本致力为客户提供最合适产品 以品牌营运商的思维, 为客户提供增值服务, 从时尚趋势及市场走向研究 产品理念设计 原材料开发及采购 产品及工业创新 样品制作 全球制造规划及优化 存货管理到物流以至交付 优质制造龙头的综合服务属性使其竞争壁垒越来越强, 这同时将使得这些制造龙头未来呈现出更强的业绩稳定性 因此, 在偏低的估值水平上进行配置, 在未来不仅能够获取业绩稳定增长的收益, 还有望取得因竞争壁垒导致的业绩稳定性被市场逐渐认可后, 估值提升带来的收益 结论 : 从短中长期看, 棉纺龙头当前具备配置价值, 建议密切关注 (1) 对于贸易战和人民币汇率的负面预期已经消化完毕 ; (2) 下游高景气度已传导至上游, 优质龙头排单饱满 ; (3) 竞争格局逐渐变化, 棉纺龙头的核心壁垒 / 竞争优势逐步凸显, 将对其长期稳定增长形成有力保障 结合现在棉纺龙头的估值和成长性,A 股推荐华孚时尚, 关注鲁泰 A 百隆东方, 港股推荐天虹纺织 图表 1: 主要纺企估值 ( 单位 : 亿元 ) 证券代码证券简称市值 18 归母 19 归母 2 归母 18PE 19PE 2PE 242.SZ 华孚时尚 HK 天虹纺织 SZ 鲁泰 A SH 百隆东方 数据来源 :Wind, 预测, 百隆东方来自 Wind 一致预期, 汇率为 1 港币 =.81 人民币 1.3 继续推荐三条主线开年以来纺服龙头行情亮眼, 森马服饰 海澜之家等白马龙头涨幅名列前茅 自 12 月以来我们已经多周重点推荐森马服饰 海澜之家 富安娜 太平鸟 歌力思等品牌服饰龙头, 并持续提示开润股份 南极电商 跨境通 华孚色纺等标的的配置机会 继续重申三条投资主线, 并继续坚定看好纺服板块配置机会 1) 品牌服装投资主线 : 年报季报表现优秀, 长期逻辑仍在以森马服饰 海澜之家等为代表的传统服装品牌龙头开年以来领涨板块, 我们认为包括其在内的多家龙头公司业绩增长较为确定, 目前偏低的估值具备足够安全边际, 值得关注 森马服饰 :1) 零售端 :211 年至今持续渠道调整 关闭低效门店 + 开大店提升单店面积,17 年休闲装进军购物中心试水新渠道 ;2) 产品端 : 为适应新渠道竞争业态, 培育买手团队加强设计 选款 组货能力 ;3) 供应链端 : 年启动供应链调整, 砍 SKU 9 / 29

10 实现少款多量从而对接更优质大型供应商, 产品性价比大有提升,216Q4 启动期货制改革 后, 吸收江苏国泰等具有强设计 打版能力的贸易商进入供应商名单, 提升供应链整体反 应速度 以上变革下,218 年童装 电商持续强劲增长的同时休闲装将重启全渠道扩张 线下焕发活力 我们预计其 18/19/2 年净利润为 16.1/19.3/22.5 亿, 对应市盈率 22X/19X/16X, 维持 买入 评级 海澜之家 : 在 17 年三季度以来不断做出包括与收购 UR 股权 阿里成为合作伙伴 收 购英氏婴童股权等布局, 其向外延伸打造品牌管理集团的思路逐渐明晰 公司 18Q1 主品 牌零售表现优秀 爱居兔展店同时同店维持高增, 新增 JEANS/AEX/ OVV 等差异化定位子 品牌不断拓展品牌矩阵 我们预计其 218/19/2 年归母净利润 36.5/39.6/42.8 亿元, 对应 业绩增速 9.7%/8.6%/8.%, 对应 PE16X/15X/ 14X, 低估值高分红白马龙头, 叠加腾讯入 股有望带来估值提升, 维持 买入 评级 太平鸟 :16 年启动整体调整,1) 产品端, 明确定位大众时尚,9 95 后年轻消费者 为目标群体, 旗下产品设计风格调整明显 (13 年男装 16 年女装调整 ), 年设计 9+ 款 色捕捉消费者品味 ;2) 供应链端,17 年试水 TOC 系统, 目前男装补单比例达到 2%, 补 单周期在 15-3 日, 实现对零售情况的灵活响应 ;3) 渠道端 :16 年产品风格调整后经历消 费者群体切换过程中的镇痛期 同店下滑较为明显, 渠道数量下滑较多, 但随客户群体稳 定 渠道结构改善 ( 线上 购物中心占比提升 ) 全面提效下 17Q4 及 18Q1 男女装线下同店 表现明显改善, 加之库龄显著优化,18 年整体进入新增长区间 我们预计其 18/19/2 年业 绩为 6.6/8.7/11. 亿元, 对应 PE27/2/16X, 维持 买入 评级 歌力思 :218 年在主品牌同店持续稳健增长的基础上, 公司在 216 年收购的唐利国际旗下 Ed Hardy 品牌称为堪称成功典范 : 收购后 Ed Hardy 维持独立设计团队及供应链与主品牌保持区分, 但在渠道资源 ( 渠道扣点下降 ) 及宣传资源实现共享, 在主品牌直营渠道不再考虑大规模展店的背景下,Ed Hardy 成为公司未来增长的重要动力 Ed Hardy 外, 公司分别在 16 年 9 月 16 年 5 月 17 年 8 月收购德国 Laurel 法国 IRO 美国 Vivienne Tam 品牌, 品牌梯队搭建完善, 作为电商代运营龙头的百秋同样表现亮眼, 线上业务增长迅猛 我们预计公司 18/19/2 年净利润分别为 3.8/4.6/5.6 亿元, 对应估值 23/19/15X, 多品牌时尚集团龙头, 继续给予 买入 评级 富安娜 : 家纺龙头线下渠道调整基本到位, 电商部门迅速增长拉动收入上升, 四季度 零售同样有亮眼表现 ; 另大家居业务前期投入导致 年费用有所上升, 但随收入逐渐 放量预计不会对家纺主业利润形成过多负担 预计公司 218/19/2 年公司归母净利润规模 在 6./7./8. 亿元,PE 为 18/15/13 倍, 公司账上类现金资产丰富, 土地重估价值高, 具备 充足的市值安全底 ; 同时考虑大家居业务借助地产后周期东风发展前景可期, 将进一步提 供股价弹性, 维持 买入 评级 比音勒芬 : 高尔夫球服饰国内龙头, 生活 时尚及度假旅游系列不断拓展品牌内涵 从渠道上来看, 未来公司仍将在主流高端商场 机场及会所等渠道进行拓店, 同时由于度 假旅游系列也将通过布局高端商场渠道开展销售,18 年计划展店 5-6 家, 同时对标 Fila 等品牌, 公司单店销售水平仍在上行区间, 门店的扩张以及单店销售的有效增长带动公司 收入呈现快速增长态势, 我们预计公司 218/219/22 年归母净利同增 43%/4%/32% 至 2.58/3.6/4.74 亿元, 对应估值 3/21/16X, 考虑成长性, 维持 买入 评级 罗莱生活 : 立足华东的家纺龙头,217 年底线下门店数量接近 27 家,18Q1 展店同 时同店增长接近 5%,218 年扩店计划继续在 2 家左右 此外,218 年莱克星顿并表业 绩释放将带来 2-3 万利润贡献 预计 18/19 年归母净利润 5.7/6.7 亿元, 对应 PE22/18 倍, 给予 买入 评级 1 / 29

