新推出JPX日经400指数

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1 : 投资组合策略 新推出 JPX 日经 400 指数 证券研究报告 关注净资产回报率 公司治理 规模和流动性 即将推出侧重净资产回报率的新股指 为提升日本优质公司的吸引力 鼓励企业价值的改善以及促进对资本效率的重视, 日本交易所集团和日经公司宣布已联合创建 JPX 日经 400 指数, 该指数将于 2014 年 1 月 6 日正式推出 成分股的筛选是基于净资产回报率 公司治理 规模和流动性等标准 与东证指数的比较 : 将令日本股票更具吸引力 新指数将展现更高的净资产回报率 更低的市盈率 更高的股息收益率 换而言之, 它将使得日本股市整体上更具吸引力 我们以当前股价对新指数和东证指数的板块权重进行了比较, 结果显示新指数中家电 原材料 机械 交运 医药 批发贸易 零售 房地产和食品等板块的权重较高 我们认为权重较低的板块包括汽车 银行 非银行金融 建筑 电力和天然气等 Kathy Matsui +81(3) 高盛证券株式会社 Hiromi Suzuki +81(3) 高盛证券株式会社 Kazunori Tatebe +81(3) 高盛证券株式会社 Tsumugi Akiba +81(3) 高盛证券株式会社 着意关注净资产回报率 ; 指数吸引力是关键 关注净资产回报率的新指数显然是独特的, 且似乎有意鼓励公司和投资者将更多注意力放在盈利能力和资本效率上 新股指将有多少吸引力仍待观察, 但由于日经新闻已报道日本年金公积金管理运用独立行政法人 (GPIF) 可能会考虑以新的 JPX 日经 400 指数取代东证指数作为国内股票投资的基准股指, 这可能会促使其他机构也采取同一行动 高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明和其他重要信息, 见信息披露附录, 或参阅 由非美国附属公司聘用的分析师不是美国 FINRA 的注册 / 合格研究分析师 高盛集团 全球投资研究

2 JPX-Nikkei Index 400: Constituent criteria As mentioned in our Oct. 11 report, 4Q Focus: Earnings, Policy, and Growth Outperformance, the Japan Exchange Group (JPX) and Nikkei Inc. have announced the details of their new stock index called JPX-Nikkei Index The new index constituents have been released and the index will start to be calculated from the beginning of The key selection criteria of the index constituents include: Selection criteria for constituents Eligible stock universe: TSE-listed stocks (1 st Section, 2 nd Section, Mothers, JASDAQ) (1) Screening Screening by eligibility criteria: Stocks are excluded if they fall under any of the following criteria: listed for fewer than 3 years, liabilities in excess of assets during any of the past 3 fiscal years, operating deficit in all of the past 3 fiscal years, overall deficit in all of the past 3 fiscal years, designated as Security to be delisted. Screening by market liquidity: The top 1,000 issues will be selected from those eligible stocks in consideration of (a) trading value during the most recent 3 years and (b) market cap on the base date for selection. (2) Scoring based on Quantitative Indicators: The 1,000 issues selected in (1) will be scored according to the ranking of the following 3 items. (1st: 1000 points. 1000th: 1 point.) Then, overall score is determined by aggregating those ranking scores with the following weights: (a) 3-year average ROE: 40%; (b) 3-year cumulative operating profit: 40%; (c) market capitalization on the base date for selection: 20%. (3) Scoring based on Qualitative factors: Following the quantitative scoring in (2), issues will be further scored based on the following 3 items. This score is complementarily added to the quantitative scores explained above in (2)*. (a) appointment of at least 2 independent outside directors; (b) adoption or scheduled adoption of IFRS; (c) disclosure of English earnings information via TDnet system (English company announcement distribution service). * The score is determined so that at most around 10 constituents are different from those chosen with only quantitative score above in (2). (4) Determination of constituents and review: Following scoring in (3), 400 stocks will be selected in descending order of high scores as constituents. Constituent review: A constituent review will be conducted on the last business day of August each year with the last business day of June as the base date for selection. (5) Calculation method: Free-float adjusted market capitalization-weighted (with 1.5% cap). (6) Start date of calculation: January 6, 2014 (Mon). Real-time dissemination (per 1 second) of the index via Tokyo Stock Exchange s Market Information System. (7) Base date/value for index calculation: August 30, 2013 / 10,000 points The list of 400 index constituents can be found in the Appendix. 1 For details, see official JPX/Nikkei joint press release: 全球投资研究 2