11 中国利郎 : 渠道过硬 + 电商 18 年发展起步, 低估值高分红龙头 主品牌 25 家门店 深耕三四线市场 + 三倍加价倍率轻商务系列进军一二线城市购物中心 (17 年底门店达到 1 家,18 19 年预计每年增加 1 家 ); 全经销模式, 与一级经销商合作多达 6-1 年, 对终 端渠道管控能力强劲 公司作为男装龙头品牌整体提效到位,18 订货会高增长 + 轻商务系 列持续推进 + 电商发展带动 18 年收入强劲增长, 预计 18/19/2 年年归母净利润达到 8./9.3/1.7 亿元, 同比增长 3%/17%/15%, 对应目前市值 PE 为 16/13/12 倍, 低估值高分 红白马, 维持 买入 评级 九牧王 : 线下持续提效 + 线上平稳发展的商务男装龙头 经历持续精简渠道单店收入 及平效都获得有效提升, 线上低加价倍率产品业务平稳, 发展空间充分 我们预计 18/19 年公司归母净利润为 5.7/6.6/7.4 亿元, 对应目前市值 PE 分别为 15/13/12X, 加之账上现金 理财外加金融 投资合计约有 4 亿元, 并承诺 年每年股利分配率不低于 7%, 估值 具有吸引力, 维持 买入 评级 七匹狼 : 线上业务发展迅猛的男装龙头 线下渠道调整后稳定在 2 家门店左右, 线 上凭借针织等品类增速持续维持高位,17 线上收入占比超过 4%,17 年增速 3%+, 预计 电商及针纺部类高增长将得到持续, 预测 18/19/2 年归母净利润分别为 3.7/4.3/4.9 亿元, 对应 PE19/16/14X, 继续给予 增持 评级 天创时尚 : 公司作为鞋品领域龙头效率领先同业, 并有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长, 同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势 我们预计 218/19/2 年净利润分别为 2.9/3.4/3.9 亿元, 对应目前市值 PE16/14/12 倍, 估值对应成长性具有吸引力, 维持 买入 评级 2) 新模式提效主线 : 高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕, 目前已具备投资价值 我们推荐关注优质制造对接新零售 旨在打造世界级消费品牌的开润股份 :217 年开 润在 2B 业务上继迪卡侬之外开发了包括网易严选 名创优品 淘宝心选在内的优质零售 客户,2C 业务更将扩展至小米 ( 包括商城 海外 小店 有品 ) 京东 阿里在内 11 个新 零售渠道, 并对品牌矩阵进行扩充 ( 包括针对年轻人的泛时尚品牌悠启 儿童出行品牌稚 行 ), 我们认为其有望成为串联新制造与新零售 孵化世界级消费品品牌的公司, 预计 18/19/2 业绩 2.//3./4. 亿元, 对应估值 45/31/22 倍, 继续维持 买入 评级 以南极电商 跨境通为代表的高增长电商目前价位对应 18 年估值具备吸引力 : 南极电商 : 南极电商 : 各品类持续保持高速增长, 货币化率开始提升 南极电商 GMV17 年继续保持 72% 的增长,(1) 从品类维度看成熟品类内衣 家纺 GMV 同样保持 55% 及 6% 的高增长, 新品类母婴 健康生活等增速达到 65% 及 185%;(2) 从平台维度, 阿里 平台 GMV 增速超过 7%, 拼多多 17 年从无到有 GMV 接近 7 亿 从货币化率角度, 公司 17H1 品牌综合业务 /GMV 比例仅为 4.6%,17H2 回升至 5.3%, 我们认为在新类目 / 新平台 取得优势地位后公司货币化率有望持续提升 在交易量持续增长货币化率转好的情况下, 我们预计 18/19 年净利润分别为 8.7 亿 /11.9 亿 ( 时间互联并购已完成 ), 对应 PE 分别为 28/2 倍, 估值已具备吸引力 跨境通 : 出口电商龙头, 连接中国制造及全球消费者, 沉淀渠道及品牌价值 公司享 受出口电商行业成长红利 : 跨境出口电商 B2C 为高速增长行业, 年均复合增速在 34%, 龙 头可以跑出远超行业水平的增速 跨境出口电商资本化加速, 有望形成跨境出口电商板块 公司在规模端及渠道端处于绝对领先地位, 平台化建设不断加强, 沉淀渠道及品牌优势, 有望逐步提升经营效率, 优化各项财务指标 服装事业部管理调整逐步到位, 流量 客单 11 / 29

12 价 客户评价大幅提高, 有望维持高速增长 17 年公司人员增长增加仅约 3 人, 利润增幅有望高达 9%, 人效大幅提高, 整体的竞争力不断加强 跨境通旗下 Gearbest 是小米生态链产品出口的重要合作伙伴 Gearbest 目前已是中国最大跨境出口电商电子独立站,17 年 12 月访问量约 2 亿次, 相当于苏宁易购访问量, 全球流量排名跃升至前 2, 是中国制造电子产品出口重要渠道 小米手机 拉杆箱 手环等多款产品在 Gearbest 上评价过万, 售价相较亚马逊类似或相同产品便宜 1%-2% 其 18/19 年业绩依旧有望保持在 12.3 亿 /17.3 亿, 对应目前市值市盈率为 22/16 倍, 估值相比较其增长同样值得关注 3) 优质制造 : 强者恒强下龙头业绩持续增长, 估值具备吸引力各领域优质制造龙头增长路径清晰 尤其在四季度出口表现优秀 218 年棉价整体稳定 人民币存在贬值压力情况下预计业绩将继续呈现良性增长, 估值具备吸引力, 我们建议对龙头给予集中关注 推荐关注已确定子行业绝对龙头地位的优质制造商, 首推色纺纱龙头华孚时尚 : 在 218 年棉价总体稳定背景下我们推荐产能扩张计划明确 新疆投资进入回报期的华孚色纺, 公司作为色纺纱龙头在依靠规模优势快速扩张 (217 年底预计色纺纱产能达到 18 万锭, 其中东部沿海 / 新疆 / 越南达到 72/8/28 万锭, 预计三年内新疆产能扩张之 15 万锭 ) 的同时, 其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升 ; 同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量, 打磨新盈利模式的过程同样值得期待, 预计 18/19/2 年归母净利润规模 8.9/11.3/13.1 亿元, 对应估值 15/12/1 倍, 给予 买入 评级 推荐天虹纺织, 弹力包芯纱全球龙头,17 年纱线收入 145 亿元, 产能 33 万锭 ( 越南占比 4%), 未来每年扩产 1%, 正常年份纱线业务毛利率 17%-18%; 下游业务方面,17 年与华利达合作建越南工厂 收购亚洲前三大牛仔裤生产商年兴纺织越南及柬埔寨工厂, 下游成衣业务迅速放量,17 年已取得优衣库订单, 下游业务发展有望降低公司业绩对原材料价格波动敏感性的同时打造新增长点 正常年份 ROE 超 2%, 预计 18/19/2 净利润同增 22%/18%/18% 至 14./16.5/19.4 亿元, 对应 PE 7.4/6.3/5.3X, 低估值制造龙头, 给予 买入 评级! 此外, 鲁泰 A( 高端色织布全球龙头订单稳定 管理优秀, 预计 18/19/2 年业绩 1./1.9/11.8 亿, 对应估值 1.4/9.5/8.8 倍 ) 同样值得关注 2. 简要复盘 : 大盘震荡, 板块平淡但龙头表现优秀 本周, 上证综指跌.26%, 深证成指涨.36%, 沪深 3 涨.24%, 创业板指涨.12% 具体到纺织服装行业, 本周行业指数跌 2.96%, 其中纺织制造跌 1.96%, 服装家纺跌 3.49% 图表 11: 板块本周及年初以来走势 板块 P/E TTM 周涨跌幅 上周涨跌幅 月涨跌幅 上月涨跌幅 年初以来涨跌幅 上证指数 深证成指 沪深 创业板 纺织服装 纺织制造 / 29

13 服装家纺 资料来源 :Wind 资讯, 图表 12: 板块单周涨跌幅前十的股票 (%) (6.4) (6.14) (6.24) (6.38) (7.27) (8.66) (9.14) (12.7) (15.94) (19.) 资料来源 :Wind 资讯, 图表 13: 板块单月涨跌幅前十的股票 (%) (7.4) (7.42) (7.99) (8.25) (8.43) (8.44) (8.92) (1.65) (1.91) (12.28) 资料来源 :Wind 资讯, 3. 4 月零售总体表现稳健 5 月上游纱线及纱制品出口增长稳健 3.1 零售端 : 4 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增 8.8% 截至 218 年 4 月份, 社会消费品零售额总额同比增长 9.4%, 限额以上企业消费品零售总额当月同比增长 7.8%, 总体增长良好 ;4 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比增长 8.8%, 较去年同期增速略有下行 13 / 29