3 Comparison vs. TOPIX/Nikkei 225 While the new index will not be launched until January 6, 2014, we examined the differences between the new index and TOPIX/Nikkei Profitability and valuations: Using stock prices as of Nov. 5, we compared the combined ROE and valuation metrics of the new JPX-Nikkei 400 index with those of TOPIX (see Exhibit 1). As expected, the new index would exhibit a higher ROE, lower P/E ratio, and a higher dividend yield. In other words, the new index would make the Japanese market appear more attractive overall. 2. Sector weightings: Using stock prices as of Nov. 5, we estimated the sector weightings of the new JPX-Nikkei 400 index vs. TOPIX (see Exhibit 2). Sectors that will likely see increased weightings compared to TOPIX include: electrical appliances, IT services, raw materials, machinery, transportation, pharmaceuticals, wholesale trade, retail, real estate, food, steel & nonferrous metals, and energy. Meanwhile sectors that we expect will see decreased weightings include: autos, banks, nonbank financials, construction, and electric power & gas. 3. Compared to the existing Nikkei 225 index (price-weighted index), there are 59 Nikkei 225 constituents that will be excluded from the JPX-Nikkei 400 index, including largecaps such as Panasonic, MS&AD Insurance, Daiwa Securities and Mazda Motor (see Exhibit 3). 4. Since there is a limit of 1.5% per constituent stock within the new index, Exhibit 4 contains a list of stocks whose free-float adjusted market cap weightings within the new index may exceed 1.5% (based on our calculations using Nov. 5 prices) such as Toyota Motor and Softbank. 1. JPX-Nikkei 400 index vs. TOPIX New index would make Japanese equities appear more attractive PE FY1 PE FY2 PB Div Yld FY1 ROE FY1 ROE FY2 New Index Topix Source: I/B/E/S, Toyo Keizai, Factset, Goldman Sachs Global Investment Research 全球投资研究 3

4 2. Sector weight comparison % New Index* TOPIX Note: GS assumed, as of Nov. 5. New Index* TOPIX Diff. Pharmaceutical Machinery Retail Electric Appl Real Estate Wholesale Trade IT & Services Others Transportation Raw Materials Energy Res Foods Steel & Nonferrous Financials Ex Bk Const. & Materials Electric Pwr & Gas Banks Autos Source: TSE, Goldman Sachs Global Investment Research. 全球投资研究 4

5 3. Nikkei 225 constituents which will be excluded from the JPX-Nikkei Index Advantest Corp. Electric Appliances Dai Nippon Printing Co., Ltd. Other Products Amada Co., Ltd. Machinery Obayashi Corporation Construction Alps Electric Co., Ltd. Electric Appliances Taiyo Yuden Co., Ltd. Electric Appliances Olympus Corp. Precision Instruments 1, Takara Holdings Inc. Foods Okuma Corp. Machinery Kawasaki Kisen Kaisha, Ltd. Marine Transportation Casio Computer Co., Ltd. Electric Appliances Teijin Limited Textiles & Apparels Sapporo Holdings Limited Foods Nisshin Steel Holdings Co., Ltd. Iron & Steel Citizen Holdings Co, Ltd. Precision Instruments Nippon Sheet Glass Company Glass & Ceramics Products Sharp Corp. Electric Appliances NGK Insulators, Ltd. Glass & Ceramics Products SKY Perfect JSAT Holdings Inc. Information & Communication Nippon Paper Industries Co., Ltd. Pulp & Paper Tokuyama Corporation Chemicals Nippon Yusen Kabushiki Kaisha Marine Transportation Panasonic Corporation Electric Appliances 2, NEC Corp. Electric Appliances Fujikura Ltd Nonferrous Metals Nitto Boseki Co., Ltd. Glass & Ceramics Products Mazda Motor Corp. Transportation Equipment 1, Nisshinbo Holdings Inc. Textiles & Apparels Minebea Co., Ltd. Electric Appliances Tokyo Dome Corporation Services Yamaha Corporation Other Products Tokyo Tatemono Co., Ltd. Real Estate Ricoh Company, Ltd. Electric Appliances Tokyo Electric Power Company Electric Power & Gas Mitsui Chemicals, Inc. Chemicals Toyobo Co., Ltd. Textiles & Apparels Mitsui Engineering & Shipbuilding Transportation Equipment Toyo Seikan Group Holdings Ltd. Metal Products Mitsubishi Logistics Corporation Warehousing Matsui Securities Co., Ltd. Securities Chubu Electric Power Company Electric Power & Gas 1, Yokogawa Electric Corp. Electric Appliances Marui Group Co., Ltd. Retail Trade OKI Electric Industry Company Electric Appliances Sumitomo Chemical Co., Ltd. Chemicals Shimizu Corporation Construction Sumitomo Osaka Cement Co., Ltd. Glass & Ceramics Products Kobe Steel, Ltd. Iron & Steel Toppan Printing Co., Ltd. Other Products The Kansai Electric Power Company Electric Power & Gas 1, Furukawa Electric Co., Ltd. Nonferrous Metals MS&AD Insurance Group Holdings Insurance 1, Mitsui O.S.K.Lines,Ltd. Marine Transportation NKSJ Holdings, Inc. Insurance 1, Daiwa Securities Group Inc. Securities 1, NTN Corporation Machinery Dainippon Screen Mfg. Co., Ltd Electric Appliances Sumco Corporation Metal Products Dainippon Sumitomo Pharma Pharmaceutical 539 Source: Japan Exchange Group, TSE, Nikkei, Goldman Sachs Global Investment Research 4. Stocks within the JPX-Nikkei 400 index whose free-float adjusted market cap weights may exceed the 1.5% limit Ticker Name 7203 Toyota Motor Corp SoftBank Corp Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc Honda Motor Co., Ltd Japan Tobacco Inc Sumitomo Mitsui Financial Group, Inc Mizuho Financial Group, Inc. Note: GS assumed, as of Nov. 5. Source: TSE, Goldman Sachs Global Investment Research 全球投资研究 5