14 图表 14: 全国百家重点大型零售服装类企业零售额同 比 (%) 25 图表 15:216 年 1 月至今百家重点大型零售企业服装 类零售额同比 (%) 全国百家大型零售企业 : 零售额 : 服装类 : 当月同比 -1 全国百家大型零售企业 : 零售额 : 服装类 : 当月同比 资料来源 : 中华商业信息中心, 资料来源 : 中华商业信息中心, 图表 16: 全国 5 家重点大型零售企业服装类零售额 同比 (%) 2 图表 17:216 年 1 月至今全国 5 家重点大型零售企业 服装类零售额同比 (%) 全国 5 家大型零售企业零售额 : 服装类 : 当月同比 -1 全国 5 家大型零售企业零售额 : 服装类 : 当月同比 资料来源 : 中华商业信息中心, 资料来源 : 中华商业信息中心, 14 / 29

15 图表 18: 社会消费品零售总额 : 当月同比 (%) 图表 19:216 年年初至今社会消费品零售总额 : 当月同比 (%) 社会消费品零售总额 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 当月同比 资料来源 : 中华商业信息中心, 资料来源 : 中华商业信息中心, 图表 2: 限额以上企业消费品零售总额 : 当月同比 (%) 图表 21:16 年年初至今限额以上企业消费品零售总额 : 当月同比 (%) 限额以上企业消费品零售总额 : 当月同比 限额以上企业消费品零售总额 : 当月同比 资料来源 : 中华商业信息中心, 资料来源 : 中华商业信息中心, 15 / 29

16 图表 22: 限额以上零售额 : 服装类 : 当月同比 (%) 图表 23: 限额以上零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 当月同 比 (%) 零售额 : 服装类 : 当月同比 零售额 : 服装类 : 当月同比 资料来源 : 中华商业信息中心, 资料来源 : 中华商业信息中心, 3.2 出口 :18 年 5 月上游纺织纱线 织物等出口增长稳健, 服装及鞋类出口与去年相比略有下降出口方面, 纺织纱线 织物及制品 5 月单月同比增长 8.6%, 服装及衣着附件 / 鞋类 5 月单月同比下降 6.15%/11.27%, 累计来看,1-5 月出口累计同比变化 9.55%/-2.7%/-5.97%, 上游纱线等标品出口增长较为平稳 图表 24: 服装 纺织品 鞋类出口增速 ( 分月同比 )(%) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 纺织纱线 织物及制品 : 当月同比服装及衣着附件 : 当月同比鞋类 : 当月同比 数据来源 :Wind 资讯, 16 / 29

17 图表 25:216 年 1 月至今服装 纺织品 鞋类出口增速 ( 分月同比 )(%) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 纺织纱线 织物及制品 : 当月同比服装及衣着附件 : 当月同比鞋类 : 当月同比 数据来源 :Wind 资讯, 3.3 上游主要原料 : 棉价及汇率基本稳定 328 级现货周均价 : 元 / 吨 (-1.76%)( 周变化 元 / 吨, 月变化 952. 元 / 吨, 过去一年变化 384. 元 / 吨 ) Cotlook A 周均价 :99.51 美分 / 磅 (-1.69%)( 周变化 -.25 美分 / 磅, 月变化 4.35 美分 / 磅, 过去一年变化 12.5 美分 / 磅 ) 图表 26:211 年 1 月至今 328 级棉花现货价格走势 图表 27:216 年 1 月至今 328 级棉花现货价格走势 37, 32, 27, 22, 17, , 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, , 6 1, 级棉价指数 ( 元 / 吨 )( 左轴 ) Cotlook A(FE) 指数 ( 美分 / 磅 )( 右轴 ) 328 级棉价指数 ( 元 / 吨 )( 左轴 ) Cotlook A(FE) 指数 ( 美分 / 磅 )( 右轴 ) 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯, 17 / 29

18 图表 28:212 年 1 月至今内外棉花价差走势 图表 29:216 年 1 月至今内外棉花价差走势 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, -3, ( 价差 )328 棉价 - 进口棉价指数折滑准税 ( 元 / 吨 ) ( 价差 )328 棉价 - 进口棉价指数折滑准税 ( 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯, 长绒棉 (137 级 ):25,5. 元 / 吨 (.79%)( 周变化 2. 元 / 吨, 月变化 7. 元 / 吨, 过去一年变化 +3,3. 元 / 吨 ) 图表 3:212 年 1 月至今国内长绒棉 137 级价格走势 图表 31:216 年 1 月至今国内长绒棉 137 级价格走势 38, 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, 22, 2, 25,5. 24,5. 23,5. 22,5. 21,5. 2,5. 19,5. 长绒棉 137 级价格 ( 元 / 吨 ) 长绒棉 137 级价格 ( 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯, 进口长绒棉 ( 美国 PIMA 2 级 ):25,17. 元 / 吨 (.47%)( 周变化 元 / 吨, 月价格 变化 53. 元 / 吨, 过去一年变化 元 / 吨 ) 18 / 29

19 图表 32:21 年 11 月至今美国皮马棉 -1% 关税港口 提货价走势 ( 元 / 吨 ) 图表 33:216 年 1 月至今美国皮马棉 -1% 关税港口提 货价走势 ( 元 / 吨 ) 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 32, 31, 3, 29, 28, 27, 26, 25, 24, 23, 22, 美国皮马棉 -1% 关税港口提货价 美国皮马棉 -1% 关税港口提货价 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯, 美元兑人民币汇率 :6.497( 本周变化 -.11%, 月变化.66%, 年变化 -5.65%) 图表 34:29 年 11 月至今美元兑人民币汇率走势 图表 35:216 年 1 月至今美元兑人民币汇率走势 即期汇率 : 美元兑人民币 资料来源 :Wind 资讯, 即期汇率 : 美元兑人民币 资料来源 :Wind 资讯, 化纤 : 粘短 :1475. 元 / 吨 (1.71%)( 本周变化 元 / 吨, 本月变化 95. 元 / 吨, 过去一年变化 25. 元 / 吨 ); 涤短 : 元 / 吨 (.57%) ( 本周变化 元 / 吨, 本月变化 元 / 吨, 过去一年变化 +1,35. 元 / 吨 ) 氨纶 2D :41,8. 元 / 吨 (-.48%) ( 本周变化 -2. 元 / 吨, 本月变化 -5. 元 / 吨, 过去一年变化 -2. 元 / 吨氨纶 4D :35,2. 元 / 吨 (-1.41%) ( 本周变化 3. 元 / 吨, 本月变化 -1. 元 / 吨, 过去一年变化 -5. 元 / 吨 ) 19 / 29

20 图表 36:213 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 图表 37:216 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势 粘胶短纤 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国棉花协会, 粘胶短纤 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国棉花协会, 图表 38:213 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势 图表 39:216 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势 12, 12, 11, 11, 1, 1, 9, 9, 8, 8, 7, 7, 6, 6, 涤纶短纤 ( 元 / 吨 ) 涤纶短纤 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国棉花协会, 资料来源 : 中国棉花协会, 2 / 29

21 图表 4:212 年 1 月至今国内氨纶 4D 价格走势 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 图表 41:216 年 1 月至今国内氨纶 4D 价格走势 41, 39, 37, 35, 33, 31, 29, 27, 25, 中纤价格指数 : 氨纶 4D( 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国棉花协会, 中纤价格指数 : 氨纶 4D( 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国棉花协会, 棉纱线 :32 支纯棉普梳纱 24,335 元 / 吨 (.1%) ( 本周变化 25. 元 / 吨, 本月变化 元 / 吨, 过去一年变化 12. 元 / 吨 ) 图表 42:212 年 1 月至今纯棉普梳纱价格走势 图表 43:216 年 1 月至今纯棉普梳纱价格走势 纱线 :32 支纯棉普梳纱 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国棉花协会, 纱线 :32 支纯棉普梳纱 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国棉花协会, 坯布 :32 支纯棉斜纹布 5.73 元 / 米 (4.33%) ( 本周变化.24 元 / 米, 本月变化.7 元 / 米, 过去一年变化 -.4 元 / 米 ) 21 / 29

22 图表 44:212 年 1 月至今纯棉斜纹布价格走势 图表 45:216 年 1 月至今纯棉斜纹布价格走势 坯布 :32 支纯棉斜纹布 ( 元 / 米 ) 坯布 :32 支纯棉斜纹布 ( 元 / 米 ) 资料来源 : 中国棉花协会, 资料来源 : 中国棉花协会, 牛皮 : 重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价 61.1 美分 / 磅 ( 本周变化 -.4 美分 / 磅, 本月变 化 -.5 美分 / 磅, 过去一年变化 -7. 美分 / 磅 ) 图表 46:212 年 4 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离 岸价 ( 美分 / 磅 ) 图表 47:216 年 1 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离 岸价 ( 美分 / 磅 ) 离岸价 : 重磅无烙印阉牛皮 : 芝加哥 ( 美分 / 磅 ) 离岸价 : 重磅无烙印阉牛皮 : 芝加哥 ( 美分 / 磅 ) 资料来源 :WIND, 资料来源 :WIND, 黄金 : 上金所 Au1g 元 /g (.2%) ( 本周变化.5 元 /g, 本月变化 元 /g, 过去一年变化 元 /g) 伦敦现货 1, 美元 / 盎司 (-.62%) ( 本周变化 美元 / 盎司, 本月变化 美元 / 盎司, 过去一年变化 6.25 美元 / 盎司 ) 22 / 29

23 图表 48:213 年 1 月至今上金所黄金现货 Au1g( 元 /g) 图表 49:216 年 1 月至今上金所黄金现货 Au1g( 元 /g) 上海金交所黄金现货 : 收盘价 :Au1g( 元 /g) 资料来源 :WIND, 上海金交所黄金现货 : 收盘价 :Au1g( 元 /g) 资料来源 :WIND, 图表 5:213 年 1 月至今伦敦现货黄金 ( 美元 / 盎司 ) 图表 51:216 年 1 月至今伦敦现货黄金 ( 美元 / 盎司 ) 伦敦现货黄金 : 以美元计价 ( 美元 / 盎司 ) 资料来源 :WIND, 伦敦现货黄金 : 以美元计价 ( 美元 / 盎司 ) 资料来源 :WIND, 4. 上市公司重要公告 4.1 服装家纺 森马服饰调整股票激励计划 218 年 6 月 4 日, 公司调整第二期限制性股票激励计划授予价格及授予数量 授予激励对象人数由 513 人调整为 51 人, 授予限制性股票由 1, 万股调整为 1, 万股 ; 授予价由 5.5 元 / 股调整为 4.8 元 / 股 森马股份变更注册资本 公司以 218 年 5 月 16 日为授予日, 向 513 名激励对象授予 1, 万股限制性股票, 后续过程中 12 名激励对象因工作变动等原因自愿放弃认购 万股限制性股票, 其余 51 名激励对象共认购 万股限制性股票 因此, 公司注册资本由原来的 亿元, 变更为 27. 亿元 森马股份第一期持股计划进展 公司作为委托人与中信证券股份有限公司 ( 管理人 ) 上海浦东发展银行股份有限公司长春分行 ( 托管人 ) 签订了 中信证券 - 森马服饰 1 号定向资产管理计划资产管理合同, 截至 6 月 7 日, 中信证券 - 森马服饰 1 号定向资产管理计划 尚未购买本公司股票 七匹狼分红实施 以现有总股本 7.56 亿股为基数, 向全体股东每 1 股派 1 元现金 ; 权益分派股权登记日为 :218 年 6 月 11 日, 除权除息日为 :218 年 6 月 12 日 23 / 29