6 Implications: Greater focus on ROE While this is not the first time that a new stock index has been launched, we believe this one will be important to watch. As we have previously noted, the Nikkei newspaper reported on October 5 that the GPIF, the world s largest pension fund with over $1.2 tn in assets, may consider shifting its current benchmark for its domestic equity investments from TOPIX to the new JPX-Nikkei index. Furthermore, proxy voting and research firm Institutional Shareholder Services (ISS) is considering incorporating ROE as a factor in its Japan voting guidelines for nominations of executives of Japanese firms from Compared to popular benchmark indices in the rest of the world, this new index is unique in that it is focused on factors such as ROE and governance in addition to size and liquidity considerations. It waits to be seen how much traction this new index will have, but if bellwether institutions such as the GPIF ultimately adopt it, we believe there is a good chance that other institutions will follow. 全球投资研究 6

7 Appendix: JPX-Nikkei Index 400 constituents The constituents of the new JPX-Nikkei 400 index are contained in Exhibits JPX-Nikkei 400 index constituents 1417 Mirait Holdings Corporation Construction Isetan Mitsukoshi Holdings Ltd. Retail Trade Inpex Corporation Mining 1, Toyota Boshoku Corp. Transportation Equipment Comsys Holdings Corporation Construction Welcia Holdings Co., Ltd. Retail Trade Misawa Homes Co., Ltd. Construction Tokai Holdings Corporation Wholesale Trade Taisei Corporation Construction Nomura Real Estate Holdings, Inc. Real Estate Haseko Corporation Construction Tokyu Fudosan Holdings Corp. Real Estate Kajima Corporation Construction Iida Group Holdings Co., Ltd. Real Estate Daito Trust Construction Co., Ltd. Construction Nippon Coke & Engineering Company Oil & Coal Products Sumitomo Forestry Co., Ltd. Construction Cosmos Pharmaceutical Corporation Retail Trade Daiwa House Industry Co., Ltd. Construction 1, Ship Healthcare Holdings, Inc. Wholesale Trade Sekisui House, Ltd. Construction Seven & I Holdings Co., Ltd. Retail Trade 3, Kyowa Exeo Corporation Construction Tsuruha Holdings Inc. Retail Trade JGC Corp. Construction Toray Industries, Inc. Textiles & Apparels Toshiba Plant Systems & Services CoConstruction Kuraray Co., Ltd. Chemicals Nisshin Seifun Group Inc. Foods Asahi Kasei Corporation Chemicals 1, Accordia Golf Co., Ltd. Services Gree, Inc. Information & Communication Yamazaki Baking Co., Ltd. Foods T-Gaia Corporation Information & Communication Yakult Honsha Co., Ltd. Foods Gungho Online Entertainment, Inc. Information & Communication Meiji Holdings Co., Ltd. Foods Internet Initiative Japan Inc. Information & Communication Megmilk Snow Brand Co., Ltd. Foods Oji Holdings Corp. Pulp & Paper Nippon Meat Packers, Inc. Foods Rengo Co., Ltd. Pulp & Paper Kakaku.Com, Inc. Services Showa Denko K.K. Chemicals M3, Inc. Services Nissan Chemical Industries, Ltd. Chemicals Dena Co., Ltd. Services Tosoh Corporation Chemicals Asahi Group Holdings,Ltd. Foods 1, Toagosei Co., Ltd. Chemicals Kirin Holdings Company, Limited Foods 1, Denki Kagaku Kogyo Kabushiki Kaish Chemicals ITO EN,Ltd. Foods Shin-Etsu Chemical Co., Ltd. Chemicals 2, Fuji Oil Co., Ltd. Foods Air Water Inc. Chemicals Lawson, Inc. Retail Trade Taiyo Nippon Sanso Corporation Chemicals ABC-MART, INC. Retail Trade Nihon Parkerizing Co., Ltd. Chemicals GEO Holdings Corporation Retail Trade Nippon Shokubai Co., Ltd. Chemicals Adastria Holdings Co., Ltd. Retail Trade Kyowa Hakko Kirin Co., Ltd. Pharmaceutical Mcdonalds Holdings Company Japan, Retail Trade JSR Corp. Chemicals Pal Co., Ltd. Retail Trade