24 天创时尚购买资产及募资进展 小子科技已依法履行工商变更登记手续, 成为公司的全资子公司 截至 217 年 11 月 3 日止, 小子科技 1% 股权已转予上市公司, 股权价值为人民币 8.78 亿元 完成后, 公司变更后的注册资本为人民币 4.32 亿元 截至 218 年 6 月 6 日为止, 公司先后以自筹资金累计 1.3 亿元人民币预先支付部分现金对价, 待募集资金到位再进行置换 维格娜丝拟出售股票资产 公司持有宝国国际 万股股票, 占宝国国际已发行股本的 7.9% 因宝国国际将以每股 4.1 港币的价格私有化, 公司预计通过华宝信托卖出所持有的宝国国际股票收入共计港币约 1.8 亿元 中潜股份签署收购股权框架协议 218 年 6 月 4 日, 公司与蔚蓝体育股东陈国平 李涛 刘铸增签订关于收购蔚蓝体育股权的框架协议, 拟自筹资金收购深圳市蔚蓝体育股份有限公司不少于 55.33% 的股权 中潜股份收购进展 以 218 年 4 月 3 日为预估基准日的预估基础上, 暂定蔚蓝体育 1% 股权的交易价格为人民币 1.9 亿元, 最终 1% 股权的交易价格将以评估结果为依据协商确定 中潜股份股东减持 持股 5% 以上股东惠州祥福于 218 年 5 月 28 日至 218 年 6 月 8 日累计减持公司股票 13.8 万股, 占公司总股本的.61% 截至 218 年 6 月 8 日, 惠州祥福合计减持股份数量占公司总股本比例为 2.% 本次减持后, 惠州祥福持有公司股份 万股, 占公司股份总数的 5.58%, 仍是公司持股 5% 以上的股东 减持计划尚未实施完毕 美盛文化继续停牌 因重大资产重组战略影响重大, 容易造成公司股价异常波动, 公司申请股票 218 年 6 月 5 日开市起继续停牌 美盛文化资产池业务更正 公司及全资子公司拟与国内商业银行开展总额度不超过人民币 5 亿元的资产池业务 星期六注销子公司 注销控股 6% 的子公司东莞雅星鞋业有限公司, 该子公司主营业务为鞋类 鞋材 箱包制品的生产和销售以及货物进出口 步森股份银行账户被冻结 由于涉及民间借贷纠纷案, 公司五个银行账户已被冻结, 被采取冻结强制措施的资金合计 1, 万元 步森股份股东所持股份被冻结 持股 5% 以上股东睿鸷资产所持全部股份 194 万股被司法冻结, 占总股本的 13.86% 步森股份停牌 因近日公司股价连续下跌, 安见科技持有的公司股票已触及平仓线 公司股票自 218 年 6 月 8 日 ( 周五 ) 开市起停牌 步森股份更新年报 公布年报更正稿, 主要涉及 董事 监事 高级管理人员报酬情况 因计算单位问题导致填列有误 汇洁股份股份解禁 解除限售的股份数量为 2.72 亿股, 占公司总股本的 7.5%, 可上市流通日期为 218 年 6 月 11 日 希努尔分红实施 公司现有总股本 3.2 亿股为基数, 以资本公积 1 转增 7, 共计转增 2.24 亿元股 分红前公司总股本为 3.2 亿股, 分红后公司总股本增加至 5.44 亿股 权益分派股权登记日为 :218 年 6 月 11 日, 除权除息日为 :218 年 6 月 12 日 希努尔重组停牌 公司拟通过发行股份或 / 及支付现金方式收购丽江玉龙花园投资有限公司及丽江晖龙旅游开发有限公司 1% 股权 自 218 年 6 月 6 日上午开市起停牌 哈森股份完成工商变更 完成了增加注册资本的工商变更登记, 注册资本为 2.2 万元人民币 牧高笛高管减持进展 持有公司 7.61 万股 ( 占总股本.11%) 的财务总监杜素珍拟在 218 年 5 月 3 日起至 218 年 6 月 3 日期间内, 减持不超过 1.9 万股, 占公司总股本比例为.3% 218 年 6 月 4 日, 已减持公司股份共计 1.5 万股, 占总股本的.2% 牧高笛高管减持结果 公司财务总监杜素珍女士于 218 年 6 月 5 日通过集中竞价交易减持公司股份 4, 股, 占总股本的.1%, 累计减持 1.9 万股, 占总股本.3%, 其减持股份计划已实施完毕. 摩登大道股份解禁 解除限售股份的数量为 万股, 占总股本的 1.4%, 可上市流通日为 218 年 6 月 11 日 梦洁股份限制性股票授予 公司 218 年限制性股票激励计划的首次授予日为 218 年 6 月 6 日, 向符合条件的 61 名激励对象授予 1,86 万股限制性股票, 授予价格为 3.11 元 / 股 梦洁股份第二期股票期权实施完毕 根据第二期股票期权激励计划 ( 草案 ), 公司第二期股票期权激励计划第二个行权期不符合行权条件, 公司决定注销激励对象在此行权期内获授的 12 万份股票期权 上述期权注销完成后, 公司第二期股票期权激励计划全部实施完毕 24 / 29