Mitsubishi Chemical Holdings CorporaChemicals Fields Corporation Wholesale Trade The Nippon Synthetic Chemical IndustChemicals Sojitz Corp. Wholesale Trade Daicel Corporation Chemicals Seria Co., Ltd. Retail Trade Sekisui Chemical Co., Ltd. Chemicals Kikkoman Corporation Foods Zeon Corporation Chemicals Ajinomoto Co., Inc. Foods Aica Kogyo Company, Limited Chemicals Kewpie Corporation Foods UBE Industries, Ltd. Chemicals Nichirei Corporation Foods Hitachi Chemical Company, Ltd. Chemicals Toyo Suisan Kaisha, Ltd. Foods Nippon Kayaku Co., Ltd. Chemicals Nissin Foods Holdings Co., Ltd. Foods Nomura Research Institute,Ltd. Information & Communication Japan Tobacco Inc. Foods 7, Dentsu Inc. Services 1, BIC Camera Inc. Retail Trade Kao Corp. Chemicals 1, Monotaro Co., Ltd. Retail Trade Takeda Pharmaceutical Co. Ltd. Pharmaceutical 3, J.Front Retailing Co., Ltd. Retail Trade Astellas Pharma Inc. Pharmaceutical 2, Matsumotokiyoshi Holdings Co., Ltd. Retail Trade Shionogi & Co., Ltd. Pharmaceutical Start Today Co., Ltd. Retail Trade Mitsubishi Tanabe Pharma Corporatio Pharmaceutical Cocokara Fine Inc. Retail Trade Chugai Pharmaceutical Co., Ltd. Pharmaceutical 1, Kaken Pharmaceutical Co., Ltd. Pharmaceutical Nippon Electric Glass Co., Ltd. Glass & Ceramics Products Eisai Co., Ltd. Pharmaceutical 1, Taiheiyo Cement Corporation Glass & Ceramics Products Rohto Pharmaceutical Co., Ltd. Pharmaceutical Toto Ltd. Glass & Ceramics Products ONO Pharmaceutical Co., Ltd. Pharmaceutical NGK Spark Plug Co., Ltd. Glass & Ceramics Products Hisamitsu Pharmaceutical Co., Inc. Pharmaceutical Nichias Corporation Glass & Ceramics Products Mochida Pharmaceutical Co., Ltd. Pharmaceutical Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp.Iron & Steel 2, Santen Pharmaceutical Co., Ltd. Pharmaceutical JFE Holdings, Inc. Iron & Steel 1, Tsumura & Co. Pharmaceutical Daido Steel Co., Ltd. Iron & Steel Nichi-Iko Pharmaceutical Co., Ltd. Pharmaceutical Hitachi Metals, Ltd. Iron & Steel Terumo Corporation Precision Instruments The Japan Steel Works, Ltd. Machinery 200 Source: Japan Exchange Group, TSE, Nikkei 全球投资研究 7

8 6. JPX-Nikkei 400 index constituents cont d 4544 Miraca Holdings Inc. Services Mitsui Mining and Smelting Company, Nonferrous Metals Towa Pharmaceutical Co., Ltd. Pharmaceutical Mitsubishi Materials Corp. Nonferrous Metals Sawai Pharmaceutical Co., Ltd. Pharmaceutical Sumitomo Metal Mining Co., Ltd. Nonferrous Metals Daiichi Sankyo Company, Limited Pharmaceutical 1, Dowa Holdings Co., Ltd. Nonferrous Metals Kyorin Holdings, Inc. Pharmaceutical Sumitomo Electric Industries, Ltd. Nonferrous Metals 1, Taisho Pharmaceutical Holdings Co., Pharmaceutical Asahi Holdings, Inc. Nonferrous Metals Nippon Paint Co., Ltd. Chemicals LIXIL Group Corp. Metal Products Kansai Paint Co., Ltd. Chemicals Rinnai Corporation Metal Products DIC Corporation Chemicals Unipres Corporation Transportation Equipment Toyo Ink SC Holdings Co., Ltd. Chemicals G-Tekt Corporation Metal Products Oriental Land Co., Ltd. Services 1, NHK Spring Co., Ltd. Metal Products Park24 Co., Ltd. Real Estate OSG Corporation Machinery Fuji Media Holdings, Inc. Information & Communication Disco Corporation Machinery Resorttrust, Inc. Services Toyota Industries Corp. Transportation Equipment 1, OBIC Co., Ltd. Information & Communication Nuflare Technology, Inc. Machinery Yahoo Japan Corporation Information & Communication 2, Nabtesco Corporation Machinery Trend Micro Incorporated Information & Communication SMC Corporation Machinery 1, Moshi Moshi Hotline, Inc. Services Komatsu Ltd. Machinery 2, Oracle Corporation Japan Information & Communication Sumitomo Heavy Industries, Ltd. Machinery USS Co., Ltd. Services Hitachi Construction Machinery Co., L Machinery Itochu Techno-Solutions Corporation Information & Communication Kubota Corporation Machinery 1, Cyberagent, Inc. Services Ebara Corporation Machinery Rakuten, Inc. Services 1, Chiyoda Corp. Construction Otsuka Corporation Information & Communication Daikin Industries, Ltd. Machinery 1, Usen Corporation Information & Communication Kurita Water Industries Ltd. Machinery Fujifilm Holdings Corporation Chemicals 1, Tsubakimoto Chain Co. Machinery Konica Minolta, Inc. Electric Appliances Heiwa Corporation