25 康隆达子公司变更名称 全资子公司浙江金昊特种纤维有限公司更名为浙江金昊新材料有限公司 ; 经营范围变更为多功能 高性能超高强高模聚乙烯纤维工艺路线及工艺制造技术的研发 ; 超高强高模聚乙烯纤维及其制品的研发 制造 销售 相关工商变更登记手续已办理完毕 多喜爱股份解禁 IPO 前已发行股份上市流通, 解禁的限售股份数量为 万股, 占股本总额的 5.85%; 可上市流通日期为 218 年 6 月 11 日 金发拉比股份解禁 IPO 前已发行股份上市流通, 解禁的限售股总数为 1.29 亿股, 占公司总股本的 63.21%, 上市流通日期为 218 年 6 月 11 日 健盛集团董监高减持进展 截止 218 年 6 月 8 日控股股东 实际控制人张茂义累计减持公司无限售条件流通股 万股, 占公司总股本的 2.92% 减持后, 张茂义持有公司无限售条件流通股 1.55 亿股, 占公司总股本的 37.17% 本次减持计划减持时间过半 4.2 纺织制造 鲁泰 A 回购进展 截止 218 年 6 月 7 日, 公司累计回购 B 股股份 万股, 占总股本的比例为 1.12%, 购买最高价为 9.52 港币 / 股, 最低价为 8.91 港币 / 股, 支付总金额为港币 万元 开润股份投资 公司参与设立天津沃达股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 公司作为天津沃达股权投资基金合伙企业有限合伙人, 以自有货币资金认缴出资 1,5 万元 孚日股份分红实施 以公司现有总股本 9.8 亿股为基数, 向全体股东每 1 股派 3 元人民币现金, 权益分派股权登记日为 :218 年 6 月 7 日, 除权除息日为 :218 年 6 月 8 日 天首发展重组进展 重大资产重组事项 : 公司拟以新设立的有限合伙吉林天首, 以支付现金方式购买天池钼业 75% 股权和吉林天池矿业股份有限公司对天池钼业享有的 34,2 万元债权 完成后, 吉林天首将持有天池钼业 75% 股权并享有对天池钼业的 34,2 万元的债权 公司拟新设立的合伙企业吉林天首的 GP 为本公司二级全资子公司凯信腾龙, 出资 1 万元,LP 之一为本公司, 出资 4.99 亿元 ;LP 之二为北京日信投资中心 ( 有限合伙 ), 出资 8 亿元 217 年 12 月 29 日, 天池钼业完成股权变更工商登记手续, 吉林天首持有天池钼业 75% 股权 目前, 交易各方仍将继续推进本次重大资产重组的实施. 旷达科技控股股东一致行动人增持 218 年 6 月 5 日, 公司控股股东 实际控制人 董事长沈介良的一致行动人旷达控股增持公司股票 万股, 占总股本.9%, 均价为 4.1 元 / 股, 增持后, 旷达控股持有公司股份 万股, 占公司总股本的 1.97% 常山北明重组进展暨继续停牌 公司与腾讯云正在就 ODR 合作 企业云服务等方面进行洽谈, 公司股东也在就转让部分股权事宜与林芝腾讯投资管理有限公司进行谈判, 公司股票将继续停牌, 预计继续停牌时间不超过 3 个交易日 常山北明复牌 停牌期间, 公司全资子公司北明软件有限公司与腾讯云计算 ( 北京 ) 有限责任公司签署了 战略合作协议, 公司股东新华恒定 2 号常山股份定向增发资产管理计划和广发恒定 21 号常山股份定向增发集合资产管理计划部分份额持有人与林芝腾讯投资管理有限公司签署了 份额转让协议, 将于 218 年 6 月 11 日开市起复牌 常山北明签署战略合作协议 全资子公司北明软件与腾讯云签署的 战略合作协议 为合作框架协议, 将与腾讯云在在线矛盾纠纷多元化解平台 ( 简称 ODR 平台 ) 与智慧城市建议等领域进行深度合作, 但合作的具体安排和具体效果尚不确定 常山北明股东转让 公司股东新华恒定 2 号常山股份定向增发资产管理计划和广发恒定 21 号常山股份定向增发集合资产管理计划全部份额持有人于 218 年 6 月 8 日与林芝腾讯投资管理有限公司分别签署了 份额转让协议, 其中恒定 2 号转让份额为 1.16 亿份, 标的份额所对应的公司股份为 万股, 占公司总股本的 1.86%; 恒定 21 号转让份额为 万份, 标的份额所对应的公司股份为 万股, 占公司总股本的.38% 三毛派神重组进展 鉴于公司筹划的重大资产重组事项尚存在较大不确定性, 公司股票将继续停牌 金鹰股份重组停牌 因正在筹划重大资产重组事项, 交易对方为浙江锐泰悬挂系统科技有限公司主要股东陈余良等, 标的资产为该公司股权, 交易方式暂定为发行股份加现金方式 该事项对公司构成重大资产重组, 公司股票自 218 年 6 月 6 日起停牌不超过一个月 *ST 众和恢复上市措施 公司因 215 年 216 年 217 年连续三个会计年度经审计的净利润为负值, 股票于 218 年 5 月 15 日起被暂停上市 现为恢复上市所采取措施 :1) 开展聘请恢复上市保荐人工作 ;2) 改 25 / 29