Machinery Shiseido Company,Limited Chemicals Sankyo Co., Ltd. Machinery Dr.Ci:Labo Co., Ltd. Chemicals Universal Entertainment Corporation Machinery Kobayashi Pharmaceutical Co., Ltd. Chemicals Brother Industries, Ltd. Electric Appliances Showa Shell Sekiyu K.K. Oil & Coal Products Sega Sammy Holdings Inc. Machinery Tonengeneral Sekiyu K.K. Oil & Coal Products TPR Co., Ltd. Machinery Idemitsu Kosan Co., Ltd. Oil & Coal Products Hoshizaki Electric Co., Ltd. Machinery JX Holdings, Inc. Oil & Coal Products 1, NSK Ltd. Machinery Yokohama Rubber Co. Ltd. Rubber Products Jtekt Corp. Machinery Toyo Tire & Rubber Co., Ltd. Rubber Products Nachi-Fujikoshi Corp. Machinery Bridgestone Corporation Rubber Products 2, THK Co., Ltd. Machinery Sumitomo Rubber Industries, Ltd. Rubber Products Hitachi,Ltd. Electric Appliances 3, Kinugawa Rubber Industrial Co., Ltd. Transportation Equipment Toshiba Corp. Electric Appliances 1, Asahi Glass Co., Ltd. Glass & Ceramics Products Mitsubishi Electric Corp. Electric Appliances 2, Fuji Electric Co., Ltd. Electric Appliances Shimano Inc. Transportation Equipment Yaskawa Electric Corporation Electric Appliances TS Tech Co., Ltd. Transportation Equipment Makita Corporation Machinery Mitsubishi Shokuhin Co., Ltd. Wholesale Trade Nidec Corporation Electric Appliances 1, Ryohin Keikaku Co., Ltd. Retail Trade Omron Corp. Electric Appliances Daiichikosho Co., Ltd. Wholesale Trade GS Yuasa Corporation Electric Appliances Kohnan Shoji Co., Ltd. Retail Trade Fujitsu Limited Electric Appliances Watami Co., Ltd. Retail Trade Wacom Co., Ltd. Electric Appliances Don Quijote Co., Ltd. Retail Trade Anritsu Corporation Electric Appliances Zensho Holdings Co., Ltd. Retail Trade Fujitsu General Limited Electric Appliances Saizeriya Co., Ltd. Retail Trade Sony Corporation Electric Appliances 1, VT Holdings Co., Ltd. Retail Trade TDK Corporation Electric Appliances Gulliver International Co., Ltd. Wholesale Trade Hirose Electric Co., Ltd. Electric Appliances United Arrows Ltd. Retail Trade Azbil Corporation Electric Appliances Sugi Holdings Co., Ltd. Retail Trade Nihon Kohden Corporation Electric Appliances Tokyo Seimitsu Co., Ltd Precision Instruments Horiba, Ltd. Electric Appliances Nikon Corp. Precision Instruments Keyence Corporation Electric Appliances 2, Canon Electronics Inc. Electric Appliances Sysmex Corporation Electric Appliances Hoya Corp. Precision Instruments 1, Denso Corp. Transportation Equipment 4, Canon Inc. Electric Appliances 4, Stanley Electric Co., Ltd. Electric Appliances Namco Bandai Holdings Inc. Other Products Fanuc Corporation Electric Appliances 3, Avex Group Holdings Inc. Information & Communication Hamamatsu Photonics K.K. Electric Appliances Asics Corporation Other Products Kyocera Corporation Electric Appliances 1, FP Corporation Chemicals Murata Manufacturing Co., Ltd. Electric Appliances 1, Pigeon Corporation Other Products Nitto Denko Corp. Chemicals Lintec Corporation Other Products Hitachi Zosen Corporation Machinery Nifco Inc. Chemicals Mitsubishi Heavy Industries, Ltd. Machinery 2, Itochu Corporation Wholesale Trade 1, Kawasaki Heavy Industries Ltd. Transportation Equipment Marubeni Corporation Wholesale Trade 1, IHI Corporation Machinery Nagase & Co., Ltd. Wholesale Trade Nissan Motor Co., Ltd. Transportation Equipment 3, Toyota Tsusho Corp. Wholesale Trade 872 Source: Japan Exchange Group, TSE, Nikkei 全球投资研究 8

9 7. JPX-Nikkei 400 index constituents cont d 7202 Isuzu Motors Limited Transportation Equipment 1, Kanematsu Corporation Wholesale Trade Toyota Motor Corp. Transportation Equipment 21, Familymart Co., Ltd. Retail Trade Hino Motors,Ltd. Transportation Equipment Mitsui & Co.,Ltd Wholesale Trade 2, Mitsubishi Motors Corporation Transportation Equipment Tokyo Electron Ltd. Electric Appliances NOK Corporation Transportation Equipment Hitachi High-Technologies Corp. Wholesale Trade Kayaba Industry Co., Ltd. Transportation Equipment Yamazen Corporation Wholesale Trade Daido Metal Co., Ltd. Transportation Equipment Sumitomo Corporation Wholesale Trade 1, Press Kogyo Co., Ltd. Transportation Equipment Mitsubishi Corporation Wholesale Trade 3, Calsonic Kansei Corporation Transportation Equipment Iwatani Corporation Wholesale Trade Aisin Seiki Co., Ltd. Transportation Equipment 1, Unicharm Corporation Chemicals 1, Daihatsu Motor Co., Ltd. Transportation Equipment Toho Holdings Co., Ltd. Wholesale Trade Honda Motor Co., Ltd. Transportation Equipment 7, Sanrio Company, Ltd. Wholesale Trade Suzuki Motor Corp. Transportation Equipment 1, Aoki Holdings Inc. Retail Trade Fuji Heavy Industries Ltd. Transportation Equipment 2, Komeri Co., Ltd. Retail Trade Yamaha Motor Co., Ltd. Transportation Equipment Shimamura Co., Ltd. Retail Trade Koito Manufacturing Co., Ltd. Electric Appliances Takashimaya Company, Limited Retail Trade Exedy Corporation Transportation Equipment Credit Saison Co., Ltd. Other Financing Business Mitsuba Corporation Electric Appliances AEON Co., Ltd. Retail Trade 1, Toyoda Gosei Co., Ltd. Transportation Equipment UNY Group Holdings Co., Ltd. Retail Trade F.C.C.Co., Ltd. Transportation Equipment Izumi Co., Ltd. Retail Trade K'S Holdings Corporation Retail Trade Tobu Railway Co., Ltd. Land Transportation Shinsei Bank, Limited Banks Sotetsu Holdings, Inc. Land Transportation Aozora Bank,Ltd. Banks Tokyu Corporation Land Transportation Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. Banks 8, Odakyu Electric Railway Co., Ltd. Land Transportation Resona Holdings, Inc. Banks 1, Keio Corporation Land Transportation Sumitomo Mitsui Trust Holdings, Inc. Banks 1, Keisei Electric Railway Co., Ltd. Land Transportation Sumitomo Mitsui Financial Group, Inc.Banks 6, East Japan Railway Company Land Transportation 3, The Nishi-Nippon City Bank, Ltd. Banks West Japan Railway Company Land Transportation The Chiba Bank, Ltd. Banks Central Japan Railway Company Land Transportation 2, The Bank Of Yokohama, Ltd. Banks Nishi-Nippon Railroad Co., Ltd. Land Transportation The Joyo Bank, Ltd. Banks Kintetsu Corporation Land Transportation Gunma Bank, Ltd. Banks Hankyu Hanshin Holdings, Inc. Land Transportation Fukuoka Financial Group, Inc. Banks Keihan Electric Railway Co., Ltd. Land Transportation The Shizuoka Bank, Ltd. Banks Nagoya Railroad Co., Ltd. Land Transportation The Juroku Bank, Ltd. Banks Nippon Express Co., Ltd. Land Transportation Suruga Bank Ltd. Banks Yamato Holdings Co., Ltd. Land Transportation The Hachijuni Bank, Ltd. Banks Sankyu Inc. Land Transportation The Bank Of Kyoto, Ltd. Banks Hitachi Transport System,Ltd. Land Transportation Hokuhoku Financial Group, Inc. Banks ANA Holdings Inc. Air Transportation Hiroshima Bank, Ltd. Banks Skymark Airlines Inc. Air Transportation The Iyo Bank, Ltd. Banks Kamigumi Co., Ltd. Warehousing & Harbor Trans Seven Bank, Ltd. Banks Kintetsu World Express, Inc. Warehousing & Harbor Trans Mizuho Financial Group, Inc. Banks 4, Nippon Television Holdings, Inc. Information & Communication Yamaguchi Financial Group, Inc. Banks Nippon Telegraph and Telephone Cor Information & Communication 6, Fuyo General Lease Co., Ltd. Other Financing Business KDDI Corporation Information & Communication 4, IBJ Leasing Company, Limited Other Financing Business Hikari Tsushin, Inc. Information & Communication Century Tokyo Leasing Corporation Other Financing Business NTT DoCoMo, Inc. Information & Communication 6, J Trust Co., Ltd. Other Financing Business GMO Internet Inc. Information & Communication North Pacific Bank, Ltd. Banks Electric Power Development Co., Ltd. Electric Power & Gas The Keiyo Bank, Ltd. Banks Tokyo Gas Co., Ltd. Electric Power & Gas 1, Ricoh Leasing Company,Ltd. Other Financing Business Osaka Gas Co., Ltd. Electric Power & Gas AEON Financial Service Co., Ltd. Other Financing Business Toho Co. Ltd. Information & Communication Orix Corporation Other Financing Business 2, H.I.S.Co., Ltd. Services Mitsubishi UFJ Lease & Finance Co. LOther Financing Business NTT Data Corp. Information & Communication Tomony Holdings, Inc. Banks Ain Pharmaciez Inc. Retail Trade Nomura Holdings, Inc. Securities & Commodity Futu 2, Capcom Co., Ltd. Information & Communication Japan Exchange Group, Inc. Other Financing Business SCSK Corporation Information & Communication Sony Financial Holdings Inc. Insurance Secom Co., Ltd. Services 1, The Dai-Ichi Life Insurance Company, Insurance 1, Konami Corporation Information & Communication Tokio Marine Holdings, Inc. Insurance 2, Benesse Holdings, Inc. Services T&D