26 善公司治理结构 ;3) 加强生产经营管理, 努力提升公司经营绩效, 包括推进金鑫矿业尽快复工相关工作 提高新能源板块子公司生产经营能力 继续推进出售纺织板块资产事宜 ;4) 推进公司司法重整程序 旺能环境孙公司许昌旺能完成工商变更 子公司浙江旺能环保有限公司以自有资金向全资项目公司许 昌旺能环保能源有限公司进行增资, 增资金额为 3,9 万元, 增资之后许昌旺能环保能源有限公司的注册 资本变为 32,9 万元, 旺能环保对其持股比例不变, 仍为 1% 5. 重要行业资讯 5.1 行业新闻回顾 纺织服装行业要闻 储备棉轮出新政出台为纺织行业保驾护航 纺织服装国际资讯 生机勃勃的越南纺织业 :218Q1, 越南纺织品服装出口额达近 8 亿美元, 同比增长 13.3% 5.2 近期股东大会 图表 52: 近期股东大会安排 公司代码公司简称会议安排时间地点 2699 美盛文化 218 年第三次临时股东大会 218 年 6 月 15 日 14: 浙江省新昌县省级高新技术园区 ( 南岩 ) 美盛文化创意股份有限公司五楼会议室 3591 万里马 218 年第二次临时股东大会 218 年 6 月 15 日 15: 广州市海珠区新港东路 128 号保利世界贸易中心 F 座 2 层公司会议室 2127 南极电商 218 年第二次临时股东大会 218 年 6 月 19 日 14:3 上海市黄浦区凤阳路 29 号新世界商务楼 18 楼南极电商 ( 上海 ) 有限公司会议室 85 华茂股份 217 年度股东大会 218 年 6 月 2 日 14:3 安徽省安庆市纺织南路 8 号公司会议室 779 三毛派神 218 年第一次临时股 东大会 218 年 6 月 2 日 14:3 甘肃省兰州市兰州新区嘉陵江街 568 号本公司四楼会议 室 2563 森马股份 218 年第一次临时股 东大会 218 年 6 月 2 日 15: 浙江省温州市瓯海区娄桥工业园南汇路 98 号 6626 申达股份 217 年度股东大会 218 年 6 月 21 日 13:3 上海市闸北区恒丰路 777 号 ( 近秣陵路 ) 维也纳国际酒 店三楼 283 孚日股份 218 年第一次临时股 东大会 218 年 6 月 22 日 14:3 山东高密孚日街 1 号孚日集团股份有限公司 4 楼多功能厅 2291 星期六 217 年年度股东大会 218 年 6 月 26 日 14:3 广东省佛山市南海区桂城街道庆安路 2 号公司会议室 际华集团 217 年年度股东大会 218 年 6 月 28 日 13:3 北京市朝阳区东三环中路 7 号财富中心写字楼 A 座 29 层 数据来源 : 公司公告 26 / 29

27 图表 53: 重点公司估值表 (6 月 8 日收盘价 ) 证券代码 证券简称 收盘价 ( 元 ) 周涨跌幅 % 月涨跌幅 % 年涨跌幅 % 总市值 ( 亿元 ) 217 年净 利润 ( 亿元 ) 217 年净 利润同比 增速 % 17 年 PE 预测 218 年净利润 ( 亿元 ) 预测 218 年 净利润同比 增速 % 18 年预 测 PE 品牌服饰 6398.SH 海澜之家 SZ 森马服饰 SH 太平鸟 SH 歌力思 SH 安正时尚 SZ 比音勒芬 SZ 七匹狼 SH 九牧王 SH 天创时尚 SH 雅戈尔 SZ 美邦服饰 SH 奥康国际 SH 红蜻蜓 SZ 搜于特 SH 维格娜丝 SZ 探路者 SH 贵人鸟 SZ 三夫户外 SZ 星期六 SZ 朗姿股份 SZ 汇洁股份 SZ 金发拉比 SZ 摩登大道 SZ 报喜鸟 家纺 2293.SZ 罗莱生活 SZ 富安娜 SH 水星家纺 SZ 梦洁股份 新模式 3577.SZ 开润股份 SZ 南极电商 SZ 跨境通 SZ 多喜爱 SZ 华斯股份 SZ 柏堡龙 SH 商赢环球 棉纺 726.SZ 鲁泰 A / 29

28 2394.SZ 联发股份 SZ 华孚色纺 SH 百隆东方 SZ 孚日股份 SZ 新野纺织 其他纺织制造 291.SZ 江苏国泰 SH 航民股份 SZ 伟星股份 SH 新澳股份 SZ 兴业科技 SH 际华集团 SZ 常山股份 SH 健盛集团 SZ 乔治白 SZ 浔兴股份 SH 浪莎股份 SZ 棒杰股份 SZ 嘉欣丝绸 SZ 山东如意 SH 上海三毛 SH 维科精华 SH 凤竹纺织 SH 华纺股份 SZ 美欣达 SH 三房巷 资料来源 :Wind 资讯, ( 未标红数据为 Wind 一致预期 ) 风险提示 : 1 宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓, 降低消费热情, 服装作为可选消费将受到较为严重的影响 2 意外天气将影响服装消费: 如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售, 由于冬装单价 毛利高, 暖冬将对服装企业造成负面影响 3 原材料价格意外波动: 对于生产制造企业来说, 原材料成本占据生产成本比重较大, 原材料价格的意外波动 ( 尤其意外下跌 ) 将对生产企业毛利率造成较大影响 28 / 29

29 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任 在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 市场有风险, 投资需谨慎 本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形 式翻版 复制和发布 如引用 刊发 转载, 需征得同意, 并注 明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下 行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上 苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 :21521 传真 :(512) 公司网址 : 29 / 29