Holdings, Inc. Insurance AEON Delight Co., Ltd. Services Mitsui Fudosan Co., Ltd. Real Estate 2, Yamada Denki Co., Ltd. Retail Trade Mitsubishi Estate Company, Limited Real Estate 3, Nitori Holdings Co., Ltd. Retail Trade Sumitomo Realty & Development Co., Real Estate 2, Ohsho Food Service Corp. Retail Trade Daikyo Incorporated Real Estate Arcs Company, Limited Retail Trade Sumitomo Real Estate Sales Co., Ltd. Real Estate Valor Co., Ltd. Retail Trade Relo Holdings, Inc. Services Misumi Group Inc. Wholesale Trade Takara Leben Co., Ltd. Real Estate Fast Retailing Co., Ltd. Retail Trade 3, AEON Mall Co., Ltd. Real Estate SoftBank Corp. Information & Communication 9, Ntt Urban Development Corporation Real Estate Sundrug Co., Ltd. Retail Trade 320 Source: Japan Exchange Group, TSE, Nikkei 全球投资研究 9

10 信息披露附录 分析师申明 我们,Kathy Matsui Hiromi Suzuki Kazunori Tatebe Tsumugi Akiba, 在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法 此外, 我们的薪金的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关 高盛信息披露 评级分布 / 投资银行关系 高盛投资研究部的全球研究覆盖范围 评级分布 投资银行关系 买入 持有 卖出 买入 持有 卖出 全球 31% 54% 15% 50% 42% 37% 截至 2013 年 10 月 1 日, 高盛全球投资研究部对 3,570 种股票评定了投资评级 高盛给予股票在各种地区投资名单中的买入和卖出评级 ; 未给予这些评级的股票被视为中性评级, 根据纳斯达克 / 纽约证券交易所的披露要求, 这些评级分别对应买入, 持有及卖出 详情见以下 公司评级, 研究行业及评级和相关定义 部分 美国法定披露 任何本报告中研究企业所需的特定公司法定披露见上文 : 包括即将进行交易的承销商或副承销商,1% 或其他股权, 特定服务的补偿, 客户关系种类, 之前担任承销商或副承销商的公开发行, 担任董事, 担任股票做市及 / 或专家的角色 高盛通常担任本报告中涉及的固定收益证券的做市商, 并常作为这些证券的交易对手 以下为额外要求的披露 : 股权及重大利益冲突 : 高盛的政策为禁止其分析师 分析师属下专业人员及其家庭成员持有分析师负责研究的任何公司的证券 分析师薪酬 : 分析师薪酬部分取决于高盛的盈利, 其中包括投资银行的收入 分析师担任高级职员或董事 : 高盛的政策为禁止其分析师 分析师属下人员及其家庭成员担任分析师负责研究的任何公司的高级职员 董事 顾问委员会成员或雇员 非美国分析师 : 非美国分析师可能与高盛无关联, 因此可以不受纳斯达克 2711 条 / 纽约证券交易所 472 条对于与所研究公司的交流 公开露面及持有交易证券的限制 美国以外司法管辖区规定的额外披露 以下为除了根据美国法律法规规定作出的上述信息披露之外其他司法管辖区法律所要求的披露 澳大利亚 : Goldman Sachs Australia Pty Ltd 及其相关机构不是澳大利亚经授权的存款机构 (1959 年 银行法 所定义 ), 因此不在澳大利亚境内提供银行服务, 也不经营银行业务 本研究报告或本报告的其他形式内容只可分发予根据澳大利亚公司法定义的 " 批发客户 ", 在事先获得高盛许可的情况下可以有例外 巴西 : 与 CVM Instruction 483 相关的信息披露请参阅 根据 CVM Instruction 483 第 16 条, 在适用的情况下, 对本研究报告内容负主要责任的巴西注册分析师为本报告开头部分标明的第一作者, 除非报告末另有说明 加拿大 : 如果本报告与加拿大股票发行人有关, 高盛集团已批准本报告, 并同意承担有关责任 分析师可进行实地考察, 但不可收受公司对此等差旅支付的任何款项或偿付 香港 : 可从高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司获取有关本报告中所研究公司的证券的额外资料 印度 : 有关本研究报告中的研究对象或所提及的公司的进一步信息可能来自高盛 ( 印度 ) 证券私人有限公司 日本 : 见下文 韩国 : 可从高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司首尔分公司获取有关本报告所研究公司的证券的额外资料 新西兰 : Goldman Sachs New Zealand Limited 及其关联机构并非 1989 年新西兰储备银行法定义的 注册银行 或 存款机构 本研究报告以及本报告的其他形式内容只可分发给 2008 年财务顾问法案定义的 " 批发客户 ", 在事先获得高盛许可的情况下可以有例外 俄罗斯 : 在俄罗斯联邦分发的研究报告并非俄罗斯法律所定义的广告, 而是不以产品推广为主要目的的信息和分析, 也不属于俄罗斯法律所界定的评估行为 新加坡 : 可从高盛 ( 新加坡 ) 私人公司 ( 公司编号 : W) 获取有关本报告中所研究公司的证券的额外资料 台湾 : 本信息仅供参考, 未经允许不得翻印 投资者应当谨慎考虑他们自身的投资风险, 投资结果由投资者自行负责 英国 : 在英国根据金融市场行为监管局的定义可被分类为私人客户的人士参阅本报告的同时应当参阅高盛以往对本报告研究企业的研究报告, 并应当参考高盛国际已经发给这些客户的风险警告资料 该风险警告资料复本, 以及本报告中采用部分金融辞汇的解释可向高盛国际索取 欧盟 : 与欧盟指令 2003/126/EC 第四章 (1)(d) 和第六章 (2) 有关的披露信息可参见 其中列明了欧洲在管理投资研究方面利益冲突的政策 日本 : 高盛证券株式会社是依据 金融工具与交易法 在关东财务局注册 ( 注册号 :No. 69) 的金融工具交易商, 同时也是日本证券业协会和日本金融期货业协会的成员 股票买卖需要缴纳与客户事先约定的佣金及消费税 关于日本证券交易所 日本证券交易商协会或日本证券金融公司所要求的适用的信息披露, 请参见与公司有关的法定披露部分 公司评级 研究行业及评级和相关定义 买入 中性 卖出 : 分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单 一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定 任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级 每个地区投资评估委员会根据 25-35% 的股票评级为买入 10-15% 的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单 ; 但是, 在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同 地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议 潜在回报 : 代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差 分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格 潜在回报 目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明 研究行业及评级 : 每个行业研究的所有股票名单可登陆 通过主要分析师 股票和行业进行查询 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 / 或估值对研究对象的投资前景的看法 具吸引力 (A): 未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及 / 或估值 中性 (N): 未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及 / 或估值持平 谨慎 (C): 未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及 / 或估值 暂无评级 (NR): 在高盛于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下, 投资评级和目标价格已经根据高盛的政策予以除去 暂停评级 (RS): 由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标, 或在发表报告方面存在法律 监管或政策的限制, 我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价 全球投资研究 10

11 格目标 此前对这种股票作出的投资评级和价格目标 ( 如有的话 ) 将不再有效, 因此投资者不应依赖该等资料 暂停研究 (CS): 我们已经暂停对该公司的研究 没有研究 (NC): 我们没有对该公司进行研究 不存在或不适用 (NA): 此资料不存在或不适用 无意义 (NM): 此资料无意义, 因此不包括在报告内 全球产品 ; 分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品 高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究, 以及宏观经济 货币 商品及投资组合策略的研究 本研究报告在澳大利亚由 Goldman Sachs Australia Pty Ltd(ABN ) 分发 ; 在巴西由 Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. 分发 ; 股票及其他研究在加拿大由高盛集团分发 ; 在香港由高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司分发 ; 在印度由高盛 ( 印度 ) 证券私人有限公司分发 ; 在日本由高盛证券株式会社分发 ; 在韩国由高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司首尔分公司分发 ; 在新西兰由 Goldman Sachs New Zealand Limited 分发 ; 在俄罗斯由高盛 OOO 分发 ; 在新加坡由高盛 ( 新加坡 ) 私人公司 ( 公司号 : W) 分发 ; 在美国由高盛集团分发 高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发 欧盟 : 高盛国际 ( 由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管 ) 已批准本研究报告在英国和欧盟分发 ;Goldman Sachs AG 和 Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt( 由联邦金融监管局监管 ) 可能也会在德国分发 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用 除了与高盛相关的披露, 本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息, 但我们不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该依赖该信息是准确和完整的 我们会适时地更新我们的研究, 但各种规定可能会阻止我们这样做 除了一些定期出版的行业报告之外, 绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版 高盛是一家集投资银行 投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司 高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系 美国证券经纪交易商高盛是 SIPC 的成员 ( 我们的销售人员 交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 我们的资产管理部门 自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论, 或在本报告中讨论交易策略, 其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件, 该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反 任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级, 此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力 我们以及我们的关联机构 高级职员 董事和雇员, 不包括股票分析师和信贷分析师, 将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸, 担任上述证券或衍生工具的交易对手, 或买卖上述证券或衍生工具 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内, 本报告不构成该等出售要约或征求购买要约 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 寻求专家的意见, 包括税务意见 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动 过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响 某些交易, 包括牵涉期货 期权和其它衍生工具的交易, 有很大的风险, 因此并不适合所有投资者 投资者可以向高盛销售代表取得或通过 取得当前的期权披露文件 对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品, 例如, 期权差价结构产品, 其交易成本可能较高 与交易相关的文件将根据要求提供 在撰写研究报告期间,Goldman Sachs Australia 全球投资研究部的职员可能参与本研究报告中所讨论证券的发行人组织的现场调研或会议 在某些情况下, 如果视具体情形 Goldman Sachs Australia 认为恰当或合理, 此类调研或会议的成本可能部分或全部由该证券发行人承担 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供 并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供, 高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任 有关某只证券的所有研究报告或数据, 请联络您的销售代表或登陆 披露信息可以查阅 或向研究合规部索取, 地址是 200 West Street,New York,NY 高盛版权所有 2013 年未经高盛集团公司事先书面同意, 本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或 (ii) 再次分发 高华证券信息披露 一般披露 本报告在中国由高华证券分发 高华证券具备证券投资咨询业务资格 本研究报告仅供我们的客户使用 本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息, 但我们不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该依赖该信息是准确和完整的 我们会适时地更新我们的研究, 但各种规定可能会阻止我们这样做 除了一些定期出版的行业报告之外, 绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版 高盛高华为高华证券的关联机构, 从事投资银行业务 高华证券 高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系 我们的销售人员 交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论, 或在本报告中讨论交易策略, 其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件, 该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反 任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级, 此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力 高华证券及其关联机构 高级职员 董事和雇员, 不包括股票分析师和信贷分析师, 将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸, 担任上述证券或衍生工具的交易对手, 或买卖上述证券或衍生工具 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区, 本报告不构成该等出售要约或征求购买要约 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 寻求专家的意见, 包括税务意见 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动 过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响 全球投资研究 11

12 某些交易, 包括牵涉期货 期权和其它衍生工具的交易, 有很大的风险, 因此并不适合所有投资者 投资者可以向高华销售代表取得或通过 取得当前的期权披露文件 对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品, 例如, 期权差价结构产品, 其交易成本可能较高 与交易相关的文件将根据要求提供 北京高华证券有限责任公司版权所有 2013 年未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意, 本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或 (ii) 再次分发 全球投资研究 12

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